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鼎浩宏观经济研究

个股研究——中科曙光 603019(HPC智能化中国)

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-09-07     点击量:115


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摘要

一、 公司简述

二、 行业分析

2.1AI服务器

2.2政务云

三、 核心竞争力

四、 研发

五、 财务分析

5.1盈利能力

5.2偿债能力

六、 股权结构

七、 技术分析

八、 估值

九、总结


摘要


中科曙光背靠中科院,以国家“863”计划科研成果为基础组建。依托中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心以及国家高性能计算机工程中心,公司主营高性能计算机,占总营收的80.48%;客户中,政府和企业占主要地位,分别占33%和46%。


高性能计算机(HPC)功能强大、存储容量大、运行速度快,多用于国家高科技领域的前沿技术研究,是国家科研实力和综合国力的体现。20176月国际超算大会(ISC2017)公布的全球超算TOP500的榜单中,公司以46HPC系统的上榜数量位列第四,201711月公布的全球超算TOP500榜单中公司稳居前五,占比由6月的9.2%提升至10.2%


同为中科院出身的寒武纪目前是国内人工智能芯片的领军企业,中科曙光与寒武纪在人工智能服务器上深度合作,推出产品的性价比将优于市场现有产品,将成为人工智能服务器的领先厂商。在2017年10月,在中科曙光智能峰会上,公司联手寒武纪推出了全球首款基于寒武纪芯片的AI 推理专用处理器“Phaneron”,搭载20块寒武纪芯片。


公司具备国内稀缺的国产高端通用CPU的生产能力,2016年4月,AMD与海光达成协议,设立合资公司利用专有技术生产芯片,AMD向合资公司提供x86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。基于AMD与天津海光的合作,公司技术壁垒高,稀缺性强,将在AMD服务器芯片巨大的潜在市场中获得丰厚回报。


公司注重研发创新,在研发投入方面,费用不断增长,从2011的0.86亿元上升到2017 年的4.3亿元,研发费用占营收比重也逐年增加,大致稳定在7%左右,在同行中处于较高水平。


根据2017年报,公司2017年实现营收62.94亿元,同比增长44.36%,归母净利润3.09亿元,同比增长37.71%。2018年一季报,公司营收14.69亿元,同比增长78.91%,归母净利润0.23亿,同比增长20.33%。业绩增长主要有两方面的驱动因素:一是互联网企业对服务器的需求提升;二是公司加大对新企业客户的拓展。


预计公司2018——2020 年营业收入分别为81.84亿元、102.32亿元和127.95亿元;实现归母净利润4.14亿元、5.58亿元和7.49亿元,EPS分别为0.64,0.87,1.16元,当前股价对应2018——2020年PE分别为81.11、60.30、44.88倍。 

 

一、公司简述


曙光信息产业股份有限公司成立于2006年(2011年改名为中科曙光),并于2014年11月在上交所上市。公司背靠中科院,以国家“863”计划科研成果为基础组建。依托中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心以及国家高性能计算机工程中心,主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品,并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。


图表1 公司发展历程

 


曙光的硬件产品、解决方案、云计算服务广泛应用于政府、能源、互联网、教育、气象、医疗及公共事业等社会各个领域。公司发展至今能站稳龙头位置,除了中科院计算所在技术上提供了顶级先进的支持以外,还有其本身也积累了多项专利,是国家级诸多重大项目的核心参与方。


公司以超级计算起家,也是公司目前主要的收入来源,业务布局立体且具备自主创新能力,从营收构成也可以看出,公司主要围绕高性能计算机(HPC),占总营收的80.48%;从收入分布来分析,公司客户中,政府和企业占主导地位,分别占总收入的33%和46%,因为HPC主要提供的还是政府和国家级别的重大项目,很少面对小范围的私营企业。


图表2 主营结构分析


二、行业分析


高性能计算机是由计算机集群组成的计算系统和环境,简称HPC。能够执行一般电脑无法完成的海量资料处理,每秒运行速度可达万亿次以上,也称“超级计算机”。高性能计算机功能强大、存储容量大、运行速度快,多用于国家高科技领域的前沿技术研究,是国家科研实力和综合国力的体现。


图表3 高性能计算机的发展历史

 


比如国家卫星海洋应用中心(简称“卫星中心”),是国家海洋局直属的财政补助事业单位,主要负责海洋经济和管理。HPC的发展满足海洋监视监测的现代化、科学化、信息化和全球化,它为我国海洋预报和海事检测提供强大的计算保障。据统计,2030年海洋数据量规模将从现在的60PB增长至350PB以上,这都说明HPC在未来国家高科技领域方面的无可替代,随着科技的发展国家对HPC的需求会越来越大。据相关部门统计,全球业HPC计算和存储、软件和服务市场将从2017年的188亿美元增加到2025年的315亿美元。


图表4 全球HPC服务器的市场规模

 


中国也不可能一直保持在制造强国,科技才是未来国家发展的重要方向,在经历了贸易摩擦及中兴通讯事件后,想必更加能深刻的体会到这一点。HPC应用于众多领域,比如天象局做天气预报或者是地震局做检测,所以个人对HPC的市场前景是非常看好的。那么,与普通服务器相比,HPC以刀片服务器技术和高性能计算机操作系统,让网络中除了核心计算外,还提供存储和其他网络服务。


图表5 高性能计算机与通用服务器技术特点对比

 


在全球范围内,公司始终处于高性能计算机厂商第一梯队,20176月国际超算大会(ISC2017)公布的全球超算TOP500的榜单中,曙光以46HPC系统的上榜数量位列第四,占比超过浪潮和华为之和。随后在201711月公布的全球超算TOP500榜单中公司稳居前五,占比由6月的9.2%提升至10.2%


图表6 2017年6月全球超算TOP500厂商占比

 


图表7 2017年11月全球超算TOP500厂商占比

 


中科曙光作为国家“863”计划高新技术企业,又依托中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心以及国家高性能计算机工程中心的强大技术实力,长期专注于高性能计算机与服务器的研发和生产,连续八年蝉联市场份额第一。2016年曙光以34%的市场份额再次占得榜首;同时,在TOP10榜单中曙光占有4套系统,在TOP30榜单中曙光占有15套,均以近半数的绝对优势力压群雄。


图表8 2009——2016年中科曙光占中国高性能计算机TOP100厂商份额

 


2.1 AI服务器

HPC应用支持的是CPU芯片计算,其增长几乎完全由英伟达推动的,英伟达在全球建立了超过20个CPU中心,数百个学术机构的CPU研究和教育中心的全球网络。然而2017年,随着英特尔全新SkylakeCPU和AMD EPYC系列CPU发布,公司同步发布了基于两种平台的全线高性能计算机和通用计算机产品,其性能,可扩展性、易用性、稳定性等均获得大幅度的提升。


人工智能(AI)的出现使许多组织投入深度学习技术,将人工智能的发展和技术带到他们的产品、服务和运营中,然而这些计算都依赖于CPU。根据Tractica的新报告,企业HPC市场的新增长点也将集中于以人工智能(AI)为重点的用例,并且CPU加速计算服务器规模在2016年不断上涨,2017年增速达180%左右,随着对科技的不断追求,预计2021年CPU全球市场规模高达23亿美元。


图表9 全球CPU的市场规模及增速

 

 

然而人工智能芯片也是中科曙光的重点抢占领域。据相关机构预测,全球人工智能芯片市场规模从2016年不断增长,在2021年预计将达到52亿美元的规模。国内人工智能服器市场空间在2021年将达到25亿美元,年复合增速达到50%。


图表10 全球人工智能芯片的市场规模及增速

 


中科院出身的寒武纪目前是国内人工智能芯片的领军企业,公司与寒武纪在人工智能服务器上深度合作。在2017年10月,在中科曙光智能峰会上,公司联手寒武纪推出了全球首款基于寒武纪芯片的AI 推理专用处理器“Phaneron”,搭载20块寒武纪芯片。传统通用CPU服务器相比,人工智能专用服务器可以实现最高上百倍的性能提升,使得高计算力要求的持续实时视频语音数据分析等智能功能实现变得可能。


图表11 寒武纪云端智能芯片及板卡产品

 


在“Phaneron”发布之前,世界最先进商品级人工智能服务器是英伟达在2016年4月发布的“DGX-1”服务器。发布后被广泛认可,收获订单颇多,使得英伟达销售额停止负增长,且增长率每季度大幅提高。


图表12 英伟达在DGX-1推出后数据中心的销售额

 


目前,Phaneron已经进入产品最后测试阶段,预计很快可向客户提供真机,与DGX-1使用的CPU相比较,优势体现在速度更快和耗能更低,公司将借助Phaneron在人工智能服务器平台与英伟达竞争市场份额。那么,我们根据英伟达在DGX-1推出后数据中心的销售额来分析,Phaneron只要正式面向消费者并提供真机,预计未来5年其增速必将会保持在10%——15%。


2.2政务云


IT产业发展除了芯片概念之外,云计算也是近年来的重点战略。据Gartner研究报告显示,全球云计算市场从2010年的683亿美元增长至2016年的2196亿美元,预计到2020年全球云市场规模将达到4114亿美元,2018——2020年年复合增速将达到16.5%。其中,2013年美国占据全球云服务市场50%以上的份额,中国仅占4%。


图表13 全球云计算市场规模及增长率

 


我国政务云行业进入普及阶段,数据集中融合趋势带来政务IT投资集中度提升,行业有望迎来盈利拐点。2016年我国政务云市场总体规模为91.5亿元,同比增长93%,2017年市场规模将达到170.8亿元,预计未来五年政务云市场将保持快速增长势头,到2021年将超过600亿元。


图表14 我国政务云市场规模及增速

 


随着云计算业务不断发展,服务器需求量将保持快速增长,服务器数量增长使得服务器采购和使用者——互联网巨头越来越占据产业链的优势地位。2017年公司新设的子公司总共22家,其中从事云计算业务的达14家,占比最高,随后“中科院智慧城市产业联盟”正式成立,公司当选为理事长单位。目前,公司已累计建设40余个城市云计算中心,且每年约增加10个,预计2018对公司利润影响约0.5——1亿元。 

 

图表15 中科曙光云计算平台架构

 


然而公司为了进一步扩大市场份额,于2017年2月与全球知名的存储行业领导者、领先的高性能存储产品研发商Promise(乔鼎资讯)合作,共同设立合资公司“曙光存储科技有限公司”。研发面向Server SAN、超融合和闪存等产品,预计未来3——5年合资公司将获得国内存储市场的15%,打入市场前三。


图表16 公司与Promise合作构架

 


三、核心竞争力


公司目前的定位——国内高端计算机领域龙头,但是我们知道,HPC的核心零部件是CPU,现在国产采用的处理器90%以上都是X86架构,然而顶级的X86处理器技术及高端CPU芯片在国际上有且仅有两家公司有这个能力生产,分别是英特尔和AMD,所以我国高端处理器和芯片都是从国外进口的,那么就很好理解,其中主要利润都被国外这两家高端芯片公司所赚取,包括龙头曙光和浪潮等公司未来发展都会受制于上游的芯片公司,而且议价能力较低,对上游的话语权较低。


图表17 全球服务器芯片市场结构

 


但是曙光通过参股子公司天津海光与AMD合作(公司持有海光26.46%的股权)来提高自己的技术壁垒,2016年4月,AMD与海光达成协议,设立合资公司利用专有技术生产芯片,AMD向合资公司提供x86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。基于AMD与天津海光的合作,公司具备国内稀缺极强的国产高端通用CPU生产能力,降低芯片的成本,提高了服务器产品的毛利率,在技术上推动公司未来的发展进程,并且有助于国家实现国产替代。


图表18 公司与AMD合作架构

 


近年来我国主张自主可控和国产替代,特别是中兴通讯事件,就是由于美国芯片停止供给,导致中兴通讯被迫停牌,厂商被迫停止生产,这种受制于人的事件国家也不想有第二次第三次发生,所以国产芯片道路任重道远。根据IDC统计预测,2015年我国服务器芯片市场规模为155亿,预计2020年芯片市场规模将达到360亿,年复合增长率为18%。


图表19 中国服务器芯片市场规模(亿元)

 


由上文介绍可知公司业务全面布局:从高端芯片(分别与国内领军者寒武纪和AMD国际公司合作),到公司起家及主要经济来源的高性能计算、最后存储至云计算平台等软件服务,公司打造软硬件结合的完整生态链,降低成本,实现公司各项业务协同发展的一条龙服务。

四、研发


公司针对高端计算机、存储、云计算、大数据、自主软件等展开研究,掌握了大量核心技术,在2017年公司新增申请专利212项,其中发明专利150项;获得专利授权136项,其中发明专利授权104项。在研发投入方面,费用不断增长,从2011的0.86亿元上升到2017 年的4.3亿元,研发费用占营收比重也逐年增加,大致稳定在7%左右,在同行中处于较高水平。


图表20 中科曙光研发费用及增速情况

 

 

图表21 中科曙光与其他公司研发费用占比情况

 


五、财务分析


5.1盈利能力


在信息化建设不断完善及国产化替代趋势下,公司业绩不断增长。根据IDC在2017年公布的统计数据显示,2008-2016年间,公司在超级计算机领域蝉联榜首。自2013年以来,受益于行业景气度提升,业绩迎来显著改善,公司营收和净利润持续增长。根据2017年报,公司2017年实现营收62.94亿元,同比增长44.36%,归母净利润3.09亿元,同比增长37.71%。2018年一季报,公司营收14.69亿元,同比增长78.91%,归母净利润0.23亿,同比增长20.33%。业绩增长主要有两方面的驱动因素:一是互联网企业对服务器的需求提升;二是公司加大对新企业客户的拓展。


 

 

图表22 公司营收及增速

 


图表23 公司归母净利润及增速

 


公司营业收入保持了稳定增长,但毛利率与净利率有所下降。2017年公司的毛利率与净利率分别为17.41%、5.19%,较前几年,都有所下降。这主要是因为公司上游芯片供应商涨价以及市场的激烈竞争所导致。但拆分产品后,发现公司围绕高性能计算机的软件开发、系统集成及技术服务毛利率一直高于综合毛利率,且处于上升趋势,2017年74.26%,明显高于平均水平,潜力较大。


图表24 公司销售毛利率/销售净利率变化情况

 


图表25 公司拆分毛利率

 


从2011年至2017年公司净资产收益率显著下降,特别是2013年,公司上游芯片供应商凭借着市场的稀缺性迅速提价,公司不存在议价能力,导致ROE迅速下降,然而近两年,与浪潮信息相比,公司的ROE仍然偏高,说明近两年与国外AMD公司的合作,降低了芯片的生产成本。  

    

 


 


5.2偿债能力


公司短期偿债能力维持稳定,2011——2017年,公司流动资产大于负债,流动比率和速动比率保持水平状态,2013——2015年存货周转率迅速提升,说明公司运营能力加强,2016——2017年虽然有所减弱,但仍高于2013年。


 


 


与浪潮信息相比,公司2017年资产负债率相对偏高,为65.95%稍微高于企业正常水平,说明公司财务风险相对稍微高一些,存货周转率和流动比率都相对偏低,说明公司短期偿债能力比浪潮弱。


 


六、股权结构


中科曙光的母公司为北京中科算源资产管理有限公司,持有公司21.32%的股份。思科智控股中心持股4.41%,为公司第二大股东,中科算源和思科智主管单位都是中科院计算所,其中中科算源是中科院计算所全资子公司。

 

图表26 中科曙光前十大股东

 


前十大流通股东累计持有:2.72亿股,累计占流通股比:42.3%,较上期变化:下降826.81万股。


 


七、技术分析


技术面上分析,中科曙光远远跑赢工业互联网板块及浪潮信息,是一家特别值得投资的优良企业。


 


从日线图分析,位于黄金分割线0.618(45.21)支撑位,但支撑力度不够,目前股价为49.11,仍处于5日均线下方,成交量(缩量)量能不足,中阳流动资金流入6.34亿、流出-0.985亿,差额为5.355;中阳新五号线:开口向下张开,中阳买卖波段为紫色区域,筹码分部属于单峰分布,今日筹码集中在49.98;布林带价格中枢位于中下轨,MACD绿柱收缩但仍位于0轴下方。


结合目前行情来看,中科曙光短期还处于震荡趋势,等股价跌至黄金分割线0.5(45.24)上方可谨慎买入,关注黄金分割线0.618(45.24),股价突破后关注黄金分割线1.0(59.55)附近;止损位:跌破向上通道下轨支撑位卖出。根据公司基本面分析和行业未来的市场空间来看,长期是坚决看好。


图表27 日线

 


 


八、估值

预计公司2018——2020 年营业收入分别为81.84亿元、102.32亿元和127.95亿元;实现归母净利润4.14亿元、5.58亿元和7.49亿元,EPS分别为0.64,0.87,1.16元,当前股价对应2018——2020年PE分别为81.11、60.30、44.88 倍。我们认为公司是国产服务器核心标的,并且有望实现CPU 国产化,2018年目标PE为85~89倍。


 


九、总结


中科曙光背靠中科院大树,受国内最先进的计算资源支撑,分别与寒武纪在人工智能服务器上深度合作,公司技术壁垒高;旗下子公司海光与AMD合资X86芯片,稀缺性强。国内X86芯片市占率达到90%以上,市场空间非常可观。在先后经历了中美贸易摩擦和中兴通讯事件后,中国自主芯片成为必经之路,政策频频利好,有望加快步伐。在信息化建设不断完善及国产化替代趋势下,公司业绩不断增长:2018年一季报,公司营收14.69亿元,同比增长78.91%,归母净利润0.23亿,同比增长20.33%。由于公司基本面及各项业务持续向好发展,强力推荐。

 

附录