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鼎浩宏观经济研究

行业研究 —基建补短板,环保限产加码,钢铁景气回升

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-09-21     点击量:147

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一、行业环境介绍

1.1钢铁产能结构调整

1.2钢铁产业当前格局

二、下游终端需求将有望增加

2.1遏制房地产长效机制

2.2财政政策-中西部基建补短板

2.3 制造业景气不减

2.4国家战略-东西部大型建设项目

三、中游钢铁行业供需情况

3.1 环保及错峰限产(供应端<需求端)

3.1.1供给侧收紧

3.1.2需求侧提升

3.1.3各区域供需缺口

四、上游原料成本促进钢价走高

五、钢铁行业竞争格局

5.1行业挑战

5.2行业机会

六、A股中--钢铁竞争格局

七、风险因素—贸易战摩擦

八、总结

 


摘要


钢铁行业供给侧结构性改革去产能力度不减,2018年基本完成去产能目标,钢价也进一步提振。现阶段钢铁行业供需处于紧平衡,上游原材料成本可控,中游供需面受累与环保高压,淡季检修而偏紧,下游需求平稳。 


下半年钢铁行业供需缺口扩大,供给端环保及错峰限产双重政策叠加收缩供给,需求端因财政政策-补短板支持中西部基建建设促进需求:1.需求端增加:8月中央经济会议提出“积极的财政政策和稳健的货币政策”,通过提高财政力度、支持基建投资-补短板。1.35亿元投资落后地区的基建扶贫,如新疆等西部地区的高铁、地下管廊等项目;乡村振兴,如农村电网、水利等设施;2.供给端收缩:传统7月、8月是钢厂检修较频繁的月份;蓝天保卫战督查范围进一步扩大(2018.6.11-2019.4.28);秋冬月采暖季错峰限产:(2018.10.1-2019.3.31),采暖季钢铁产能限产50%。

 

中长期钢铁行业供给侧改革不断去产能,完善钢铁行业区域格局,兼并重组提高行业集中度外,积极参与并引导国际钢铁行业对话:中国钢铁业未来10-20年有望全面崛起,预计到2020年,我国粗钢产能净减少1-1.5亿吨到10亿吨以下,产能利用率提高10个百分点到80%。促进兼并重组助推产业升级,现37%,预计2020年集中度达到60%。钢铁产业兼并重组从2016至2025年将分三步走:第一步是到2018年,将以去产能为主,该出清的出清,同时对下一步的兼并重组做出示范;第二步是2018年-2020年,完善兼并重组的政策;‘第三步是2020年-2025年,大规模推进钢铁产业兼并重组。实现我国钢铁工业由大到强的历史性跨越。再是对外积极参与并引导国际钢铁行业对话,务实管理钢铁大国的竞合关系,比如十三五规划期间项目投资:一带一路中部丝绸之路,以及南部的海上丝绸之路推进;国家大型规划区配套的底层基础设施,如粤港澳、雄安、海南等规划。  

   

个股上,截止目前已有25家上市钢企发布了业绩预告,整体略超预期。预计2018年Q2单季盈利有望达到250亿,2018年Q3有望达到275亿左右,大概率超过2017年Q4的盈利。8月中报兑现稳住钢铁行业信心,预计9,10月旺季使第三季度业绩增长超预期的可能性。因此,看好从不限产、能放利润、估值便宜,西部建设和布局一带一路这5个要素来选区域和个股:三钢闽光(福建,但下半年停产)、华菱钢铁(湖南)、新钢股份(江西)、柳钢股份(广西)、韶钢松山(广东),方大特钢(江西)等南方钢厂依旧是首选。地处北方的钢厂也符合这三要素,特别是鞍钢股份(辽宁),财政政策促进中西部开发大冶特钢(湖北),八一钢铁(新疆),酒钢宏兴(甘肃),西宁特钢(青海),关注川藏线建设。


一、行业环境介绍


钢铁工业是国民经济的支柱产业,中国经济发展的阶段、速度和结构决定中国钢铁工业发展的规模、速度和结构;钢铁工业的发展与国民经济的发展密切相关,是国民经济的“晴雨表”;钢铁行业属于资本密集型和人工密集型双重资源占有行业,又是连续生产不可停顿的行业,还是污染环境消耗能源的行业,多年积攒的问题很多,过去十年,国内需求增速回落加剧产能过剩压力,价格与利润大幅下降显示经营环境恶化,负债率高企与少数企业违约破产,作为“两高一资”(高耗能、高污染的资源性行业)的重头行业持续面临绿色环保压力。政策陆续出台针对钢铁产能过剩,比如钢铁供给侧结构性改革等措施。


钢铁在2016在供给侧结构性改革进一步深化的背景下初现成效,2016年11月14日工信部发布《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》(简称《规划》),提出要综合运用市场机制、经济手段和法治办法,积极稳妥化解过剩产能,包括严禁新增钢铁产能、依法依规去落后产能、应退尽退僵尸企业;2020年,我国粗钢产能净减少1-1.5亿吨到10亿吨以下,产能利用率提高10个百分点到80%力争到2025年,钢铁工业供给侧结构性改革取得显著成效,自主创新水平明显提高,有效供给水平显著提升,形成组织结构优化、区域分布合理、技术先进、质量品牌突出、经济效益好、竞争力强的发展态势,实现我国钢铁工业由大到强的历史性跨越。其次在2020年之前,钢铁行业依旧不断的兼并重组,提高行业集中度;降低企业资产负债率;发展智能制造,实现钢铁制造、能源转换和废弃物消纳三大功能


1.1钢铁产能结构调整


图表 1:Myspic钢材价格指数变化


由于“十二五”期间(2011-2015),产能过剩矛盾加剧,自主创新水平不高,资源环境约束增强,企业经营亟需规范。2015年我国钢铁产能达到11.3亿吨左右,重点大中型企业负债率超过70%,粗钢产能利用率由2010年的79%下降到2015年的70%左右,钢铁产能已由区域性、结构性过剩逐步演变为绝对过剩。产业集中度不升反降,前十家钢铁企业产业集中度由2010年的49%降至2015年的34%,没有达到“十二五”规划“60%”的目标。全行业长期在低盈利状态运行,2015年亏损严重。其次,我国钢铁行业自主创新投入长期不足,企业研发投入占主营业务收入比重仅有1%左右,没有达到“十二五”规划“1.5%以上”的目标,远低于发达国家2.5%以上的水平,创新引领发展能力不强,尚未跨越消化吸收、模仿创新老模式,部分关键高端钢材品种还需依赖进口。再是我国钢铁行业装备水平参差不齐,节能环保投入历史欠账较多,不少企业还没有做到污染物全面稳定达标排放,节能环保设施有待进一步升级改造。尤其京津冀、长三角等钢铁产能集聚区,环境承载能力已达到极限,绿色可持续发展刻不容缓。最后,我国钢铁企业良莠不齐,违反环保、质量、安全、土地法规的违法违规产能仍然存在,严重扰乱市场秩序。监管处罚及落后产能退出机制不健全,低效产能和僵尸企业难以市场化退出,行业自律性差,市场竞争无序,加剧市场恶性竞争。


因此,2016年后加快生产侧的新陈代谢,淘汰落后产能,将使钢铁的价格有所回升。供给侧结构性改革在“十三五”规划里(2016-2020)的主要工作是“三去一降一补”,排在第一位的就是“去产能”,主要是压缩钢铁、煤炭等传统行业的过剩产能。由于钢铁从2011年开始因2008年“四万亿”刺激需求,钢铁投放小高峰,后长达5年的产能由区域性、结构性产能过剩转变为绝对过剩,企业经营举步维艰。在2016年初提出供给侧政策“去产能”下,淘汰落后产能,钢铁行业终于在2016年迎来了曙光。因此,2016年钢铁行业实际去除产能6500万吨;2017年再次重拳出击,全年取缔“地条钢”产能约1.2亿吨,同时完成去产能5000万吨任务,市场竞争回归良性,供需得到显著改善。


图表 2:2012-2017年钢铁行业利润总额分析

 


在2016年的供给侧产业结构调整下,2017年钢企迎来了利润的大幅增长。民营钢铁企业劳动生产率、生产成本和利润有较大幅度的提高。中国产业信息研究网发布《2018-2023年中国钢铁行业发展前景分析与投资战略规划报告》数据显示:人均年产钢比行业平均水平高出400多吨,最高的沙钢已经达到1400吨。吨钢人工成本比行业平均水平低200元左右。民营企业销售利润率6.32%,比2016年的2.7%高出3.62个百分点;民营企业平均吨钢利润430元,比2016年的94元提高336元。其中,沙钢集团实现利润192亿元,成为钢铁行业的排头兵。宝武钢铁业2017年净利润至少将达到190.66亿,与上年同期相比,增加101亿-108亿,同比增幅113%-121%;韶钢松山2017年总营收为260.38亿,同比增长86.35%,净利润为25.17亿,同比增长23.81倍,创下自1997年上市以来的最高水平。


截止2017年底,钢铁行业已经去除产能1.15亿吨,我国粗钢产能为10.85亿吨,相比2015年底我国粗钢产能12亿吨计算,有效缓解了产能过剩的矛盾。对应的2017年全年粗钢产量在8.32亿吨左右,粗钢产能利用率已经提升至76.66%。


1.2钢铁产业当前格局


图表 3:综合价格指数与钢柸价格指数走势(单位:元/吨)

 


去产能力度不减,2018年基本完成去产能目标,钢价也进一步提振维持,到达2013年价格的位置。2018年7月份我国粗钢产量8124万吨,同比增长7.2%, 2018年还有接近3000万吨左右的去产能任务,到2018年末基本上可以完成“十三五”计划中净压减钢铁产能1-1.5亿吨的目标。国家发展改革委于8月16日上午10:00召开专题新闻发布会,国家发改委产业协调司副司长蔡荣华表示,钢铁去产能方面,目前为止已经完成了2470万吨,基本上完成了任务的80%。从数字上看,后续任务似乎不太重,但也绝不是轻轻松松可以完成的任务。整体来看,虽然去产能任务已经接近尾声,不过钢铁业供给侧改革仍在路上。


当前区域方面南和华南地区的需求最高,钢价也是最高的两个区域(非限产区域及国家大型建设项目建设)。产品方面,螺纹,线材和冷板的价格最高。7-8月高温多雨天气渐增,需求环比趋弱,不排除部分区域为满足工程进度而加快开工促需求环比降幅低于预期。


图表 4:7月底分区域价格指数变化               图表 5:7月底分品种价格指数变化

 

 

图表 6:钢铁行业上下游结构

 


基础性行业具有较高的产业关联度。和钢铁产业关联度较大的产业主要有:固定资产投资、房地产投资、基建投资、机械工业、汽车工业等,钢铁工业将随着这些行业的发展而发展,随着这些行业衰退而衰退。钢铁工业向上游产业联系采矿业、能源工业、交通运输业;同时,钢铁工业提供的产品又是其它许多产业的基本原材料,向下游又与机械工业、汽车制造业、建筑业、交通运输业等各种重要的行业存在着密切的联系。能源、交通、汽车、建筑业、制造业等相关产业的发展为钢铁行业的发展提供发展的契机;反过来,钢铁行业的发展也会促进这些相关行业的进步。


二、下游终端需求将有望增加


钢铁行业有着周期性特征,受经济发展周期的影响大。上半年宏观经济下行,下游终端的投资不强,需求不高。以至于8月中央政治经济会议调整政策保证下半年维稳基调的经济增速。有鉴于此,2018年下半年,对中国经济前景维持谨慎乐观,同理,下半年下游终端需求之一(基建)拉动钢铁行业的需求增加的主要因素。


2.1 遏制房地产长效机制


近期经济会议提出:货币只是微调,并不是转向,所以把好货币闸门,遏制房地产长效机制主题不变。下半年,地产需求维持平稳趋势,并未给钢铁行业带来需求空间。


上半年货币供应量同比增速边际趋缓,社会融资规模同比增速边际趋缓。货币量:由于去杠杆防范金融风险:房地产泡沫,导致社会需求大大的减弱。根据中国人民银行数据,从2018年2月的M1增速8.5%,下降至6月的6.6%,从2018年2月M2增速的8.8%下降至8.0%,意味着社会投资慢慢趋冷。M1、M2增速剪刀差从2月的0.3%扩大到5月最大的2.3%,而后货币供应量同比增速边际改善,6月恢复至1.4%。社会融资规模:根据中国人民银行数据,从2018年上半年社会融资规模出现下滑,而6月是2018年上半年以来最低点,社会融资规模同比下降33.40%,增速环比下降4.97个百分点;社会融资规模累计同比下降18.52%,增速环比下降2.89个百分点。


图表 7:货币供应量(M1、M2)同比增速      图表 8:社会融资规模当月及累计同比增速


地产建筑:虽然上半年房地产开发投资累计同比增速边际趋缓,但购置土地面积、商品房销售面积累计同比增速边际趋强,尤其是新开工与销售面积表现皆好于预期。同步指标:根据国家统计局数据,1-7月,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点;房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。其中,房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。销售指标:根据国家统计局数据,1-7月,商品房销售面积89990万平方米,同比增长4.2%,增速比1-6月份提高0.9个百分点;商品房销售额78300亿元,增长14.4%,增速提高1.2个百分点。7月末,商品房待售面积54428万平方米,比6月末减少656万平方米。


图表 9:地产建筑规模同步指标表现

 


2.2财政政策-中西部基建补短板


下半年就财政政策可以用来促进下游终端需求的工具,通过提高财政力度、支持基建投资-补短板。下半年地方基建建设将会给钢材带来需求,但和14年的房地产拉动钢材需求不一样。


上半年固定资产投资累计同比增速边际趋缓,而民间固定资产投资累计边际趋缓。根据国家统计局数据,从2018年2月起我国固定资产投资完成额呈现逐渐下滑趋势,从2月的7.9%下滑至6月的6%,处于2018年上半年以来最低点。从2018年2月起民间固定资产投资完成额呈现高波动性增长,从2月的8.9%下滑到5月的8.1%,最后又重新恢复至6月的8.4%。


图表 10:固定资产投资累计同比,季调环比与民间固定资产投资累计同比

 


下半年考虑到、财政政策补短板、PPP项目清库结束等利好初现,基建投资增速或逐步向上修复。


图表 11:基建投资同步指标表现          图表 12:基建投资前置指标表现

 


积极的财政政策支持基建建设:通过积极财政政策,刺激总需求(基建投资),稳定经济预期,稳定利率,从而也就能稳住汇率。政策转向核心在财政,重点是基建。这次8月1日政治经济会议明确提出,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。换言之,财政当前的作用“还不够大”。会议两大财政要点:

供给侧改革重心有变化,特别强调补短板并放第一位:“加大基础设施领域补短板力度”;

补短板促创新,托底基建投资:把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度,增强创新力、发展新动能,打通去产能的制度梗阻,降低企业成本,要实施好乡村振兴战略。


下半年伴随着PPP项目清库的基本结束,规范的PPP项目将助力基建补短板。下半年主要是弥补中西部交通基础设施滞后的短板,包括铁路、高速公路还有农村道路建设等方面,而东部地区重点则是一体化,实现交通基础设施互联互通、互相支撑。根据“十三五”发展规划指出,目前各类交通建设完成情况距离规划目标均有较大差距,未来三年交通建设仍然有比较大的空间。其中,公路、铁路和轨道交通仍然是较大短板。近期多地已公布下半年补短板重大项目投资计划,规模有数万亿元。(附录1:2018年各区域供给侧结构性改革补短板计划项目详见(第33页):广东地区短板投资额14244.8亿元,河北8000亿元,四川5717.2亿元,贵州1650亿元,新疆4500亿元,青海1800亿元,广西800亿元)。预计下半年公路水路建设较上半年环比增速32.2%,西部地区部分省、自治区同比与环比增速领先;预计铁路下半年同比增速31.3%,较上半年环比增速31.2%;预计轨道交通下半年投资完成额环比增速超过100%。


预计2018年下半年下游需求修复回升,国务院力挺在建项目融资,督促加快进:今年7月23日召开的国务院常务会议提出,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。从财政部公开数据来看,今年上半年全国累计发行地方政府债券14109亿元,其中专项债券3673亿元。按照1.35万亿元的计划规模,将有近1万亿元的专项债券须在今年年底前加快发行。未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债,这三个领域将是基建发力的重要方向。因而,下半年无论一般债券还是专项债券都有很大的发行空间,尤其是新增专项债券发行规模较小,下半年的发行空间较大。


图表 13:近期多地专项债发行节奏都有所加快

 


总之下半年财政政策将加快助推基建发展同时也带动中游钢铁行业的需求增长,其中中西部的基建投资将在政策的支持下,中西部的钢厂的利润将有一轮的业绩修复。

2.3 制造业景气不减


在原有保持较好的制造业增速的基础上,下半年下游终端需求有望维持增速不变。


(2)工业制造:上半年固定资产投资工业制造细分项、挖掘机产量累计同比增速边际趋强,汽车产量累计同比增速边际趋强,汽车销量累计同比增速边际趋弱。固定资产投资工业制造细分项:根据国家统计局数据,2018年1-6月,制造业固定资产投资完成额累计同比增长6.80%,增速环比上升1.60个百分点;设备工器具购置固定资产投资完成额累计同比增长3.40%,增速环比上升0.60个百分点。机械:根据国家统计局数据,工程机械方面,2018年1-5月,挖掘机产量累计同比增长37.50%,增速环比上升1.80%,工程机械销量累计同比增长35.62%,增速环比上升2.85个百分点;普通机械方面,1-6月金属切削机床产量累计同比增长6.10%,增速环比上升0.60个百分点。

 

图表 14:工业制造核心指标概览

 

 

图表 15:汽车产量同比增速

 


汽车上半年产量增速缓和上升,在接下来第三季度和第4季度处于销量旺季,进一步促进汽车产量增产,对钢材的需求有促进作用。汽车:根据国家统计局数据,2018年1-6月,汽车产量累计同比增长3.50%,增速环比上升1.50个百分点。汽车销量累计同比增长5.57%,增速环比下降0.14个百分点。

 

图表 16:电冰箱产量同比增速(万台)    


图表 17:空调产量同比增速(万台)

 


6月家电空调表现有所分化,但家电和空调同样存在季节性特征,在5-10月处于产量旺季,届时对钢材的需求也同样有支撑作用。汽车及家电6月汽车产量为234万辆,同比增长5.3%,环比5月减少4.9万辆。6月电冰箱月产量713万台,同比下降3.6%;空调月产量2079.8万台,同比增加12.1%。

2.4国家战略-东西部大型建设项目

一带一路沿线项目为未来3年的基建需求增速提供保障,“一带一路”国家宏观经济、财政金融、外资外贸、区域经济、产业发展以及经营管理等方面的重大问题和相关政策。推进“一带一路”沿线国家名单(65+国家)。据商务部统计数据显示,2015年,中国企业对相关国家和地区直接投资超过150亿美元,承揽对外工程项目4000多个,新签合同金额超过920亿美元。2017年1-10月,我国企业共对“一带一路”沿线的58个国家进行了非金融类直接投资111.8亿美元,同比下降7.4%,降幅较去年同期减少了1个百分点,占同期我国对外投资总额的13%,较去年提高了4.7个百分点。投资主要流向新加坡、马来西亚、老挝、印尼、巴基斯坦、俄罗斯、越南等国家和地区,东南亚地区仍是我国在“一带一路”沿线投资流向重点。


预测表明,2018年全球经济状况将持续改善,“一带一路”沿线国家经济有望持续向好。根据联合国发布的《2018年世界经济形势与展望》,2017-2019年全球经济将持续保持3%的增长速度。南亚和东亚将继续保持全球最高的经济增速,南东欧、非洲和西亚经济体在2018年的经济增长速度均会比2017年有较大幅度的提升,与发达经济体的经济增速放缓形成鲜明对比,这将为推动“一带一路”建设尤其是深入推进中国—中南半岛、新亚欧大陆桥及中国—中亚—西亚经济走廊建设提供重要经济支撑。


图表 18:一带一路沿线国家(65+国家)

 


根据政策丝绸之路的北方地区(新疆和甘肃)以及海上丝绸之路的南方地区(福建,广东,广西,云南)促进基建设施的需求增长,同时将西部和南部地区的钢铁需求提供机会,维持需求景气。丝绸之路之一的新疆:丝路核心区建设开局良好:8月13日,新疆维吾尔自治区党委常委、自治区常务副主席张春林称,总体来看,丝绸之路经济带核心区建设主要进展可概括为:稳步推进、开局良好、前景广阔、潜力巨大,(代表企业:八一钢铁)。


广东省是我国距东盟国家最近的省份,尤其与东南亚若干国家相邻,推进“21世纪海上丝绸之路”,发展广东省与东盟各国的经贸和文化等友好关系,意义重大,条件十分有利。加快广东与东盟国家间高速公路、高铁驳接的规划与建设,促进我省港口与东盟各国港口的友好关系。出台政策鼓励和推动广东与东盟国家企业之间的多种形式的合作。广东自贸区正探索以「港口+园区」的模式,与「一带一路」沿线国家和地区的自贸园区开展交流与合作。目前广东自贸区与爱尔兰的香农自由区、伊朗格什姆自贸区和迪拜机场自贸区等已签署合作协议,正在推动开展合作项目。截至2017年3月底,广东自贸试验区累计在境外投资项目450个,中方协议投资额219亿元(人民币,下同,约合250.5亿港元)。(利好南部沿海企业:广东钢厂:韶钢松山,广西:柳钢股份,昆明:昆钢,江西:新钢股份等)。


其中,一带一路不仅仅是道路和港口的建设,更实质性的是自贸区的建设,比如粤港澳大湾区及福州自贸区等。今年提出粤港湾建设,而规划纲要正在制定中。粤港澳大湾区区内有三个自由贸易试验区,而港澳本身已经是自由贸易港,如何在“一国两制”、三个关税区的情况下推进大湾区各地区之间的协同融合,成为发挥大湾区内贸易区制度的叠加效应与规模效应的重要路径,探索建立“2(港澳两个自由港)+3(深圳前海蛇口、广州南沙、珠海横琴三个自贸试验片区)”自贸区联盟。看好2019年的粤港湾规划纲要出台,进而利好南部地区的钢厂。比如:珠三角水资源配置工程指挥部披露消息称,珠江三角洲水资源配置工程可行性研究报告已于8月2日获国家发改委批复,预计将于下半年年底至2019年年初全面开工。它不仅是广东史上投资规模最大、输水线路最长、受水区域最广的水利工程,还将是世界上流量最大的长距离有压管道调水工程,也将是粤港澳大湾区内又一“超级工程”。消息还称,考虑到工程特点及施工难度等因素,总工期约为60个月,估算总投资339亿元,其中中央投资安排34亿元。(南部的钢厂有利好)。


上海、天津、广东自贸试验区的先进做法与经验,对福州自贸试验区建设具有重要借鉴意义。福州自贸试验区应借鉴经验、探索创新,着力在机制创新上求突破,营造与国际接轨的营商环境,积极服务"一带一路"国家战略。(福州钢厂有利好)。

 

三、中游钢铁行业供需情况


2018年是供给侧改革的承上启下之年。从增长视角来看,2018年供给侧改革将进行新接力,发力重心从粗放式的行政调控转向精准化的市场调节,有望进一步巩固经济增长的内生动力。从通胀视角来看,2018年供给侧改革行至第一阶段的下半程,要素价格市场化改革将引导通胀步入一个小高峰,并形成多重分化的结构性特征。从更加宏大的历史视角来看,2018年下半年将是中国改革开放四十年量级的新起点,更多超预期的、实操性的改革开放措施有望陆续推出。


2018年第二季度处于淡季不淡的局面。钢材的供需在7月底暂时处于供需偏紧的局面。在当前环保高压常态化与产能置换浪潮下,实质上可用产能或低于统计产能,因此,在供给趋弱下,产能利用率可能正在抵达高位。各地限产继续发酵,开工率小幅下降。从而,产能利用率可能正在形成风险缓冲边界,供给并不能维持高位扩张态势、而必然在产能利用率的制约下走向收敛,供给钝化格局有望加速形成。


3.1 环保及错峰限产(供应端<需求端)


今年下半年受环保督查(蓝天保卫战3年计划2018-2020)以及秋冬季错峰生产(2018-2019)将对钢铁供应侧产生影响,产能结构将会进一步收紧。其次上文也提到积极财政稳基建,因此下半年钢铁将是供不应求的局面。


钢铁行业的“双高”产品具有资金壁垒和技术壁垒的双重壁垒。由于钢铁行业的规模经济特征,使其具有较高的资金和技术壁垒。项目投资规模较大。同时,随着竞争的加剧以及产业发展的加快,技术标准逐步提高,产品技术含量也较高,具有一定的技术壁垒。


针对以上双高采取的政策:《打赢蓝天保卫战三年行动计划》2018年6月21日实施,总体目标是:经过3年努力,大幅减少主要大气污染物排放总量,协同减少温室气体排放,进一步明显降低PM2.5浓度,明显减少重污染天数,明显改善环境空气质量,明显增强人民的蓝天幸福感。具体指标是:到2020年,二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上;PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上,地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%,重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上;提前完成“十三五”目标的省份,要保持和巩固改善成果;尚未完成的,要确保全面实现“十三五”约束性目标;北京市环境空气质量改善目标应在“十三五”目标基础上进一步提高。


重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。严防“地条钢”死灰复燃。2020年,河北省钢铁产能控制在2亿吨以内;列入去产能计划的钢铁企业,需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。河北省去产能任务更加明确,要把总产能控制现在2亿吨之内,意味着2019-2020还有8000多万的去产能任务,而这块去产能能否通过电炉不断提升增加仍需进一步跟踪。(按照我的钢铁公布的,下半年电炉新增产能约1600-2000万吨)。


本次影响时间:本次公布的“蓝天保卫战”相当于3年计划,并不像2017年时候出现的仅采暖季期间严格限产,这就意味着后期向环保常态化,限产常态化趋势迈进。而且国务院明确规定要加强空气预警联动,在2019年前实现7—10天预报能力,省级预报中心实现以城市为单位的7天预报能力,并开展环境空气质量中长期趋势预测工作。这也就意味着后期各地的环保限产政策很可能根据空气预测监测的预估结果进行限产。


 


PM2.5将是限产的监督指标:2017年较2015、2016年秋冬季空气质量有明显改善,而北京环境质量要求在十三五基础上进一步提升,也意味今年秋冬季严格执行限产政策。去年是2+26城市,2城+4省,而今年3城+8省,较去年新增了长三角地区及汾渭平原中的陕西省,今年的环保影响范围扩大。



而对于秋冬季情况,也明确规定,对以上公布的重点区域进行秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,以减少重污染天气为着力点,狠抓秋冬季大气污染防治,聚焦重点领域,将攻坚目标、任务措施分解落实到城市。京津冀及周边地区要以北京为重中之重,雄安新区环境空气质量要力争达到北京市南部地区同等水平。


3.1.1供给侧收紧


目前为止钢材供给端收紧,考虑到部分钢厂于淡季完成非采暖季限产任务或受累7月启动的环保高压及淡季停产;导致7月后开工率减少,产量也下滑,供给或呈现稳中有降的格局。


图表 19:2008-2017年粗钢产量、产能与产能利用率

 


产量:生铁、粗钢、钢材日均产量环比增幅明显,生铁、粗钢累计同比增速边际趋强,钢材累计同比增速边际趋缓。但在供给侧设定的0.8亿吨-0.9亿吨之下维持不变。钢铁的产能利用率在供给侧改革下,产能利用率从2015年的65%提高至77%。根据国家统计局数据,中国1-7月份粗钢产量53285万吨,同比增长6.3%;7月份,粗钢产量为8124万吨,环比增加104.40万吨,增幅1.30%;7月日均粗钢产量为262.06万吨,环比下降5.27万吨,降幅为1.97%。中国7月份钢材产量9569万吨,同比增长8%,环比增加18万吨,增幅0.19%。中国1-7月份钢材产量62587万吨,同比增长6.6%。值得注意的是,统计局统计的粗钢产量是基于规模以上工业企业口径,生铁、粗钢与钢材产量实际值往往跨年不存在可比性。因此,仅报告环比变动,但仍需注意产量环比指标所内含的季节性特征。

 

图表 20:主要产品日均产量表现

 


根据国家统计局数据,7月我国生铁产量6752 万吨,同比增长4.2%;1-7月我国生铁产量44179 万吨,同比增长1.0%。产量同比增速提供了规除季节性扰动后的行业供给动态度量。其中,生铁产量同比增速与累计同比增速与高炉生产流程联系紧密,因此更能反映钢铁行业与其上游成本端的互动,且对于环保限产等政策要素更为灵敏;钢材产量同比增速与累计同比增速则更加贴近下游需求端,是钢铁市场上实际钢铁供给更为直观的表征。


图表 21:生铁产量同比增速与累计同比增速

 


图表 22:高炉开工率

 


因空气质量的问题,开工率下降受环保影响:当前新增督查区域--汾渭地区环保检查需持续跟进,目前了解陕西钢企高炉将进入陆续检修状态,整体看全国铁水产量预计仍将出现小幅下降。Mysteel 8月3日调研163家钢厂高炉开工率66.99%环比上期降0.41%,产能利用率76.25%环比降0.41%,剔除淘汰产能的利用率为82.74%较去年同期降8.39%,钢厂盈利率84.05%环比持平。高炉炼铁产能利用率79.69%降0.31%,同比降7.92%,钢厂盈利率92.71%,持平,日均铁水产量222.86万吨降0.86万吨,同比降22.13万吨。8月中旬4座高炉计划检修,4座高炉计划复产。


占据全国主要的产能的唐山,特别是唐山的空气质量一直在监控城市中排名倒数,环保督查限产最严,秋冬季产能利用率最低。唐山是中国钢铁产量最大的城市。2017年,中国粗钢产量8.32亿吨。唐山产量约占到11%。钢铁行业成为唐山最重要的空气污染来源。因此,唐山新一轮限产自7月10日起开始,计划将唐山所有烧结机、竖炉限产50%,完成脱硝治理的除外;河钢集团唐钢公司、唐银钢铁有限公司各保留一座高炉;古冶、丰润、丰南、滦县、玉田钢铁企业高炉产能限产50%;迁安、迁西、遵化、滦南、乐亭钢铁企业高炉产能限产30%。


图表 23:2013-2018年唐山地区高炉产能利用率走势图

 


下半年在蓝天保卫战的环保高压下,以及接下来秋冬季错峰限产政策的双重政策限制产业结构下,下半年钢铁供给侧持续受限:环保高压下,唐山、邢台、常州等地高炉开工受限。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,方案称为有效应对重污染天气,将实施秋冬季错峰生产,加强区域联防联控,严格督察问责,深入推进秋冬季大气污染综合治理攻坚行动。明确要求天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%;其他城市限产比例不得低于30%,并提出推进钢铁行业超低排放改造。


 


据消息称,唐山或于9月1日提前执行采暖季限产,钢企限产比例不低于50%.限产加大,供给偏弱。根据的测算,唐山限产影响日均产量2.6-4万吨;常州限产影响日均成材产量1.5-1.8万吨;河北南部限电地区影响日产量3.6-4.2万吨,持续7-10天左右;而今年采暖季限产从目前情况下,重点区域范围扩大,且实现全产业链停产,力度和范围均有所扩大。同时,今年汾渭平原、长三角地区列入重点区域,后续实施环保限产概率较大,上述一系列对下半年供给端形成持续压制。


综上所述预测,从产能对比来看今年预计铁水产能约5.8亿吨(剔除淘汰产能,按影响细则对应计算),较2017年采暖季限产产能大幅提升45%。分品种来看,本次蓝天保卫战影响螺纹产能约1.4亿吨,较去年采暖季增56%;热卷产能约1.43亿吨,较去年增37%;带钢产能约0.67亿吨,较去年增10%;中板产能约0.38亿吨 ,较去年增28%。从上述对比可以看出,今年影响量均出现大幅提升。而从6月开始督查以来,Mysteel调研7月的163家钢厂高炉开工率66.99%环比上期降0.41%,产能利用率76.25%环比降0.41%,剔除淘汰产能的利用率为82.74%较去年同期降8.39%,钢厂盈利率84.05%环比持平。

 

图表 24:2018年采暖季环保影响产能预估

 

3.1.2需求侧提升


其次,钢铁需求方面,当前随着淡季即将结束,逐步进入金九银十的下游开工旺季,预计下半年钢材库存稳中有降,需求逐渐提升。


近期社会库存平稳钢价高位震荡:8月中旬社会库存持平,钢厂库存降幅明显,库存低位对价格的支撑力度仍旧较强。根据Mysteel统计数据,截至2018年8月17日,钢材社会库存增加7.46万吨,其中螺纹钢社会库存报442.26万吨,环比上涨0.26万吨,钢厂库存报163.5万吨,跌7.13万吨。全国热轧库存总量为221.01万吨,较上周增加1.74万吨,较上月增加8.24万吨,较去年同期增加11.97万吨。冷轧库存118.23万吨,较上周增加0.03万吨,较上月增加0.6万吨,同比增加9.39万吨。另16日本网监测26个城市库存,本周冷轧库存119.64万吨,较上周减少0.11万吨,较上月增加0.57万吨,同比增加9.7万吨。全国中板库存总量为98.30万吨,较上期(2018年8月10日)增加1.79万吨。与去年同期(2017年8月18日)相比减少3.41万吨。

 

 

图表 25:全国35个城市螺纹钢库存合计(周)万吨

 


图表 26:线材总库存(万吨)       图表 27:热轧总库存(万吨)

 


图表 28:冷轧总库存(万吨)       图表 29:中厚板总库存(万吨)

 


3.1.3各区域供需缺口


跟踪的区域成交量有所上升,华东比北方的供需高,7月底华东成交量环比上升3.89%;全国237家钢贸商出货量19.3万吨,周环比降15.6%,月环比升25.7%。其次,全国高炉开工率67.40%,环比降0.359%。


图表 30:7月27日供需指标表现

 


综上所述,下半年钢铁行业的需求端受政策的支持下有望迎来需求增加,其次,下半年下游出了高温以及多雨的淡季(7,8月)。9,10月迎来下游开工旺季。同时,也因环保政策和秋冬错峰生产的限制下,钢铁行业的供应侧受到压制。所以下半年以及2019年的钢铁行业处于一个供应受限的局面。

 

四、上游原料成本促进钢价走高


铁矿石价格维持稳定,而焦炭则因环保影响,价格高位震荡走高,导致当前钢材价格不得不因上游原材料成本增加而进一步提价,保利润。8月初对上游的资源需求增加,导致上游原材料库存同比上周减少。此外,铁矿石港口库存17年起处于高位,虽然18年上半年消化部分库存,但相比过去,铁矿石的库存量充足。另一原材料双焦的库存量同比上周减少,同时成本价格也在高位震荡,预计对钢材价格有着一定的影响,其次,废钢作为原料之一,随着钢企利润在16年复苏,也进一步提升废钢的交易成本。


下半年澳大利亚和巴西主流铁矿石供应相对稳定,国产铁精粉和非主流矿供应收缩,在受到环保因素扰动的影响下,总体铁矿石价格承压运行,大概率较为窄幅震荡偏弱态势。截止7月27日,唐山66%干基铁精粉价格为675元/吨较上周上涨10元,澳大利亚进口61.5%PB粉矿价格较上周上涨11元至469元/吨。国内港口铁矿石库存合计为15347万吨,较上周下降20万吨;国内大中型钢厂进口铁矿石平均进口铁矿石可用25.5天与上周持平。


图表 31:国内铁矿石港口库存(万吨)   图表 32:国内大中型钢厂平均铁矿石库存可用天数

 


图表 33:铁矿石价格走势(单位:元/吨)       图表 34:焦煤价格走势(单位:元/吨)

 


图表 35:方坯与废钢价格走势(单位:万吨)        图表 36:海运价格走势

 


图表 37:焦炭期现价差                 图表 38:焦炭主要港口库存(万吨)

 


五、钢铁行业竞争格局

5.1行业挑战

钢铁区域性不平衡问题。我国钢材产能主要集中在华东与华北地区,目前我国钢铁业面临的一个重要问题就是布局的不合理,主要是过度集中,钢厂的产能布局呈现华北产能过剩、城市钢厂过多、沿海产能不足的布局弊病。我国钢铁业一半以上的矿石需要依靠进口,而我国众多的内陆城市钢厂在运输方面显然不具优势。短期来说,我国钢铁业会从目前的单一型集中布局过渡到资源式布局为主,实现这一改变主要通过向两个方向的钢铁产能转移-靠近进口铁矿石资源的东南沿海,比如防城港(柳钢)和湛江(韶钢松山)等沿海钢铁项目;依托国内能源资源和矿产资源的中西部。

东部地区国家原则上不再新批钢铁项目,落后产能加速淘汰;


中部地区钢铁产能等量淘汰、改造升级;

西部地区依托资源适度增量、跨越发展。


比如渤海地区五省市钢产量已经达到4亿吨,本地使用仅占一半左右,大部分要向华东和中南地区运输,这种状况明显不符合资源的优化配置。有的地区还存在着钢铁资源的短缺,如广东地区钢材终端用户庞大,但与之匹配的钢材产能如今还不能满足该地区的钢材需求,在过剩钢材产能的今天,昂贵的钢材物流成本依旧影响着钢材终端消费。


根据规划《2016钢铁规划计划》完善钢铁布局调整格局,统筹考虑市场需求、交通运输、环境容量和资源能源支撑条件,结合化解过剩产能,深化区域布局减量调整。沿海地区要转变将区域内钢厂转移到沿海建设的思路,不再布局新的沿海基地,立足现有龙头企业实施整合脱困发展。


京津冀及周边地区、长三角地区:在已有沿海沿江布局基础上,着眼减轻区域环境压力,依托优势企业,通过减量重组,优化调整内陆企业,大幅化解过剩钢铁产能,严禁新增钢铁产能。停止建设扩大钢铁产能规模的所有投资项目,按不低于1:1.25的比例实施减量置换。


位于河北境内首都经济圈内的重点产钢地区,要立足现有沿海钢铁基地,研究城市钢厂整体退出置换,实现区域内减量发展。


中西部地区、东北老工业基地:依托区域内相对优势企业,实施区域整合,减少企业家数,压减过剩钢铁产能。


西部地区已有钢铁企业要加快产业升级,结合能源、铁矿、水资源、环境和市场容量适度发展。新疆、云南、黑龙江等沿边地区,积极探索利用周边境外矿产、能源和市场,发展钢铁产业。


东南沿海地区:推进东南沿海钢铁基地建设以调整全国“北重南轻”钢铁布局为着力点,建好一流水平的湛江(广东)、防城港(广西,福建)等沿海钢铁精品基地。彻底改变东南沿海钢材供需矛盾,推进福建宁德钢铁基地建设,促进海峡西岸经济发展。通过上述重大布局项目的建设,抑制过剩地区钢铁产能盲目扩张。


5.2行业机会


行业集中度不高,不像国外钢铁行业以及水泥行业的集中度高,未形成像水泥行业寡头地位:国外钢铁产业集中度很高,在钢铁生产技术和高端钢材方面处于有利地位,其盈利能力高于国内钢铁企业,因此,提高产业集中度势在必行,先做大再做强是钢铁产业发展的必由之路。  

 

图表 39:全球铁矿石集中高                 图表 40:我国钢企行业前十大集中度

 


行业集中度往往决定了上下游产业利润的分配,行业集中度较小的一方往往意味着相对弱势的议价能力,只能将更多的利润让渡给集中度更高的上游或者下游。目前全球铁矿石集中度较高,四大矿山产量对全球铁矿石产量占比可达50%,而我国钢铁行业集中度CR10在2017年约在37%左右,集中度的悬殊差异导致我国钢企在产业链利润分配中一直处于弱势地位,因此提升我国钢铁行业集中度势在必行。


2016年的《规划》提出我国钢铁行业,到2020年我国钢铁企业的CR10要达到60%以上。围绕这一总目标,钢铁产业兼并重组从2016至2025年将分三步走:第一步是到2018年,将以去产能为主,该出清的出清,同时对下一步的兼并重组做出示范;第二步是2018年-2020年,完善兼并重组的政策;第三步是2020年-2025年,大规模推进钢铁产业兼并重组。在此背景下,认为后续钢企的兼并重组将加速推进,我国钢铁行业集中度有望进一步提升。到2025年,中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内,其中包括8000万吨级的钢铁集团3家-4家、4000万吨级的钢铁集团6家-8家和一些专业化的钢铁集团。针对我国目前CR10约37%的集中度来说,相比与其他发达国家还有较大差距,其中日本、美国等发达国家钢铁行业仅CR4就在60%之上,而回顾发达国家钢铁业的发展史,我们也发现了类似的并购潮,20世纪20年代卡内基钢铁、斐德雷尔钢铁公司等大型企业合并成的美国钢铁,20世纪70年代日本名古屋制铁所和八幡制铁合并成的新日铁,都成为了当时世界范围内排名第一的大型钢企。


图表 41:全国各区域的钢厂(上市及非上市)

 


其次促进兼并重组,提高行业集中度。2016年,武钢和宝钢重组合并成立宝武钢铁,具有粗钢产能6000多万吨,但在世界范围内只能排到第二位,距离世界第一的安赛乐米塔尔仍有一定差距。钢铁企业将迎来大规模的重组计划。充分发挥宝钢、鞍钢、武钢、首钢等大型钢铁企业集团的带动作用,形成3~5家具有核心竞争力和较强国际影响的企业集团。重点推进完善鞍钢与攀钢、本钢、三钢等企业,宝钢与广东钢铁企业,武钢与云南、广西钢铁企业,首钢与吉林、贵州、山西等地钢铁企业兼并重组。巩固河北钢铁、山东钢铁重组成果,积极推进唐山渤海钢铁、太原钢铁开展兼并重组,引导河北、江苏、山东、山西、河南、云南等省内钢铁企业兼并重组。许多民营企业在积极寻找机会,开始重组和已经取得重大进展的企业,占民营企业的比例总数超过1/3。同时,有明显的跨地区、跨所有制兼并重组迹象。例如,江西方大集团重组西宁特钢;沙钢参与东北特钢的重组,发挥了国有和民营两种企业制度的优势;建龙集团开展了资源优化为核心的重组整合,整合原海鑫钢铁、北满特钢。


 

六、A股中--钢铁竞争格局


A股中钢企上市公司基本面向好及市场对钢企高利润可持续信心较强等综合因素促使板块上涨。受8月初的财政货币紧缩政策边际缓解,政策托底经济意图明确,而后周期板块8月上旬大幅上涨。钢铁板块以7.42%的涨幅排名各行业第2,跑赢大盘5.85个百分点。韶钢松山、华菱、新钢、柳钢和三钢闽光等南方钢企领涨。


供给端环保扰动仍存,限产区域(华东,华中,京津翼周边)供给收紧,非限产区域(南部,西部)有望满负荷生产,下半年年非限产区域业绩复合预期。1.唐山限产影响日均铁水产量10万余吨,徐州复产带来日均铁水增量1.5万吨,常州8月份限产将影响日均铁水产量1万余吨。考虑到常州限产基本可以把徐州复产带来的铁水增量抵消,现阶段唐山限产仍是影响钢铁供给的最大变量,建议持续关注唐山环保限产执行情况。2.传统7月、8月也是钢厂检修较频繁的月份,截止到8月3日,计划检修的钢厂共计18家,其中检修时间最长的是福建三钢闽光预计8月1日检修122天,影响产量约52万吨,其次是淮钢特钢,计划8月底对1座高炉进行为期3个月的常规检修。而柳钢在下半年开始停产检修,复产的时间因市场行情而定。而9月初恢复产的是西宁特钢(青海),鞍钢股份(辽宁),首钢股份(河北)。3.蓝天保卫战,2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查近日全面启动,2+26及长三角地区及汾渭平原中的陕西省;4.采暖季错峰限产实施部分错峰生产:天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%。


需求端,房地产三四线城市赶工支撑钢铁短期需求,钢铁长期需求则受益于“稳基建投资”有望更加坚挺。行业基本面持续向好叠加钢企二季度业绩夯实,版块反弹有望持续,继续关注区域供需向好及具有估值优势的南方钢企(广东,广西、福建,江西、湖南,湖北等),相关标的为华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢。


 

图表 42:特钢财务分析(绿色背景为环保限产地区)

 


特钢:是衡量一个国家能否成为钢铁强国的重要标志。特钢具有附加值高,中国特钢行业承担着国防军工、高新技术产业以及机械、汽车等关键产业所需的特殊钢材品种财务数据显示都较好的是方大特钢沙钢股份永兴特钢大治特钢其中非限产方大特钢的盈利能力是最好的,其次运营能力也是最优的,其次是大冶特钢。西宁特钢在9月复产。看好东部的方大特钢和中部的大冶特钢


图表 43:普钢财务分析(绿色背景为环保限产地区)

 


普钢:全称普通钢材,多以板带、型材和线材形式供应。其中所有财务数据表现最好的是南方钢企比如三钢闽光,无论盈利能力,和运营能力,还是偿债能力。但下半年将陷入停产检修。


而盈利能力最强:韶钢松山,其次华菱钢铁,再是柳钢股份,三钢闽光,八一钢铁。


而业绩大幅提升:柳钢股份,华菱钢铁,韶钢松山,八一钢铁。


而偿债能力大幅改善:韶钢松山,柳钢股份,南钢股份,新安股份,安阳钢铁。


其中非限产的上市钢企广东的韶钢松山广西柳钢股份湖南华菱钢铁,新疆的八一钢铁,辽宁本钢板材甘肃的酒钢宏兴内蒙古的宝钢股份重庆的重庆钢铁综合评价:看好广东韶钢松山,广西柳钢股份,湖南华菱钢铁。西部的八一钢铁


 

图表 44:盈利弹性及估值测算(截止8月3日)


吨钢市值,钢铁毛利上升的趋势里吨钢市值越低的公司盈利弹性越大。但也要注意吨钢市值低的公司多半是竞争力较差或负债较多的,在钢价低迷的情况下长期微利或亏损。


其中吨钢市值从低到高排列,其中吨钢市值最贵(高估)的是沙钢股份和包钢股份,中枢的是南钢股份和新钢股份,最低(低估)的是河钢股份和本钢股份。所以,在不限产下,下半年低吨钢市值的上市公司有很大的弹性空间:八一钢铁(新疆),华菱钢铁(湖南),酒钢宏兴(甘薯),鞍钢(辽宁)。


盈利预测截止目前已有25家上市钢企发布了业绩预告,整体略超预期。预计2018年Q2单季盈利有望达到250亿,2018年Q3有望达到275亿左右,大概率超过2017年Q4的盈利。而在此之前,一直认为2017年Q4的盈利是难以超越的。近期政策转向至于钢铁股最大的意义在于中期需求断崖式下跌的概率大幅下降,行业盈利持续性大幅提升。考虑到钢铁行业目前估值水平处于历史低位,一批钢铁股估值仅在5倍PE左右,估值修复可期。而从时间窗口来看,随着期货1910合约走向交割,钢价有望持续上行,半年报和3季报大概率盈利持续上升,18年2季报披露的钢铁股机构持仓仅为0.48%处于低位,当下正是钢铁股估值修复的最佳时期。


从不限产、能放利润、估值便宜这3个要素来选股,三钢闽光(下半年停产)、华菱钢铁、新钢股份、柳钢股份、韶钢松山等南方钢厂依旧是首选。地处东北的钢厂也符合这三要素,特别是鞍钢股份,财政政策促进