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鼎浩宏观经济研究

宏观研究系列 ——中共中央政治局会议解读

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-05-04     点击量:118

目   录

一、政治局会议内容全文描述

二、宏观面--政治会议解读

2.1. 4月23日与2月24日的中央政治局会议的区别

2.2. 23日召开的中央政治局会议解读

2.2.1. 完成全年目标任务需要付出艰苦努力

2.2.2. 货币政策微调转向,扩大内需保稳定

2.2.3. 加强关键核心技术攻关

2.2.4. 降低企业融资成本影响货币政策,财政政策变化

2.2.5. 点名“五个市场”健康发展

三、总结

 

一、政治局会议内容全文描述


央视网消息(新闻联播):中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,审议《关于新时代加强党政军警民合力强边固防的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。


会议认为,今年以来,面对错综复杂的国内外形势,各地区各部门按照党中央部署,坚持稳中求进工作总基调,按照高质量发展的要求,以供给侧结构性改革为主线,锐意进取,扎实工作,经济运行延续了稳中向好态势。一季度主要指标总体稳定、协调性较好,内需拉动作用增强工业和服务业协同性较好。结构调整对经济发展的支撑作用明显,供给侧结构性改革不断深化,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,经济运行内在稳定性有效提升,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。


会议强调,中央财经委员会召开第一次会议,对打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”进行部署。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举办,我国宣布扩大开放新的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港,释放深化改革开放强烈信号。


会议指出,我国经济周期性态势好转,但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克,世界经济政治形势更加错综复杂要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题。


会议强调,完成全年目标任务需要付出艰苦努力。关键是要主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改。要加强顶层设计,抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法,使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循。要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径。


会议要求,各地区各部门要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神,以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,认真落实中央经济工作会议和政府工作报告各项部署,做好下一步工作。首先要全力打好“三大攻坚战”,同时要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展,继续简政放权减税降费降低企业融资用能和物流成本。实施好乡村振兴战略。要更加积极主动推进改革开放,深化国企国资、财税金融等改革,尽早落实已确定的重大开放举措。要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。要加大保障改善民生工作力度,加强基本公共服务解决好群众关心的关键小事。


会议指出,党政军警民合力强边固防是我国边海防的独特优势。新时代巩固党政军警民合力强边固防,对于加强党对边海防工作集中统一领导、实现建设强大稳固现代边海防战略目标具有十分重要意义。要统一思想,凝聚共识,增强责任担当和进取精神,加紧推进各项工作,为建设强大稳固的现代边海防奠定坚实基础。


会议强调,要加强党的集中统一领导,沿边沿海各级党委要落实主体责任,抓好党的边海防方针政策贯彻落实,完善集中统一领导的制度机制,强化重大工作的顶层设计、总体布局、协调推进,切实将各方面各领域力量融起来、工作统起来。要强化统筹协调、健全制度机制、搞好齐抓共管、推进依法治边,进一步完善边海防力量体系,走开军民融合共建边海防的路子,推动军地联防联管,落实相关保障措施。要统筹强边固防“一带一路”建设、脱贫攻坚、兴边富民、生态保护等工作,促进边境地区经济社会发展和对外开放,维护沿边沿海地区和管辖海域安全稳定与繁荣发展。

 

二、宏观面--政治会议解读


2.1. 4月23日与2月24日的中央政治局会议的区别


回顾2月24日会议,则重点强调这几方面内容:

一是实现今年经济社会发展目标任务,要保持宏观政策连续性稳定性,实施好积极的财政政策稳健的货币政策

二是要深入推进供给侧结构性改革,加快建设创新型国家,深化基础性关键领域改革,坚决打好三大攻坚战

三是实施乡村振兴战略,推进区域协调发展战略,扩大消费和促进有效投资,推动形成全面开放新格局,提高保障和改善民生水平。

四是要全加强政府自身建设,坚持依宪施政、依法行政,提高政府效能,更好为人民服务。


而4月23日召开的中央政治局会议指出我国经济周期性态势好转,但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克,世界经济政治形势更加错综复杂。要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题”。解读出:“三大攻坚战”是主要整体思路,以及核心问题的主导方向,甚至是全中国发展所需克服的问题,来应付世界经济政治复杂的局势。


因此,4月23日召开的中央政治局会议要求做好下一步工作,首先要全力打好“三大攻坚战”同时要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”23日召开的中央政治局会议,与2月24日会议相比,表述上出现变化,在内容主要在四方面:

一是持续扩大内需

二是加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展

三是降低企业融资、用能和物流成本

四是要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展


这里重要说明下,“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”,23日尾盘收市,新华社突发重磅消息,公布423中央政治局会议的重要内容,而这一句则成为最核心表述!会议同时提到信贷、股市、债市、汇市、楼市五个市场的名字,这在之前从来没有过。而且股市在排列上位居第2位,由此,可见,政府对股市融资的关注。从而也证明金融行业进入一个健康的发展趋势。

 

2.2. 23日召开的中央政治局会议解读


2.2.1 完成全年目标任务需要付出艰苦努力


中央政治局会议强调,中央财经委员会召开第一次会议,对打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”进行部署。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举办,我国宣布扩大开放新的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港,释放深化改革开放强烈信号

会议指出,我国经济周期性态势好转,但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克,世界经济政治形势更加错综复杂要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题

会议强调,完成全年目标任务需要付出艰苦努力。关键是要主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改。要加强顶层设计,抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法,使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循。要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径。


解读:

从今年经济运行来看,开局良好,国内GDP一季度数据不错。统计局数据显示,一季度GDP同比6.8%,去年全年为6.9%,今年预期目标是6.5%。结构调整对经济发展的支撑作用明显,供给侧结构性改革不断深化,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,经济运行内在稳定性有效提升,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。


图表1 2018年1季度GDP初步核算数据

 


结构调整成效显著。从产业结构来看,一季度,一、二、三产业增加值占GDP的比重分别为4.5%、39.0%和56.6%。与上年同期相比,第一产业比重下降0.3个百分点,第二产业比重提高0.1个百分点,第三产业比重提高0.3个百分点。


服务业对经济的支撑作用也在不断增强。三次产业对经济增长的贡献率分别为2.2%、36.1%和61.6%,第三产业对经济增长的贡献率比第二产业高25.5个百分点,比上季度提高3.3个百分点。


从工业结构来看,转型也在加快。一季度,工业增加值同比增长6.5%。值得一提的是,工业战略性新兴产业增加值同比增长9.6%,工业高技术产业增加值同比增长11.9%,装备制造业同比增长8.8%,分别高于整个规模以上工业2.8、5.1和2.0个百分点。


除了高技术产业和装备制造业,与互联网等信息技术密切联系的行业增长也较快。一季度,信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长29.2%,租赁和商务服务业增加值增长10.0%,是增长最快的两个行业。


但是,3月份至今,投资、消费和净出口均有下行压力。此次中央政治局会议强调,完成全年目标任务需要付出艰苦努力。显然,这是对今年可能出现的经济下滑提前预警。招商证券的统计数据显示,一季度净出口对GDP累计增速的贡献是-9.1%,比去年同期下降13.3个百分点,拖累一季度GDP增速0.6个百分点。


一旦中美贸易摩擦进一步升级,则出口形势更加不容乐观。所以强调释放深化改革开放强烈信号,强调要增强忧患意识,这也是当前国际错综复杂的经济政治形势使然。与去年底的政治局会议、中央经济工作会议相比,基调略有转向,从“调结构为主”转向“调结构与扩内需”并行,“持续扩大内需”这一要求是2015年以来政治局会议上首次出现。 “把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,这样的表述更是首次出现。反映贸易冲突对经济的压力已显现。虽然政策基调有一定的转变,但鉴于日本教训中国不会采取重新大幅刺激基建和地产的举措,更多地是通过减税和推动技改来稳定制造业投资,以及释放消费的潜力。同时,贸易冲突进一步昭示了对长久期资产、研发支出投入的重要性,是买近期到买远期的交易转换的加持因素,而非阻碍因素。但短期内,前期紧信用预期下估值受压制的地产、银行板块的估值或有一定修复。

 

2.2.2. 货币政策微调转向,扩大内需保稳定

中央政治局会议强调,做好下一步工作。首先要全力打好“三大攻坚战”,同时要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能

 

解读:

政策似乎出现了一些转向的信号,没有提去杠杆,却提了扩大内需,并且特别提到了推动五大市场健康发展。于是乎,周二股市大涨,上证综指涨了1.99%,创业板指涨了3.07%。久违的行情,这与前些天本来被中兴事件打了一闷棍时,突然一些讲话被重新翻出来,于是芯片板块冲顶。


在拉支经济增长的三大需求中,内需的贡献率提高。一季度,最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%,比上年同期下降1.6个百分点,资本形成总额对经济增长的贡献率为31.3%,比上年同期上升12.1个百分点,内需的贡献率为109.1%,比上年同期提高10.5个百分点;货物和服务净出口对经济增长的贡献率为-9.1%,而上年同期为1.4%。内需贡献扩大主要是由于最终消费支出对经济增长继续发挥主要作用的同时,流通环节因存货增多,使资本形成总额的贡献率明显上升。货物和服务净出口贡献率由正转负是货物贸易顺差收窄、服务贸易逆差扩大的结果。

 

图2:2018年一季度居民人均消费支出及购成

 


上周,央行下调准备金率,实际释放4000亿流动性,并且很快又净投放1900亿元。并且今日25日,央行将按上周公告对部分银行定向降准,置换MLF。而2018年政府工作报告中的货币政策没有定具体数值,在提及稳健的货币政策保持中性的同时,提出要松紧适度,说明今年货币政策将比较灵活。业内人士普遍认为,资金面紧张背后,是债市上涨后机构纷纷追高,并普遍在资金端采取了滚隔夜和加杠杆的方式。交易员认为,4月25日定向降准释放的4000亿元增量资金到位后,资金面有望恢复至中性,财政资金的下放也可能进一步缓解资金面的紧张态势。


同时,当下,随着外需今年的高度不确定性,今年货币政策理应有所转向,由中性偏紧转向适度扩大内需。今天披露的“保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”,进一步印证了市场分析人士的这一看法:货币政策在微调转向。不过,目前美国利率水平却在快速攀升,今天25日,10年期美债利率突破了3%的关口了,即将升穿2013年末的阶段高点3.04%。可见,中美两国的货币政策正在分化,中美利差势必将进一步扩大,国内外汇流出审慎管理将进一步增强。利差会影响资本流动、会影响汇率,正因为港币和美元的利差拉得太大了,所以港币贬值无底线,直接导致金管局入市干预。而且要注意的是,博鳌会议中,新行长易钢先生将“政策格局”和“利差格局”并列来说,一个是内部因素,一个是外部因素,两个都会同样重要,都会影响货币政策走向。那么,利差缩小的影响主要是两个:一是资本外流。二是人民币贬值。


但是,中美的长期国债走势这几年一般都是贴着飞的。美国的走高,中国的十年期国债也会跟着走高。也就是说,市场的基准利率要继续走高了,虽然很多人看了昨天的会议消息,更加猜测到债牛了。而另外一个大事是,上周的上调存款利率上限也已经发挥了巨大的效果。各大银行都已经普遍提高了存款利率上限了,尤其是大银行跑得更快。也就是说,存款大战真的已经打响了。


存款利率上行,贷款利率不动,银行的利差收窄是必然的。但到了一定程度,但长期来看,资产端(贷款)的利率也得往上走。这是利率市场化改革带来的影响,也是必经之路,利率双轨制不可能长期下去,易先生正在带领市场小心翼翼地闯大关。


但是,如果再叠加之前所传的,资管新规会在4月底5月初下发,那么市场将会发生什么变化?不敢想象。

 

2.2.3. 加强关键核心技术攻关

中央政治局会议强调,要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展,继续简政放权,减税降费,降低企业融资、用能和物流成本


解读:

核心技术攻关列入供给侧改革任务:加强关键核心技术攻关,有利于促进传统产业转型升级,也有利于促进新产业、新模式、新业态的发展,加快新旧动能转换步伐,这也是供给侧结构性改革的根本要求。国资委主任肖亚庆21日在第二届中国企业改革发展论坛上表示,强化自主创新是提升企业核心竞争力优势、摆脱受制于人局面的根本途径。必须着力在自主创新特别是原始创新上下更大的功夫,要着力突破战略性、前瞻性领域关键核心技术。世界主要国家之间的竞争,根本上说是科技的竞争。近期中兴被美国制裁,使得我们在科技创新方面的一些问题进一步暴露出来,其中较为突出的一点就是要加强关键核心技术攻关,强化原始创新,降低对外依赖度。

 

2.2.4. 降低企业融资成本影响货币政策,财政政策变化


中央政治局会议强调,要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展,继续简政放权,减税降费,降低企业融资、用能和物流成本


解读:

降低企业融资成本!好久没有听到这个词了。历史上,降低企业融资成本,对于市场来说,往往含义更明确。2017年初开始,金融去杠杆加大,金融机构贷款加权平均利率一路上涨,实体经济融资成本不断攀升。前一阶段,为稳定宏观杠杆率的需要,货币政策和宏观审慎双支柱调控框架下,银行信贷额度紧张,贷款利率易上难下。如今,在时隔1年之后,再次提出“降低企业融资成本”,信号意义已经比较明确。在上周三,市场降准的信息出来后,在25号,实施这一措施。如果这一刺激,有可能使得银行贷款利率缓和,货币出现稍微的宽松,企业通过举债融资变得稍微容易许多。其次,由于市场利率下调1个百分点,也就意味着市场通胀水平下跌,有利于扩大内需,其次也影响国债价格上升,使得国债收益率下降,间接导致人民币汇率走弱,有利于外需-出口。


23日当天,商品市场黑色金属全线飙升,也是上述政策的反应。如果经济仍在下行,央行主动的流动性投放加强,刺激政策能较快的提振经济,通胀预期回升,天平则开始向商品一侧倾斜。当然,提振经济最有效的手段,仍然是房地产。昨天,任志强在一家论坛上表示,现在正是楼市抄底的时候,其实,今天黑色商品期货大涨也是对于市场预期在扩大内需的情况下,居民会进一步加杠杆,楼市会进一步上涨。但鉴于日本教训中国不会采取重新大幅刺激基建和地产的举措,更多地是通过减税和推动技改来稳定制造业投资,以及释放消费的潜力。

 

2.2.5. 点名“五个市场”健康发展

中央政治局会议强调,要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。”


解读:

中央政治局会议上专门提到“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”,点了五个市场的名字,这在之前从来没有过。信贷是传统的银行风险楼市是传统的房地产风险,把股市、债市、汇市加进来是这几年的是一个重要变化。同时从排列顺序来看,股市排在第二,是债市,汇市,楼市之前,可见政府对股市的关注和重视程度。


金融是一个系统,股市、债市、汇市,再加上银行信贷和房地产,从时间的维度纵观上述市场,不难看出金融风险在过去几年暗含其中。主要是因为这几个市场都暴露了大风险,2013年的钱荒(信贷)2014年,行“套汇”之实的金融乱象(汇市)。2015年的股灾(股市),2016年的债灾(债市),811之后外汇储备蒸发一万亿,2017年房地产金融风险逐步显现(楼市)。


例如,2013年,出现了“钱荒”,货币市场出现剧烈波动。2014年,人民币对美元汇率大幅下跌,一些国内企业通过海外并购之名,行“套汇”之实的金融乱象被遏制。2015年股票市场出现大幅波动,金融监管部门协调遭遇严峻考验。2016年底,债券市场的暴跌再次暴露了“一行三会”监管分割下监管套利、监管真空的问题。


市场分析人士指出,真正引发市场资金面紧张的是机构资金的期限错配,债券市场的增量配置资金以银行的委外资金为主,这类资金对接银行理财,机构为了满足委外资金的收益率要求,只能通过增加杠杆、拉长债券久期等方式增强收益率。在资金面宽松的情况下,上述模式可以赚取利润,但是一旦资金成本抬升,这种操作模式则难以持续。


2017年房地产金融风险逐步显现,当前房地产风险作为“灰犀牛”之一也需要加以防范。4月23日,第一财经记者从北京银监局获悉,“3·17”系列新政实施一周年,北京银行业落实房地产市场调控政策效果明显。如去年6月到今年3月末,辖内银行业房地产贷款环比增速持续回落,并总体低于各项贷款平均增速。同时,北京地区银行机构房地产相关业务风险管控日趋审慎,以房地产作抵押的贷款增速明显放缓。


同时,随着金融创新的发展,金融风险与之相伴相生。不能割裂地看某个市场,而要综合起来看,目的是更好地管理金融体系风险,针对一些领域的苗头隐患,采取有效措施加以应对,防止交叉传染最终对整个金融稳定产生不利影响。随着银保监会合并,金融监管框架由之前的“一行三会”分而治之的模式转变为“一委一行两会”统筹协调模式。业内人士指出,新金融监管框架能够兼顾提升效率与防范风险的功能。随着我国金融业态发展不断复杂化、多元化,分业监管已经越来越不能满足金融混业经营的需要,这样的现状将得到根本转变。所以说市场一旦出现这样的系统性风险,政策层是一定不会放过的。这也是“三大攻坚战”的其中之一战:打好防范化解重大风险 因此,推动5市场的健康发展,及时监督。

 

三、总结


通过对中共中央政治局4月23日召开会议进行解读,以下会议内容的先后顺序(按问题重要程度排列):

1. 三大攻坚战是主要的整体思路,

2. 货币政策与扩大内需结合

3. 供给侧改革

4. 乡村振兴

5. 深化改革开放

6. 信贷、股市、债市、汇市、楼市

7. 民生


通过以上内容解析,得出以下结论:

第一, 不担心挤水分、挤泡沫造成的经济下行。央行主动的流动性投放加强,刺激政策能较快的提振经济,通胀预期回升

第二, 货币财政基调看似没变,但实际上留了宽松的口子。把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。

第三, 对总量指标继续淡化,以后要多看结构指标。

第四, 顶层领导机制的变化越来越清晰,执行力将明显增强。

第五, 强调博鳌亚洲论坛和海南的开放,对全局是一个强烈的改革开放信号。

第六, 高质量发展需要新的“锚”,央行的金融业综合统计只是开始,这些锚估计会陆续推出。

第七, 核心技术攻关列入供给侧改革任务。2018年将成为核心技术红利年。中美贸易战不可怕,可怕的是金融战和技术战,这次中兴事件给中国敲响了警钟,中央空前重视。在核心元器件、核心基础设施尤其是网络基础设施上受制于人,是目前中国最大的软肋。最近中央连续开会,肯定会有大量的支持资金和政策出台。但也必须认识到,这些技术和武器不一样,有客观规律,需要时间和积累,举国体制能否奏效打个问号,但不管怎样,我们别无选择。

第八, 防范系统性风险:“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患”,将上述金融行业与房地产行业放在一起的提法属于首次。随着银保监会合并,金融监管框架由之前的“一行三会”分而治之的模式转变为“一委一行两会”统筹协调模式。业内人士指出,新金融监管框架能够兼顾提升效率与防范风险的功能。随着我国金融业态发展不断复杂化、多元化,分业监管已经越来越不能满足金融混业经营的需要,这样的现状将得到根本转变。

 

综上所述,宏观政策大转向,金融杠杆的防控力度稍稍减轻,“保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”,进一步印证了市场分析人士的这一看法:货币政策在微调转向。但短期内,前期紧信用预期下估值受压制的地产、银行板块的估值或有一定修复。

 

风险提示:防范中美利差缩小风险,防范资本外流,以及人民币贬值的风险,防范金融市场政策的不预期,以及银行利差收窄风险。