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鼎浩宏观经济研究

宏观研究——创业板50

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-08-31     点击量:132

  

目  录


报告摘要

一、 综述

1.1 创业板指数

1.2 创50成分组成分布

1.3 创50行业区分归类

二、 创业板50基本数据与估值参照

2.1创50数据统计分析

2.2估值比较

三、 历史走势与牛股回顾分析

3.1创50与创业板走势比较

3.2 创50对比其他指数

3.3数据比较

3.3创业板大牛股回顾分析

四、 市场资金偏好情况

4.1 增量资金维度

4.2 场内存量资金维度

五、 总结分析以及后市看法

5.1 业绩拐点、大方向上的经济新动能转移

5.2 创业板未来展望


报告摘要

创业板主要定位就是服务于中国新经济、新兴产业,应对经济发展目前遇到的瓶颈,我国对于经济新动能的诉求必不可少,而经济新动能最为核心就是发展高科技,这不仅是高层共识同时也是全社会的共同愿景。当前虽然创业板的功能有所模糊化,不过还是代表了绝大部分国内新兴行业的核心企业,在政策引领独角兽回归的大背景下未来创业板的代表性不言而喻,而正真的要实现科创兴国、自主可控肯定绕不开与这些公司的紧密相关性。


本文主要以创50指数的研究作为切入点,通过具体分析标的筛选标准、行业划分、市场表现情况、历史走势对比、盈利情况、市值大小等这些主要方面来详细拆分了解当前创50的市场状况。鉴于创业板的整个历史时间较短,具有参考意义的更多是15年创业板所带动的整体大牛市,所以主要归纳了过往创业板大牛股重要特征,希望通过分析类比的方式指导我们对于未来市场行情进行推演和方向选择,此外研究市场资金偏好和增量资金偏好对于创业板未来走势也极具参考意义。


归纳总结而言,目前创业板的体量相对传统经济还是存在难以逾越的鸿沟,但是代表未来方向的产业都集中于此,国家意志与社会需求是催生顶级企业的内生源泉,但也需要回归到行业发展周期与企业自身质地情况综合考虑。目前充当科技牛市引领者的板块大概率是从芯片、智能制造、消费升级的这几个方向上脱颖而出值得关注的重点标的主要是长川科技、江丰电子、卫宁健康、思创医惠、宁德时代、深信服、锐科激光等。

 

一、综述


中国股市设置了若干个板,其中每个板的核心功能定位就必须明确化,而中国特色的创业板初期定位是服务于中国的新经济、新兴产业,是新兴产业板,只是这届证券管理层一度滥发新股且不同类型公司该上什么板比较混乱,导致创业板的功能定位走向模糊化,近期有关于支持新经济企业上市,欢迎独角兽回归,支持新经济企业并购重组,加大退市力度等等刷屏A股,忽如一夜春风来,中国资本市场的政策纠偏转向速度比翻书还快,政策转向并非来自证监会而是来自于高层共识,历来中国股市就是个政策市,若以2~3年这样的时间周期看待市场波动成因,政策因素总是能神奇地起到翻云覆雨的核心推手作用。希望这次的政策转向并非是朝令夕改,至于政策转向是否会对创业板或者说创业板50迎来一波大行情则还需从多个维度来进行思考,下文将会从历史走势、估值分析以及资金偏好和市场风向等方面着重分析解读。


1.1 创业板指数


创业板指并不是包含所有创业板股票的指数,只包含其中100只个股(创业板指数选样指标为一段时期(一般为六个月)平均流通市值的比重和平均成交金额的比重。选样时先计算入围个股平均流通市值占创业板市场比重和平均成交金额占创业板市场比重,再将上述指标按2:1的权重加权平均,计算结果从高到低排序,在参考公司治理结构、经营状况等因素后,按照缓冲区技术选取创业板指数成份股),创业板50指数(指数代码399673)。而创50则是从创业板指选50只,并不是谁大谁说得算,而是谁交易活跃谁说得算,这样的话市值较大的个股虽然占一定优势,但是这个优势就不是绝对的了,样本股定期调整的次数虽然比较多,但是优先保留和调整数量不得超过10%的原则决定了调整不会很大。

其最新的样本股情况如下(蓝色部分为前二十大市值标的):


 


6月11日上市的宁德时代代码300750,目前市值1540亿(截止7月6日),已经成为创业板第一大市值企业,从市值大小以及交易活跃程度来说深交所后续肯定会将其纳入创50。需要注意的一点是当下市场资金状况难以承受大额资金募集,虽然宁德时代的总市值可以说是东方财富的2.5倍,但是流通市值只有150亿左右。以其新股属性,日换手较高的状态下,交易金额还是创业板最为活跃的股票,算是创50指数重要的成分标的。


一年内调整记录(蓝色标注为重点个股)

 


从上表可以看出交易所明显的调整情况,更多纳入了新兴产业,比如生物医药、智能医疗、基因测序、高端材料等板块的个股,其中诸如光威复材、华大基因、寒锐钴业都是17年上市的新股,还有个特点是15年创业板大牛市中的明星个股,像蓝色光标、乐视网等等主要是自身公司问题导致了被剔除创50,由此也可以看出相较其他指数来说创50的成分变动更频繁,代表新经济类别的公司淘汰率和公司基本面波动幅度都会很大。


1.2 创50成分组成分布


作为代表新经济、新产业的代表,创50的个股分布主要集中于电子、传媒、计算机通信这几大板块,基本上可以代表当前经济发展时期的新经济动能集中的主要行业,当然由于目前A股制度等一系列原因,真正的新经济公司并未上市或者是在港股、美股上市,不得不说创50的定位于实际情况就目前而言还有一定偏差,这点需要对比传统行业看待更为客观一些。


行业成分占比情况

 


(7月9日数据)


结合前面调整记录来看,几只特殊的标的需要重点提一下:1、寒锐钴业这种看起来代表的是传统行业但其核心还是属于新能源汽车行业;2、另外新纳入的卫宁健康、安科生物、乐普医疗、思创医惠、汤臣倍健、华大基因等其实都可以纳入医疗行业,而智能医疗、基因测序都是代表未来医疗发展方向的新兴行业,并不比电子、通讯所代表的行业想象空间低,可以预测未来医药板块属性的个股将会牢牢占据创业板50的一席之地。


最近半年成分股表现(2018.01.06-2018.07.06)

 



从市场表现角度统计的数据,当前阶段市场认可度高、表现最好的以医疗行业为主,其次是数字经济范畴,可以看出当前市场偏好、国家层面政策扶持以及社会需求度高的方面集中于此,这种趋势也会延续一段相当长的时间,可以作为行业筛选的标准与方向。

相对的有环保属性的个股受到利空消息影响较大,半年内跌幅最大;另外需要政府大力补贴和融资导向推动的行业,比如新能源、光伏、工业机器人等行业虽然代表新经济动能,但是今年的市场环境需要警惕外部压力导致的产业补贴退坡,政府通过减少补贴来消除出口带来的收支平衡,这类属性的个股是回避的主要区域。


当然以上是大方向上的选择,行业发展前景、公司质地才是企业成长的核心,只不过考虑到创50指数的调整规则,因为外部因素导致的股价持续下跌,必然会带来成交量大幅萎缩从而导致被剔除指数之外,综合来看比较重要。


1.3 创50行业区分归类     


创50的主要分支行业主要可以划分为互联网金融、工业互联网、传媒影视、新材料、医疗保健这几大类,回归到行业本身再带入宏观经济发展来思考应该是重要方向。


以下对于重点个股做一下大致分类:1、互联网金融:东方财富、同花顺; 2、工业4.0:汇川技术、机器人、科大智能;3、信息技术:信维通信、网宿科技、汉得信息;4、新材料:当升科技、寒锐钴业、光威复材;5、传媒影视:光线传媒、华谊兄弟;6、医疗保健:华大基因、乐普医疗、安科生物、卫宁健康、思创医惠、汤臣倍健。


主要显现出的特点有以下几个方面:消费医药属性占据最大的比例,近年以来促内需、消费升级的逻辑得到印证,目前从市值角度大部分此类个股还排在偏后位置,上升空间巨大,主要得益于有需求有市场;信息技术也就是在中国智能制造方面明显是另一块主要占比,可以说是创50的核心权重,多年发展也达到了一定市值体量,大的方向上会继续发展,但技术累积以及竞争力方面导致的发展潜力有多大归属于个人认知范畴,这里不展开详细阐述,相对而言扩内需时期中增速比不上消费医疗是可以预见的。


二、创业板50基本数据与估值参照


2.1创50数据统计分析


总体来看,即使是创业板总市值占比全部A股也是非常小的比例,只有不到3.5%,但是成交金额相对于整个沪深两市的成交金额占比基本维持在15%-20%的区间之内,可以说这个成交活跃量相对于整个市场来说是非常活跃的,其中换手率、流动性非常优良,这也必然造成波动幅度更大,对于市场活跃资金的吸引程度也往往较高。


创业板总市值占比

 

  

创业板50总市值占比

 


从下图创50的总市值分布情况来看,大市值的公司还是偏少的,超过半数集中在100-300亿这个区间内,因为其流通盘的偏小也比较适合拉升,作为新经济资产的集中板块,一些具有想象力以及最新题材的企业往往也比较集中,市场中最为活跃的短线资金以及游资是偏爱这部分的,再加上现在上层引领新经济的方向,可以说给了提高了这类资金炒作的安全边际,后期的活跃程度只会更高。


创50总市值分布

 


从行业的分布的角度来看,主要是集中在信息技术、工业这两个部分,其他部分以医疗行业、可选消费、材料、金融类,这些行业明显更集中于高新产业、符合国家政策制定的发展方向,无论是消费升级、工业互联网、工业4.0、智能制造、人工智能都有着很高的关联度,从这里面能够发掘出来的优质公司,再结合目前的市值未来发展成行业巨兽的可能性要比从传统行业(行业竞争趋于稳定化)脱颖而出简单一些,但是从高新企业的存活周期来看(对比美国股市)也同样更为短暂,主要还是以公司具体质地作为做核心的甄选标准更为合理。


2.2估值比较


要研究创业板50的估值情况,当然不能仅仅着眼于其本身,选取一个参照系还是非常有必要的,这里选取比较有代表性的中证1000与上证50作为代表。


创业板50每股收益

 


中证1000每股收益

 


上证50每股收益

 


由上面三张每股收益图可以清晰的看出:


1、创业板50其实每股收益浮动还是较为明显的,在16年达到低谷随后17年小幅回升,还是受到大周期的影响因素,今年上半年以来创50的企业盈利情况有个明显的好转


2、对比中证1000来说创50的盈利并不差,反而还要高出一截,甚至在增长速度方面也与中证1000相差无几,创50的基本面情况并不差,毕竟是集中了国内上市公司中顶级的这批优质企业。


3、当然从另一个角度来说就盈利情况还是代表权重国企的上证50稳定,不过明显可以看到其增长速度缓慢,金融、地产这些行业再往后的增速肯定比不过新兴行业,大的方向上创50的每股收益在不久后就会超过上证50。


创业板50净利润、主营业务收入

 

 

上证50净利润、主营业务收入

 

 

(根据WIND数据)


相比上证50而言创50在整个的体量上差距还是非常明显的,且净利润收入加起来只能达到平安一家企业(2017年净利润890亿)的三分之一,可见在盈利方面、对经济贡献率方面差距还是存在着难以逾越的鸿沟,不过从潜力方面是值得期待的。


创50PEband

 


最近一年创50PE与走势情况

 


当前创业板指数正筑出估值底,投资风险收益比高:总体来看,估值下行空间有限且波动收窄,支撑位相对有效。

1、当前估值34.41倍,远低于过去五年的中位数(54倍),且恰位于底部区间;

2、经过近3年的调整,创业板指数的估值支撑位明显收敛在36倍左右,可以说是每逢下跌有支撑。受大的宏观环境影响,上半年还有继续下探,但仅从历史估值参考角度来说很难有多少再往下的空间。


三、历史走势与牛股回顾分析


3.1创50与创业板走势比较


这里首先需要分析的是创业板与创50走势对比,比较奇怪的一个现象是都说要买创50,每个人都感觉创业板50肯定比创业板指数涨的好,结果呢,截至昨天数据,今年以来创业板指数跌了13.81%,创业板50指数跌了17.74%。那2017年呢,创业板50跌幅14.39%, 创业板指数只跌了10.67%。从历史业绩来看,创业板50指数也没表现比创业板指数好多少,而且跑输很多,在创业板指数与创业板50可比的8个年度里里面,创业板指数有6个年度好于创业板50。走势上也明显可以发现两者虽然走势趋同性很高,从16年下半年之后虽然整体走势差别不大,但偏离度始终保持,并未出现贴近。这说明大部分人认知的“创业板50不是精选吗”、“不是创蓝筹吗”的概念差之甚远。


创业板与创50对比走势

 

(白色代表创业板走势、黄色代表创50走势)

   

收益率比较

 


大部分时候我们所说的创蓝筹并不符合实情,创业板50也很难用“创蓝筹”去形容。首先,什么叫蓝筹股,蓝筹股(Blue Chips)是指稳定的现金股利政策对公司现金流管理有较高的要求,通常将那些经营业绩较好,具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票称为“蓝筹股”。蓝筹股多指长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。目前我们说的蓝筹股,就是长期稳定增长的,大型的,传统工业和金融股,这些企业估值都比较低,上证50 PE估值就10倍,而创业板50 估值是35倍,明显和蓝筹搭不上边。估值都不在一个LEVEL,天天还喊蓝筹,是满足了很多人又想买成长又想买价值的心理,听起来似乎不错,但是实际没啥道理。


蓝筹指数上证50和沪深300的近12个月股息率(按照7月11日收盘日计算)是3.37%和2.63%,而创业板指数和创业板50是多少呢?见下表,根据WIND最近12个月股息率,创业板指数股息率0.59%,创业板50 同样只有0.59%的股息率,明显不具备蓝筹稳定高分红的特征。


 


创业板这个板块本来就是成长性的板块,它的优势就是成长,所以估值高只是意味大家对它成长的认可,而非其他方面。


3.2 创50对比其他指数


这部分主要选取上证指数(黄色)、上证50(紫色)、沪深300(绿色)作为和创业板50(白色)对比作为参照系来比较之间走势(主要这几个指数具有代表性,运用和关注参考度最高)。


股灾基本结束(2016.3)-至今走势对比


2018年前半段走势对比

 


1、从股灾彻底结束之后的走势可以明显看出来创业板在15年大牛市中作为主线引领的指数,然后到牛市见顶之后经历了三轮股灾行情进入稳定后的走势对比情况,主要特征表现为在2017年之后创业板50持续大幅跑输其他指数,主要还是市场整个风向偏向于价值投资,白马蓝筹引领了持续一年的主线行情,创50本身代表的高市盈率、牛市巨大涨幅,被市场抛弃,于其他指数形成的差距基本都在50%以上。


2、再来着重看一下今年以来的对比情况,主要是18年上半年的情况,创业板50对比其他指数整体的趋同性基本保持一致,中间段创50表现是作为市场风向标的,主要当时的环境都在吹风科技兴国、新经济替代,但是在经历了这个贸易战爆出之后的泥沙俱下(核心因素倒是去杠杆所引起的风险释放),导致的直接结果就是无论哪个板块指数都经历的巨大的杀跌幅度,甚至在加速杀跌的过程中创业板50的下杀斜率更陡峭,但是到了筑底阶段的时期,弹性最高的也是创业板50。


3.3数据比较


这里市场表现比较还是重点挑选两个部分:一是以医药消费为代表的盘面主线行情指数;二是代表大盘的权重指数(诸如银行、能源、工业等)。


市场表现比较

 


价值分析比较

 


1、从市场表现来看,与市场领跑者(消费、医药)相比差距非常明显,大幅跑输;与市场表现最差的地产、金融、工业旗鼓相当,近一年基本保持在倒数前三的位置里面,超跌明显;相对的成交金额却排在前五之列,根据近一个月日均成交额统计来看达到125亿,可以说基本是创业板成交量的三分之一还多,平均换手率也保持在2.5%附近,比较其他板块的交易活跃程度高出很多,且以其总市值来说明显资金偏好性很高,即使在跌幅如此巨大的情况下,市场存量资金中仍然不断在这个板块进行博弈。


2、相对其他主要指数而言,创50的流通市值和总市值基本算是最小的,市盈率除了沪深300医药之外,处在第二高的位置,跟沪深300消费差距不大;这个维度来说除了医药再高一个档次之外,目前来说消费和创50基本处于同一个层级,但是真的从泛科技股的范畴来说估值相对于美股而言现在的估值很便宜,当然有很多客观因素,后面再做分析。

3.3创业板大牛股回顾分析


大到每一轮长线级别的大牛市、小到每一轮短线级别的行业或主题反弹,我们事中事后总能观察到具有指标意义的个股,短线级别反弹中的领袖被称为妖股,长线级别反转中的领袖被称为灵魂股。为什么每轮反转都要有灵魂股?长线级别的反转必须有估值或业绩的反转支撑,而这两个因素会在个别股票上特别突出,从而形成灵魂股。靠估值修复的典型案例是过去两年的白马蓝筹行情(刚刚经历,各种逻辑支撑还历历在目,不再赘述)。


靠业绩反转的是2013年开始的创业板行情,2012年报是创业板业绩大底-6%,2013年开始4G支持下的移动互联网开始进入高速发展期,同时,2013年开始创业板进入并购大潮,因此创业板业绩与主板开始分化,另外,IPO空窗期也为创业板带来巨大溢价。灵魂股反过来也是观测行情演绎的重要指标,比如,历次牛市中的灵魂股见顶一般都领先于指数;再比如,灵魂股加速上涨也往往带动行情向“二线灵魂股”扩散。


先回溯过去历次牛市灵魂股的特征:1、成长空间要足够大,一轮行情下来市值至少能翻两三倍;2、市值不能太小,否则容不下大资金;3、估值相对便宜,要经得起戴维斯双击,深蹲起跳才有空间;4、不能是一个独立的点,必须是线,甚至是面,有明确的共性,比如同一主题或行业属性,或市值特征、或估值特征,而并非个股层面独立因素;5、必须有想象力、煽动力、自洽的逻辑和源源不断的催化剂,才能吸引从机构到游资到散户的全面参与,没有大机构的参与成不了灵魂股,只能成为妖股(反之不成立)。检验下过去两年的蓝筹白马行情以及2013年创业板牛市的灵魂股基本都符合以上特征。比如,过去两年蓝筹白马行情中的灵魂股,贵州茅台、格力电器、海康威视、中国平安、美的集团,一一对照基本都符合上述特征。


鉴于现在市场在关注创业板的反弹,先2013年创业板牛市的灵魂股特征。

1.网宿科技,年度涨幅400%+。提供互联网业务平台综合服务,CDN是其核心产品,受益移动互联网高速发展,业绩优异,同时有信息安全、云计算、与亚马逊合作等概念催化。

2.掌趣科技,年度涨幅400%。当时最具潜力的手游公司,享受“移动互联网爆发元年”优势,再加两单并购落地,成为A股第一游戏概念股。

3.奋达科技,年度涨幅390%。2013年公司主业从音响和美发器转向被市场热捧的消费电子,当年频繁发布无线流媒体软硬件和解决方案,以及智能手表,涉足可穿戴领域。

4.中青宝,年度涨幅350%。与掌趣科技类似,借助手游概念,当年频繁收购游戏公司。

5.上海钢联,年度涨幅330%。转型网上融资与物流产业,受益于移动互联网和电商概念,当年公募基金持股比例高达20%以上,尽管当时业绩并不好,但市场预期钢铁电商物流业务将为公司带来巨大盈利。

6.天喻信息,年度涨幅330%。移动支付概念龙头,主营电子支付智能卡,同时积极布局在线教育市场,当年公募持股比例高达37%。

7.乐视网。涨幅300%+。先后与土豆网、CNTV等达成战略合作,发布超级电视和网络视频行业首款云视频超清机,签约张艺谋为乐视影业签约导演、艺术总监。乐视立志打造“平台+内容+终端+应用”的全产业链,想象空间和煽动力都很大,也是公募集中持股。


观察总结2013年创业板牛市的灵魂股,有几个显著特点:

1)从主线看非常明确,移动互联网爆发元年,全行业进入高速发展,2013年中国移动互联网市场增速78%,2014年飙升至120%,此后增速开始进入下行通道。移动互联网爆发究其根本是4G时代的到来(2012年设立4G标准,2013年开始建设4G网络,2013年底三大运营商拿到4G牌照)。此背景下,手游、移动支付、电商、新媒体、在线教育、互联网金融等基于移动互联网的行业成为灵魂诞生地;

2)基本都有外延式并购支持,上市公司层面不通过并购很难直接参与新兴行业发展,并购标的的业绩贡献称为扭转业绩预期的重要因素;

3)均有行业龙头地位或先锋属性。

4)公募都积极参与,持股比例较高,很多都是当年公募重仓股。


四、市场资金偏好情况


4.1 增量资金维度


这块主要分析目前场内唯一的增量资金外资,A股纳入标的从222支扩大至237支,其主要特征为大盘蓝筹股、集中于金融、医药、食品饮料板块。根据MSCI公布的纳入方案,A股正式被纳入MSCI将分两步走,1)在2018年6月将A股正式纳入MSCI新兴市场指数,初始纳入因子为2.5%;2)2018年9月将纳入因子比例提高至5%。以初始纳入比重5%来看,根据申万宏源的测算,按照5%的市值纳入因子,2018年被动增量资金可能达到1000亿左右,而在更远的未来,100%纳入将到1.8万亿左右的增量资金。但考虑到该资金的流入是一个渐进的过程,叠加海外投资者已通过互联互通机制加速北上提前布局相关MSCI潜在标的,短期内引入的增量资金确实有限。但加入MSCI指数体系意在深远,随着A股国际化进程的加速和市场制度的完善,A股灾国际范围的认可度和参与度也将进一步提升,外资对A股的渗透率将进一步加大,与全球市场的联动性也将显著提升。长远来看,稀缺性强以及具备全球竞争优势的公司有望进一步享受估值溢价。


MSCI最新公布的半年度指数审议结果显示,有234家A股被纳入至MSCI指数体系之中。但是,从这一份名单中,却基本上覆盖了上证50、沪深300等核心股票,但对于中小盘股票的覆盖率比较低,至于比较热门的创业板市场,却没有一家股票入围MSCI。实际上,纵观234家入围的A股上市公司,基本上还是我们熟悉的面孔。其中,对于大金融、大消费等核心概念,仍然受到了外资资金的青睐。不过,从入围的A股上市公司情况来看,也或多或少体现出外资筛选股票的态度与意向。从首批入围的上市公司名单分析,更多属于经营稳健型的大型企业,甚至处于高度成熟发展阶段的上市公司。然而,与之相比,对于以新经济作为主导的创业板上市公司,反而并未入围其中。


对此,这或多或少体现出外资的投资行为还是比较传统,而追求投资安全性以及稳健投资回报率的意向更为强烈,至于部分新经济领域的投资机会,从外资的角度来看,可能是看不清大方向,或对企业发展扩张没有一个明确性的回报预期,甚至是处于看不透的状态,而对于部分比较稳健的外资而言,可能不敢轻易参与其中。但是,需要注意的是,从近年来北上资金的流向情况来看,却不乏部分创业板上市公司的身影,而截至今年4月底,北上资金增持创业板互联互通标的的比例又一次创出了新高。然而,作为外资资金流向的风向标渠道,北上资金的频繁异动,往往也会引起市场的高度关注。


事实上,在A股正式入摩之后,未来会有越来越多的外资资金会通过直接或间接的方式参与到A股市场之中。然而,面对众多的外资资金,并非所有外资资金都看不透创业板或不愿意接触创业板,而这更多还是偏向于保守或稳健型的部分外资行为。但是,从北上资金等渠道来看,创业板并非不受关注,只是不同资金具有不一样的风险偏好,而如今首批纳入A股的股票,却没有创业板的身影,要么是MSCI对国内创业板股票的认识度不强、接触度不深;要么是纳入初期的资金偏向于稳健,以获得明确性的投资回报率。除此以外,则可能是对创业板股票处于观察与探索阶段,等待国内金融市场进一步开放,相应的权限以及投资渠道得到进一步开放之际,再行逐渐纳入。


针对创50来说,竞争力是有的,但目前而言吸引外资偏好的程度还是远不如医药、食品行业的一线龙头标的,不过随着增量资金越来越多,对于稀缺性高、竞争强的核心企业会逐步得到认可。


4.2 场内存量资金维度


先简单分析一下目前市场资金情况,首先来看深交所发布了《2017年个人投资者状况调查报告》(下简称《2017》),这是国内最权威的投资者调查。A股最扎实的基本面其实一直没有变,那就是我们始终是一个散户化的市场。但风起于青萍之末,浪成于微澜之间,A股最终一定会成为像美股那样的成熟市场,投资者们也在逐渐进化,2017年也是机构影响力空前的一年,或许我们正处于A股生态结构改变的拐点上。


1、这个市场到底多少投资者是散户?

散户其实是一个模糊的概念,谁是散户?我们倾向于把持仓市值小于50万的投资者定义为散户,因为融资融券、股指期货和沪深港通等重要业务的门槛就是50万元。这个定义或许有失偏颇,毕竟还有千万市值的大户去买下折的分级基金,但应该是我们能够找到的最为公允的分界线。那这个市场有多少投资者是散户呢?如果采用《2017》的说法,证券账户资产量低于50万元的投资者占比75.1%,较2016年下降2%。但实际上这个数值是一个明显的幸存者偏差,因为很多资金量比较小的散户投资者根本就不愿意,或者说没有渠道来参与这样一个调查。这个准确的数据应该是中国证券登记公司曾经披露的A股账户持有人市值分布,很可惜这个数据在2017年1月停止更新了。


 


我们可以看到在2014年以前,市场上的投资者95%以上都是散户。值得一提的是,14年大牛市发动前,可以清晰的看到大户在积极的经常做多,尽管A股的投资者大部分是散户,但真正具备改变市场力量的还是大资金投资者。我们也应该观察到,这个市场确实在进行一个去散户化,50万市值以下的投资者占比在不断的缩小,相信这个过程已经在逐渐步入快车道,但在中证登不再公布数据后,如何对这个过程进行追踪,是一个值得探讨的问题。


2、创业板与非创业板投资者存在差异

如今可能只需要威胁一下客户经理,即使交易经验没满两年,也可以快速开通创业板。但在2010年,开通创业板的条件还是非常严格的,这样导致开通了创业板的投资者投资经验更加丰富,投资的资金量也较没有开通创业板的投资者大得多。根据《2010》,创业板投资者52%的人入市时间在2001年前;而非创业板投资者中,近50%的人是2006年及以后才入市。在15年之前,创业板投资者的平均资产是非创业板投资者的1.8倍以上,而15年以来,创业板投资者和非创业板投资者之间的差距在缩小,这一比值已经在1.5倍以下。尽管如此,依然可以看到创业板投资者与非创业板投资者存在着明显的差异。


需要强调的是,《调查》中给创业板投资者的定义是做过创业板交易的才算创业板投资者,而并非是所有开通创业板交易权限的投资者。这更能够真实的反应个人投资者参与创业板的积极性。我们做了一个测算,假设创业板投资者占总体投资者的x%,非创业板投资者占总体投资者的y%,我们可以根据以上数据解出x和y。(以2010年为例:60X+33.02y=42.2(x+y);x+y=100,可以解出x=34.03)


在2013年~2015年的创业板大牛市中,真正参与到创业板交易中的个人投资者仅仅占到四分之一。这个数据远远低于中证登的数据,但这里我们倾向于相信这个调查报告的数据,因为中证登的数据中,有大量的创业板权限开通是政策要求。可以看到在2017年这一比例已经达到了60%,越来越多的投资者开始接受投资创业板。


 


3、学历背景、投资风格等影响程度

个人投资者的高学历背景逐步提高,尤其是创业板与非创业板投资者之间存在差异,同样体现在学历上,《2014》显示,创业板投资者中达到本科学历的比例76%,而非创业板的这一比例仅68%。(数据目前只能找到之前的,现在比例应该呈进一步上升)股灾向投资者普及了投资知识,在几轮股灾洗礼后,投资者们的投资知识得到了广泛的普及。2017年价值投资类首次超过趋势类和短线交易类,成为投资者占比最高的投资风格类型。而短线交易类投资者占比18.1%,较上年降低5.3%。更加有意思的是在2017年,个人投资者们几乎一瞬间就放弃了抄底策略,只有8.5%投资者为抄底型投资者,要知道这个数据在2016年的时候还高达57.2%。在一些反应投资合理性的问题,个人投资者的综合表现也与2016年有了长足的进步。


网络媒体成投资者获取投资信息最重要渠道,在2016年之前,技术指标一直是投资者最重要的投资信息渠道,伴随着雪球、公众号、微博等网络财经媒体的内容丰富,自2016年以来,网络财经媒体已经成为了投资者最重要的信息渠道。


 


总而言之创业板在经历大牛市的疯涨之后也回到了底部,投资者经历股灾洗礼之后,放弃抄底的意愿提高,伴随着投资理念提升和信息渠道扩展,不单单是基本面优秀的白马蓝筹会得到资金认可,其实创50中的企业也是如此,在越来越多的投资者参与到创业板的投资过程中,整个市场风格偏好也会影响创业板的投资风向,往后换手率降低、基本面差的企业都会被逐步抛弃是大趋势,并不是资金流入和炒作就能像以前一样。


套用近期刘姝威的博文喊了一句“A股告别资金驱动市场,开启业绩推动牛市”,投机依然存在,流动性还会高位其他板块,但是对于创业板而言纯投机模式也会逐步切换到价值投机模式。


五、总结分析以及后市看法


上文主要是从数据、走势等客观角度分析,具体还是要将这些信息整合以及权衡考虑。


5.1 业绩拐点、大方向上的经济新动能转移


回顾过去五年创业板的业绩和表现,我们发现13年-15年创业板牛市对应的是创业板业绩的爆发,而15年到17年创业板的熊市恰恰也是业绩下滑导致。我们看到17年三季度创业板业绩拐点开始显现,而最新的17年年报、18年上半年中报数据恰恰也佐证了这一点。就创业板指数的100家成份股进行统计,发现创业板指数的业绩并没有那么差了,业绩同比增速的下限的中位数是20%,上限的中位数是40%,预计盈利公司占比达95%,预计净利润同比增长的公司占比达70%,而预计净利润增幅50%以上的公司共有占比达25%。


短期而言,当前市场的主要矛盾在于风险偏好,贸易战、降杠杆所引起的股权质押风险阶段性过去,最受打击的就是投资者情绪,创业板从成交量显著下滑可见。改革预期或将提振投资者风险偏好,进而市场反弹,而创业板成份股市值小弹性高是抢反弹的不二选择,近期大盘见底之后创业板的领涨属性以及放量程度都明显优于其他指数。国家大的政策导向是着眼于靠什么来高质量发展,那就是创新,这个大策略是坚定不移的。还有就是注册制改革期限延长两年至2020年2月底,意味着中小创股票的壳价值又回来了,这个政策有利于提振成长板块的估值。


5.2 创业板未来展望


新一轮创业板成为牛市领涨旗帜是值得期待的,因为之前滥发新股而导致最近两年发行上市了很多垃圾公司,随着中国股市容量日渐庞大,未来必然逐步向欧美成熟股市靠拢,价值投资、价值真成长会更加深入人心,新一轮中小创牛市大概率难现昔日的全面普涨行情,应该是以真成长为主流的结构性牛市,题材概念炒作为辅。上一轮创业板大牛市属于普涨型牛市,领涨旗帜是互联网金融、互联网+及传媒等品种,这些品种当期同时归属于次新领域。新兴产业是未来中国经济转型发展的大趋势大方向,人工智能、大数据、5G通信、互联网+、芯片、智能制造、生物医药等新兴科技类公司理应成为新一轮牛市的领涨主角。且往后几年的行情确切地说是新经济,科技股的行情,这个行情的发动者是党国最高决策者,背景是中美对未来经济执牛耳的博奕,事关国运。就这方面而言创业板当仁不让的应该成为未来行情的领涨指数。


中国股市每一轮牛市都是城头变幻大王旗,上一轮牛市的领涨品种很难再度成为下一轮牛市的旗帜,唯一不变的是中小市值的次新科技股当之无愧都会成为重要领涨力量之一。市场转暖,科技股估值定位往往偏高,一旦市场不及预期,阶段性调整幅度也会较大,所以,挖掘科技股也必须考量估值与成长的匹配度,没有基本面业绩持续成长为根基而单纯插翅科技概念的科技股是无法远走高飞的。上一轮创业板大牛市领涨品种在起步阶段几乎是清一色的小市值公司,都是20~50亿总市值起步的,乐视网起步总市值30~35亿,东财起步总市值40亿,同花顺起步总市值15亿,光线传媒起步总市值45~50亿,网宿科技起步总市值20亿,上海钢联起步总市值10亿。还有少数缺乏基本面逻辑的阶段性领涨品种如全通教育、京天利等也是小市值起步。小市值真成长的科技次新是牛市中诞生超级大牛股的温床,这个规律在中国股市很难改变。


资本市场服务新经济、新兴产业的政策一旦形成最高层的高度共识,未来科技类新股必然会源源不断上市,总有少数中小市值优质成长的科技公司降临市场,这也考验投资者是否具备慧眼识珠的挖掘能力。未来有些独角兽回归本土,绝大多数公司都已经属于壮大的名牌,估值定位容易一步到位,三六零在亮相A股时,其市值比从美股退市时高出6倍以上,又是暂时稀缺性惹得火,好公司没有好价格其貌必似毒角兽。所以,从投资角度而言,应该放眼聚焦未来有潜力成为新独角兽的科技公司。


未来有希望成为科技牛市引领者的板块大概率是从芯片、智能制造、消费升级的这几个方向上诞生,可以对应到创50个股标的(活跃度改善创50指数的成分个股可以等同创业板来看待),一旦成为翻倍大牛股将会对整个市场产生风格导向,独角兽回归类的公司更是值得重点关注的对象。以下这些是从质地、行业以及当前发展状况等几个主要方面综合考量筛选出的核心标的:长川科技、江丰电子、卫宁健康、思创医惠、宁德时代、深信服、锐科激光,作为最有成为创业板领涨大牛股的存在。