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鼎浩宏观经济研究

宏观研究系列 ——中美对抗(下)

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-05-03     点击量:83

四、中美贸易摩擦—区域关系变化


4.1美国联合盟友对中国施压

美国拉拢盟国打贸易战是其军事策略在经济领域的运用由于中美都是核大国,我们认为双方发生全面战争的概率较低,但从过去历史经验来看,美国倾向于发动其盟国与中国产生军事摩擦,典型例子如近年来我国与东南亚国家的南海争端,以及与印度的边境争端。我们认为,美国拉拢盟国打贸易战是其军事策略在经济领域的运用,因为双边贸易战对美国国内可能受到反制的相关行业也是利空,在贸易战过程中,美国高层也将承受本国利益受损企业的游说和压力,发动盟国在贸易端共同挟制中国,对于其转移和降低国内矛盾更有利。


对美国历次贸易战的历史梳理显示,在贸易战过程中拉拢盟友、打击对手是美国的惯常套路。美国在1949年11月组织成立“输出管制统筹委员会”,包含美国、英国、法国等十七个西方发达工业国家,主要功能在国际贸易领域,限制成员国向社会主义国家出口战略物资和转移高技术。在上世纪80年代,美苏双方贸易摩擦加剧,1985年起,美国将更多的第三方国家纳入经济禁运体系。另外,美国通过敦促沙特阿拉伯增加原油产量、同时要求西欧等盟友国在油价上涨时抛售战略石油储备的策略,以此来压制油价,控制住苏联的软肋。在上世纪70-80年代的美-日贸易争端当中,1985年,美国、英国、法国和联邦德国财长,与日本达成协议,签订了五国政府联合干预外汇市场、诱导美元对主要货币汇率有序贬值的《广场协议》。日元的快速升值使日本出口企业受到较大的冲击,而与美国采取一致行动的英法德三国,由于对美国的贸易逆差较小并且持有美债规模远小于日本,因此在此轮贸易战与美元贬值的过程中受到的影响有限。


因此,亿美国历次贸易战梳理告诉我们,拉拢盟国一起打贸易战是其惯常套路。今年3月上旬,特朗普签署了对进口钢铁和铝分别征收25%/10%关税的决定,并表示此举是基于国家安全考虑,但他同时表示关税有谈判空间,税率可能根据具体国家灵活调整。2017年美国进口钢铁排名前四的经济体分别是欧盟、加拿大、韩国和墨西哥,正在同美国进行北美自贸协定谈判的加拿大和墨西哥得到了豁免;在欧盟和韩国等经济体表达了将谈判争取豁免,否则将考虑采取高关税反制、或向WTO申诉的态度后,3月下旬,总统特朗普签署命令:欧盟,阿根廷,澳大利亚,巴西,加拿大,墨西哥和韩国得到了钢铝高关税的暂时豁免权,对上述国家和地区的钢铝关税豁免将持续至今年5月1日,特朗普将在5月份决定豁免是否延续。


其次,可以猜测出,美国联合盟友对中国的施压。通过近期几件反倾销事件来推测:4月18日,就在美国宣布对中国钢铝产品调查的前后24小时内,台湾对自中国大陆进口特定碳钢冷轧钢品,不锈钢热轧钢品,锌镀、锌合金扁轧钢品、唐钢钢板、不锈钢冷轧钢品等五类钢铁产品发起反补贴调查;同时,对特定碳钢冷轧钢品,不锈钢品发起反倾销调查。同时18日,澳大利亚反倾销委员会发布公告,正式对原产于中国的铁道伦毂发起反倾销反补调查。4月19日,印度政府发起光伏组件EVA薄膜反倾销调查。


目前为止,中国对各国采取反击措施,4月19日,商务部公告2018年第39号关于对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶反倾销调查初步裁定的公告。4月20日商务部:对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕实施反倾销措施。同日,欧盟官方公报称,经过评估之后,欧盟将对中国钢索和钢缆征收的反倾销关税延期五年。不过,4月21日,欧盟经济和金融事务专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)表示欧洲不会在美国和中国之间“选边站”。

 

4.2中美贸易摩擦的战火蔓延到了军事、政治领域的猜测


未来相当长一段时间,中美以及其他国家,将围绕贸易战和各种地缘因素,比拼智谋、神经、意志力,过程将异常激烈。通过近期中美军事演练时间顺利,进一步猜测美国对中国在军事战略的部署。例如,4月3日,“罗斯福”号航母战斗群进入南海。其中,中国春节期间到达南海的“卡尔·文森”号目前活动在关岛海域一带,而常驻日本的“里根”号航母则在港口修整,预计下个月将出海部署。理论上,“三航母”足以应付一场中小规模的局部战争。而中国海军在南海刚举行大规模军事演习,美国示威之意明显。中国在4月12日举行大阅兵,阅兵之后,4月13日下午,最高领导在庆祝海南建省办经济特区30周年大会上发表简化,说党中央支持海南全岛建设自由贸易试验区,这是彰显我国扩大对外开放,积极推动经济全球化决心的重大举措。4月14日,美英法三国对叙利亚展开空袭。在美国决定空袭之前,油价和黄金都有明显上涨。对特朗普说空袭就空袭的这一行动引发各种猜想,但不管怎么样,空袭之后的油价上升,中东更乱,首先有利于美国,其次饿国。而最不利的是中国。甚至,近期,美三艘航母再次齐聚西太平洋地区,美国从经济和军事上不断威慑中国。4月18日,中国海军又在台湾海峡靠近大陆的一方进行实弹演习,这是大陆针对台湾行政机构负责人赖清德近期“台独”言论以及岛内“台独”组织推行“台独”分裂活动发出的警告,请发言人予以说明。中国的种种应对的军事演习,像是给美国及其盟友显示中国的军事力量及直面的准备。

 


图表21:2018年4月18日中国大陆在台湾海峡进行实弹演习

 


关于以上的军事博弈,就已经说明中美围绕国际机制、发展模式的博弈不断深化。同时,中美在亚太地区的关系仍趋于紧张。近年,在美国努力“重返亚太”的同时,中国也大力经略亚太,中美百年来首次在亚太“短兵相接”。未来数十年,美国战略重心总体东移的轨迹不会改变。尤其是,美国将在亚太地区加大军事存在,部署更多先进武器,到2020年美国60%的海空军力将聚集在该地区。美国在进一步巩固与日本、韩国、澳大利亚等盟友关系的同时,力图拉拢印度、印度尼西亚、越南等新伙伴,在“印度洋-太平洋(印太)”战略框架下构筑制衡中国的“联合阵线”。


现在,美国已经把其至少50%(高峰时达到61%)的海军派到了东亚。未来,美国将继续加强在东亚的军事存在。具体地说就是:

1、 进一步加强在日本尤其是琉球的军力。这样,无论是北边或南边“出事”,美军都可快速做出反应,至少可以增加“威慑”。

图表22:美国在日本加强军事设施


2、 进一步在台湾搞事,销售或给予台湾更多先进武器。美国军舰也可能更频繁地停靠台湾。同时,美国还试图打“台湾牌”,为贸易战争的谈判增添筹码。不仅在《2018财年国防授权法》最终版中建议考虑允许美国海军舰艇常规性停靠台湾的港口,还在3月16日通过《台湾旅行法》,为美台高层互访解禁,挑动两岸关系紧张,触动中方底线。


图表23:2018年初美军主要军舰在南海活动             图表24:美国台海政策

 


3、 进一步加强在菲律宾基地的军力。这同样可以看成是“威慑”

图表25:美军加强在菲律宾的5个基地军力--

 


4、其次,南海问题上的正面冲突,在中国南海填海造岛之前,中国发起了一轮南海主权问题的国际宣传,美国表示强烈关注,多次通过外交途径和公开声明,要求中国清晰地说明九线段的法律含义。一是九段线内都是中国领土和领海;二是南海岛、礁属于中国领土,拥有12海里领海及200海里专属经济区,且不在上述范围内的南海九段线内,属于中国传统势力范围——这个说法本身不具有明确的法律含义,意思您懂的;三是南海岛、礁属于中国领土,且拥有12海里领海及200海里专属经济区,其他属于公海。在南海问题上,中国最大的妥协是不再填海造岛,不搞大规模的军事化建设,但中国绝对不会放弃南海的主权主张,也绝对不会明确说明自己南海主权主张的确切法律含义。因此,中美在南海问题上的正面冲突,即使可能会以某种妥协暂时平息,但冲突的根源永远不会消除——除非有一天美国在中国强大的军事力量面前彻底屈服。


上文推测就引出一个趋势:如果美国日益加强在远东的军力,台湾折腾得更欢,甚至更多国家搅和进来(比如日本),那么,我国为了保持军事上收复台湾的可能性,必须进一步发展海军,以及空军和导弹部队。这么一步步下去,就是我国在和美国、日本、我国台湾,以及更多可能的国家或地区,将至少在远东进行一场军备竞赛。这很可能是一场长期的军备竞赛。世界各国和地区,都将面临重新站队。而这是极为危险和严峻的前景。现在,美英法通过空袭叙利亚表明,他们已经坚定地站在了一起。那么,美国会不会趁现在还在远东占一定优势,尤其是海空军还有优势的情况下,继续在远东挑事,逼我国主动出手呢?对美国来说,继续在我们民族最痛的地方挑事,就是一个重要选项。不过,考虑到中美贸易战(或者贸易纠纷)的必然前景,以及在东北亚我国始终把朝鲜当成一张牌和美国博弈。

 

五、中美双方之间的底牌


在此前的几轮贸易摩擦出手中,中美双方均围绕货物贸易进行出站和拆招,美方剩的底牌:其一是围绕《中国制造2025》,扩大对中国贸易战的范围,如限制向中国出口高科技产品,“中兴事件”涉及的芯片行业就是例子,同时还有半导体、新能源等领域;其二是实现由货物贸易向服务贸易升级,在知识产权转让,技术服务等方面进行限制;其三是美国利用中国人民币汇率做文章,依托自身强大的金融实力,掀起汇率战、金融战,就如当前索罗斯东南亚各国货币以及美国逼迫日元升值,签订“广场协议”一般。尤其最后一项,堪称美国的杀手锏。我国也有防备,上文已经阐述。其四,台湾牌,美国如果正式打出台湾牌,是最后的底牌,而中国只能选择强硬应对,中美全面对抗的时代就要来了.


其次,彭博社在3月27日援引四名知情人士称,美国考虑动用《国际紧急经济权力法》遏制中国在美收购敏感技术。美国财政部正在制定计划,明确将禁止中国企业投资于哪些行业,比如半导体和5G无线通信。4月20日,彭博社的最新消息显示出,美国下一个“大招”还会延续“301调查”的路径。除了此前突然宣布再对中国加征价值1000亿美元商品的关税名单尚在制定中,特朗普3月签署总统备忘录时,就指示美国财政部牵头制定限制中国收购/投资敏感技术的方案,这两个领域值得重点关注。其次,USTR公布的征税行业定义比较模糊,15天之后公布确定清单,不排除美对华低端制造业也加税的可能。


中国剩的底牌:其一是主要针对美国农产品,尤其是大豆等,这是美国对中国主要的出口之一,涉及的人群也是特朗普重要的支持者之一;其二是对美国在华科技企业的产品进行限制,由其向美国政府施压,如主要向中兴供应芯片的高通,近期向中国商务部发起的并购申请,对其予以限制;其三,最重要的杀手锏是稀土,稀土作为美国高科技产品不可或缺的材料,手机、汽车发动机以及美国军事装备和武器都需要用到。而美国严重依赖从中国进口稀土,无论是从资源的重要性以及依赖度上看,稀土无疑是中国的终极秘密武器。其四,做好军事战略统一台湾的准备。解决台湾问题,是中国崛起过程中必须要跨过的一道坎,不能期待等到中国崛起之后可以水到渠成的解决这一问题。同时,中国要加快进度,抢在美国的台湾牌正式打出之前就做好军事统一台湾的准备。

 

六、中国的应对战略


中美作为世界最大的经济体,很大程度来说,博弈一直是长期存在的,竞争中合作,合作中竞争,这种贸易争端未来一定此起彼伏,但是所有的争端背后必然是综合国力的较量,注定是长期复杂的斗争。这是一场长期“拉锯”的“熬战”,比的是谁更有韧劲。


短期来看,要认清形势,强化战术反制,决不妥协挨打。3月份美国公布基于232调查针对钢铝征收关税的决定,随后几天中国也发布针对美国进口商品加征关税的128项产品清单;美国提前公布对华301制裁建议清单,中国在24小时内迅速反应,对美输华产品进行同等力度、同等规模的对等反制裁措施。具体而言,美国的农产品、废弃品领域可以成为中国重点打击领域。


图26:中国是美国农产品和废弃品的主要出口国

 

 

 

图27:美国对中国的出口集中在农业和制造业

 


另外,中国坚持制造业发展战略,政府需要为制造业大幅度的减税。这场贸易战的本质是在中国制造升级的关键时刻,美国想通过贸易战遏制中国制造的崛起,打压中国在制造业领域的竞争力,保持美国的竞争优势。对此,中国要坚持自己在制造业领域的发展战略。特朗普上台到今天为止,其最大的政绩就是推动了美国有史以来最大的税改,维持了美国在税收层面的竞争优势,中国也应该通过减税,为中国制造的崛起减负。


中期来看,中国要坚持既定方针,继续推进改革开放。中国是对外开放政策下受益最大的国家之一。国家主席习近平10日出席博鳌亚洲论坛开幕式并发表题为《开放共创繁荣创新引领未来》的主旨演讲,推出的一系列扩大开放的政策举措。在扩大开放方面,中国将采取以下四大重大举措:第一,大幅度放宽市场准入:在服务业特别是金融业方面推出具有标志意义的举措。第二,创造更有吸引力的投资环境。第三,加强知识产权保护:这不仅仅是保护在华外资企业合法知识产权,同时希望外国政府加强对中国知识产权的保护。第四,主动扩大进口:我国将相当幅度降低汽车进口关税,降低部分其他产品进口关税,同时希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限,放宽对华高技术产品出口管制。此外,博鳌论坛上,中国领导人向世界宣告了中国扩大开放的决心,并提出10项重大举措:放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大举措要确保落地;加快保险行业开放进程;尽快放宽外资股比限制,特别是汽车行业;加强同国际经贸规则对接,强化产权保护;上半年将完成修订外商投资负面清单工作;相当幅度降低汽车进口关税等。这既是对美国贸易战的回应,也是中国履行入世承诺的一部分,当然,也是对中国改革开放40年最好的纪念。


同时,中国对了应对中美贸易摩擦另寻求贸易战略伙伴大力开设自由港贸易自治区执行对外开放上海打造我国特色自由港将会成为沿海自贸区未来发展的一种探索,也成为区域经济改革开放的排头兵。如雄安新区对外窗口,粤港湾,海南自由贸易港等设立,变相的说明,中国大力对外开放,拥抱外资合作。


图28:雄安新区内陆对外开放窗口和模板城市    图29:粤港澳大湾区有望向世界级经济体方向发展

 


长期来看,要认清国家竞争力之战是企业、技术、人才的争夺战。贸易战或不战,都只是插曲。国家竞争力之战才是不衰的主题。从美国减税、贸易争端等意图看,均是为了吸引企业、资金回流,把技术、人才留在本土,因为这些,才是国力、国运的基础。


其次,对待4月16日的中兴制裁,将其看成是中美关系重大转变的预警。习近平在4月8日强调我们的科技创新同国际先进水平还有差距,当年我们依靠自力更生取得巨大成就。现在国力增强了,我们仍要继续自力更生,核心技术靠边缘是要不来的。更加坚定推动新一轮改革开放,实施科技兴国和“中国制造2025”战略,鼓励创新,保护产权,通过国内科研实力提升,将握在外国企业手中的核心知识产权和技术,发展国产替代,变成真真正正自己的技术仍是应对之道。


在中美博弈之外,更对发展多元出口、提高核心竞争力、保持中国经济稳定增长提出了更高要求。其一,积极发展多元出口。目前中国对“一带一路”国家出口上升达到30%,对美国出口占19%左右,对美国+欧盟出口占比在35%左右。从结构上“一带一路”已成为中国抵抗或有冲击的重要力量,未来需持续强化出口伙伴的多元性;其二,提高核心竞争力。当劳动力成本优势逐渐衰退后,中国出口的长期增长需要更多倚重于产品的竞争力和附加值,这也是广场协议后日本和德国的出口增长很快便得到恢复的关键(图表3)。当年日本经济之所以就此一蹶不振,更主要源于日元升值后其国内经济政策疏于应对,催生了资产价格泡沫并最终引发破裂。其三,保持中国经济稳定增长。中国拥有广阔的国内市场和消费潜力,中国经济持续有质量的增长,是抵制一切外部摩擦的根本利器。

 

图表30:广场协议下对德、日两国出口的冲击是相对短时的

 


此外,一方面对美强调经贸合作是中美关系的稳定器和压舱石,并做好回应储备;另一方面,加强与欧洲及日本等高科技国家的合作,继续坚定市场化与国际化,争取结成广泛同盟,也是十分务实的政策选择。例如,4月18日,中日经济高层对话时隔八年重启。王毅表示,中日经贸合作面临新的历史机遇。重点聚焦节能环保、科技创新、高端制造、财政金融、共享经济、医疗养老等领域合作双方应推动“一带一路”合作取得成果,将其打造成两国合作的新亮点。双方应共同推进东亚经济一体化进程,加速进行中日韩自贸区和区域全面经济伙伴关系协定谈判,向着早日建成亚太自由贸易区的目标不断迈进。双方应共同反对贸易保护主义,共同维护多边贸易体制,共同推动建设开放型世界经济。


为了增加西方国家的紧密合作以及履行常任理事国的大国责任,4月19日,习近平同英国总统特蕾莎-梅通电话,就叙利亚局势和国际贸易问题等交换了看法。习近平强调,中方愿同包括英方在内的各方一道,继续秉持支持自由贸易的正确立场,积极维护多边贸易体制,共同建设开放型世界经济。特雷莎·梅表示,英方同中方一样支持自由贸易和开放型经济。英方愿同中方就相关国际和地区问题保持沟通。同天国家主席习近平应约同土耳其总统埃尔多安通电话。就叙利亚和一带一路合作交换看法习近平指出,双方要深挖潜力,推动中土关系向更高层次、更宽领域持续发展。要保持高层交往,加深战略互信。要加强发展战略对接,提升中土务实合作整体水平,做好“一带一路”和“中间走廊”倡议的对接。土耳其愿同中国密切各层级交往,支持并愿积极参与“一带一路”建设,推进经贸、能源、基础设施、旅游等领域合作。

 

七、中美贸易摩擦—A股板块影响


特朗普签署301调查备忘录第二日,A股和整个亚太市场股市大幅下跌。当前中美贸易结构中贸易占比较高的行业受到的影响较大。


钢铁行业——暗度陈仓,不必忧虑。由于美国对我国钢铁钢材出口持续“双反”,我国出口至美国的钢材量在近几年中占比都较低。2017年美国共进口钢材3593万吨,进口中国钢材产品78.4万吨,位居第11位,仅占美国进口总量的2.2%。近几年中国钢材出口走的“暗度陈仓”路线,具体来说就是先出口到东南亚地区,然后间接出口到美国,或出口到韩国继续加工后再出口到美国,这些钢材的出口总量甚至要大于直接出口至美国的总量。我国现货市场还是以内销为主,出口量几乎低到可以忽略。我国内需依然较好,不必过分忧虑,我国整体经济形势依然较好,内需强劲。


新能源行业——影响有限,持续关注2017年,中国新能源车出口表现突出,出口量达到10.6万台,其中机动车的出口占比达到10.01%;2017年新能源车出口金额达到了3.27亿美元。分出口国来看,2017年中国向美国出口的纯电动乘用车为214台,金额达到165万美元;向美国出口的插电混动乘用车为1042台,金额为6115万美元,在所有出口国家中美国排位第一。


中国一些自主品牌想要进入美国市场的战略步伐可能受到影响。但美国不是中国新能源汽车的主要出口地,同时自主品牌不使用美国的技术和零配件,对销量的影响很少,反而特斯拉等美国品牌进入中国可能会被征收高额关税。“早在双反的时候,美系车部分车型就很受影响,美国这么大力度贸易战的话,汽车行业肯定会受到波及。早在2011年,商务部宣布对产自美国的部分大排量进口汽车征收反倾销和反补贴税,涉及通用汽车、克莱斯勒及奔驰、宝马、本田的美国公司等企业。”


全球油气行业——受到拖累,一路走低对于油气行业来说,整条石油供应链上,管道、平台、石油钻机和加工设备都依赖于钢铁。美国油气管道进口钢铁用量占用于建设项目的钢铁总量的四分之一。美国对中国商品加征关税,很可能对液化天然气(LNG)新项目的投资造成破坏。LNG项目向来耗资颇巨,通常需要买家以固定价格做出长期承诺,以便为开发商提供财务上的确定性。若缺少了这份保障,开发商或许就不会为LNG终端项目开绿灯放行。同时,贸易战可能拖垮全球经济。尽管地缘政治危机令上周油价走高,但随着中美展开贸易对决,股市情况一落千丈,能源股同样大跌。目前,市场已经有所猜测,认为特朗普的贸易战对全球经济增长而言不是个好消息。受此影响,油价也将受到拖累,一路走低。


油气装备:杰瑞股份受到一定影响,主要海外市场包括俄罗斯、中东以及美国,2015年美国市场收入占总收入比例约2%,2016年估计约为10%左右。2016年3月杰瑞股份因违反出口管理法规,被美国商业部列为制裁对象,随后美国可能故技重施对杰瑞股份多方面调查。杰瑞一些零部件进口来自于美国。另外美国页岩气技术全球领先,未来技术合作可能会受到影响。


汽车产业——汽车无妨零件遭殃因为中美进出口汽车现在的数量并不是很多,所以进口车受到的影响不会太大,2017年中国进口车型排名前十的企业中,美系车企仅有林肯品牌。而林肯在2017年进口到中国市场的数量为6.47万辆,同比增长78.5%。此外,新能源汽车领域,特斯拉2017年进口到中国的数量是1.7万辆,同比增长51.6%。相比于中国市场年销售超过2000万辆的基数而言,中美汽车进口市场的变动对于整体车市的影响不会太大。但是对中国汽车零部件的出口将带来一定的负面影响,中国汽车零部件很多都是来自国际的,汽车零部件企业进口原材料在中国生产后出口,因此影响的波及面世相对较广的。


通讯行业——依存度低,影响有限由于美国对华一直保持严禁美国运营商使用中国通信主设备产品的政策,所以华为、中兴等的通信网络设备在美基本没有销售,市场依存度低,贸易战对其影响不大。通过梳理申万计算机板块的公司,寻找海外业务占比较大的公司:申万计算机板块196家公司内,仅只有10余家公司有收入来自美国。两种策略比较有效:一是配置遭贸易战“错杀”的标的;二是从中期寻找战略新兴产业的龙头。


医药——短期影响较小,中长期增强医药创新能力。本轮中美贸易摩擦对我国医药行业的短期影响较小、长期影响较大,需要未雨绸缪,未来增强自身药品器械质量及创新能力是核心。投资策略:潜在风险点:1)对中国对美国大宗原料药占比较高的企业会产生潜在较大的影响,需要关注风险,比如:浙江医药,新和成等;2)对美制剂出口企业总体体量小,且多数通过贴牌合作销售模式,受影响较小,但需要进一步观察,比如:华海药业、恒瑞医药;3)对美器械出口占比较重的企业也需要重点关注风险。


化工行业——短期影响,问题不大中美贸易战会增加化工行业及其上下游的贸易成本,但短期看对化工行业影响较小,本次调查可能涉及的产品集中在机电、通讯、信息技术产品等高新技术产品方面,而化工领域主要为基础原料,较少涉及到技术纠纷,而国内新材料又主要瞄准的是进口替代;而且,2017年中国与美国在化学工业及其相关工业的产品方面的贸易逆差为7亿美元,不存在贸易顺差,我们本次301调查暂时对化工行业影响较小。

投资策略:贸易战或带来农产品涨价,关注化肥板块。市场实验,已经反映中国在农业板块可能会迎来利好,因为如大豆等产品是我们对美的主要逆差项。由此延伸出化肥,包括尿素和复合肥的投资价值。此外,行业基本面方面:化肥行业本身实际上在过去的3-5年,尤其是供给侧改革中,集中度、开工率已经明显提升,所以整体基本面已经改善。比如:华鲁恒升、阳煤化工、金正大。


纺织服装行业——订单转移,冲击很大我国是世界上最大的纺织品服装出口国,同时,纺织品服装出口也是我国贸易出口的重要组成。纺织品服装出口在我国对外贸易总额中的占比维持在13%左右的水平。在中国纺织品服装出口前10大市场中,美国占第一位,中国和美国在纺织品服装贸易上有巨大贸易顺差。目前美国对这个行业关税不是很高,如中国服装常见产品类关税一般在10-20%左右,这些产品的关税若提升至45%将对出口带来较大影响。美国的贸易伙伴很多,除了中国外,它可以从越南、墨西哥、印度等地进行采购,很容易会发生订单转移,作为贸易战中美国强有力的一张牌,纺织服装行业将会受到很大的冲击。


农产品行业——尚未开战,已成重灾在美中贸易摩擦升级的背景下,农业大宗商品俨然成为战火的主攻区域,中国是全球最大的农业大宗商品购买国,主要满足饲料、食用油和生物燃料等需求。中国目前既是全球最大的大豆进口国,也是美国最大的大豆买家,大豆也是美国出口向中国的最大农产品。据美国大豆协会统计,每年美国农民生产的大豆有1/3销往中国,总价值约为140亿美元。该协会周四声明称,如果中国打击报复大豆领域,将令很多美国农民失去赚钱能力、无法生活。因此,中国如果对美国的大豆和猪肉施加贸易报复,会因需求减少而压低美国相应农产品价格。在今年阿根廷因干旱减少豆粕出口的外部因素影响下,美国豆粕价格面临上行压力,进而增加美国养猪农户的生产成本。

重点关注大宗农产品(如大豆、玉米)涨价预期,以及农产品涨价对种植结构影响受益的种子行业及上市公司(如玉米种子上市公司登海种业、隆平高科)等。进口猪肉进一步被压缩,排除国内价格继续下跌风险。


军工产业——全天强势,主力热捧此次中美贸易摩擦引起了全球市场的较大动荡,但越是市场情绪大幅波动时,越需要保持理性的态度。从长远来看,此次中美贸易冲突将推动中国进一步加大国内科技创新的投入力度,提高自主品牌竞争力。在中美贸易战背景下,军工产业是最不受其影响的板块之一,应当获得超额收益。3月24日中国商飞C919大型客机第二架机成功执行一架次试飞。此外,随着近期中美贸易战持续发酵,波音作为美国最大出口商,存在被中国纳入中止减让产品清单的可能性,C919产业链有望间接受益于贸易战升级带来的进口替代效应。

投资策略:军工的订单有望在2018年实现反转,未来三年军工的订单有望持续较高增长,装备建设的步伐有望加快。从全球市场表现来看,军工板块有一定抗周期和避险能力,军工在2018年有望成为值得配置品种。比如:军工板块中估值有支撑的个股,包括内蒙一机、航天电器、中航光电等;以及估值中枢稳定,未来业绩增长明确的军工总装类公司包括中直股份、中航飞机、中航沈飞等。


电子行业——一定影响,观望态度大陆对美出口中电子终端比重较大,但国产品牌在美销售较少,2017年大陆对美出口电子和通讯产品总金额约为1600亿美元,约占对美出口总额的35%。总体而言大陆对美的消费电子产品出口以外资品牌组装代工为主。国产品牌市场开拓仍集中于北美以外地区,其供应链受加征关税影响较小。


组装代工环节存在外迁可能,上游零组件仍趋于向大陆集中,在“贸易战”背景下,关税将成为电子产品组装环节选址的重要考虑因素。过去十年,大陆电子产业已完成中低端领域的进口替代,同时正迎来历史性的产业升级机遇,我们判断低端的组装环节未来或将出现外迁的趋势(例如印度上调手机关税后部份手机厂将组装环节迁至享受关税优惠的印尼)。而凭借资本优势、工程师红利等有利因素,大陆零组件企业有望向中高端产品线升级,持续提高产业话语权。投资策略:我们对立讯精密、信维通信、欧菲科技、瑞声科技等“模组化”概念股前景依然维持乐观。此外,“单一”零件的超声电子、舜宇光学也持续看好。


中国是美国电子公司的重要市场,美国对华出口中,电子信息类产品的比重约为40%,其中高端芯片、核心设备等是主要的电子产品,如果“贸易战”发酵,对以上美企亦存在较大的负面影响。


机械行业——直接影响:现代铁路(高铁)和工业机器人两大高端技术产业,间接受影响:集装箱行业需求略有下降(受世界贸易增速下行影响)。不排除美对华进一步扩大加税行业范围(低端制造业也加税)的可能。根据中国海关统计署的数据,2016年中国对美国出口行业中机械设备(不含电气设备)占比约为6.4%,在行业中为第六大出口行业,中国向美国出口的机械设备绝大部分为中低端具有成本优势的产品。

目前来看美国主要关注中美贸易中强制技术转让和知识产权保护问题,加税行业则主要涉及航空、现代铁路(高铁)、工业机器人、新能源汽车、高科技等高端技术产业。另外,高端装备大部分零部件都是日本和德国进口,例如机器人的减速器、数控机床和机器人的控制系统、高端液压件、高端汽车底盘等,这些受中美贸易战影响较小。若美对华扩大加税范围(对低端制造业也加税),则短期对低端制造出口影响较大,也会影响中国出口、投资、收购、技术合作,GDP增速可能下降,因此也可能间接影响其它机械行业。对美国来说,如果失去中国这一全球最大市场也将损失惨重,因此我们认为这种两败俱伤的情况是小概率事件,目前还是谈判和心理战的阶段。


重点子行业美国零部件进口情况:重点子行业进口方面,除了工程机械液压件领域,美国的派克、哈斯克、伊顿占有一定市场份额外,在工业机器人、数控机床等领域,美国品牌的进口零部件非常少。


图表11:重点子行业零部件进口情况

 


1、高铁装备领域静态看对收入实际影响较小,但拓展美国高铁市场难度加大。根据中国海关总署统计,2017年我国的铁道车辆、轨道装备、信号设备向美国出口额为31.86亿美元,占中国总出口额的29.10%,向美国进口额为0.38亿美元,占中国进口额的4.93%。我国向美国出口近30亿美元的铁道车辆、轨道装备、信号设备有可能要面临25%的关税惩罚。此次贸易战若正式开打,则未来我国想开拓美国高铁市场无疑更加障碍重重。目前我国具有向美国等发达国家出口现代铁路装备的企业不多,基本上仅限于整机厂中国中车(全球最大的轨道交通装备制造企业),各核心部件厂商均以国内市场为主,出口均以被动出口形式存在(配套中车的整车出口)。因而“301调查”对中车能造成的实际影响较小。从核心部件进口和技术合作来看,影响较小。我国动车制造的技术原始来源于日本、德国和法国,并在对日德法高铁技术平台上不断消化吸收及创新,与美国的技术合作较少。因而此次贸易战对我国高铁装备的制造影响较小。


2、工业机器人领域:中国国产本体收入50亿元,出口不足3亿,影响行业收入不足3000万,非常有限。2017年全国工业机器人销量预计达11万台左右(2016年销量8.7万台),约占全球总销量的33%。但是国产机器人销量约4万台,总收入约50亿元,市场占比只有30%左右,特别是高端的,几乎全是进口,机器人四大家族在中国占有率合计超50%。由于技术水平较为落后,中国机器人出口数量很少,只有少量的AGV和四轴坐标机器人出口东南亚等发展中国家,总出口量2017年不足0.5万台,且平均单价低于6万,预计总出口金额在3亿以内,基本没有出口美国,贸易战影响很有限,影响行业收入在3000万以内。但是对中国企业收购美国机器人企业或技术合作,将受到严重影响,尤其是如果中国增加进口零部件的关税,将增加数控机床、工业机器人若贸易战开打,增加国外工业机器人的进口关税,则国产工业机器人国内占有率将提升,利好行业发展。


3、工程机械:估计行业对美国出口占比小于5%,进口零部件主要来自日本德国,受中美贸易战影响较小。2016年中国对美国出口18亿美元,占所有出口10.8%(第一大出口市场),占中国工程机械行业总产值4.4%。工程机械行业进口零部件主要是挖掘机液压件、泵车底盘,这些主要是进口德国和日本,不受中美贸易战的影响。


三一重工:估计2017年美国收入5亿元,占比小于1.5%,海外主要客户为拉美、印度和东南亚,受到影响较小,三一海外收入中60亿来自德国普茨曼斯特,面向全球销售(主要是欧洲),不受中美贸易战影响;另外没有美国进口零部件,个别出口的用康明斯发动机。徐工机械:2017年出口600万美元,加上集团的挖掘机共2000万美元,出口占比不到1%,主要出口一路一带国家;另外没有美国进口零部件。柳工在北美地区的销售收入占比不到1%。核心零部件恒立液压海外占比30%,大客户卡特占出口30%-40%,估计美国收入占比约10%。艾迪精密海外收入占比约12%,估计美国占比5%左右。高空作业平台行业的浙江鼎力美国收入占比约15%,而且浙江鼎力战略是大力开拓美国市场,可能受到影响较大。杭叉集团海外收入占比17%左右,出口北美和欧洲较多,美国是其第三大市场(3%左右),在美国有一家控股子公司以及多方位布局,也会受到一定影响。安徽合力出口美国的收入占比仅千万之八,大概年产1000台左右,影响较小。


而美国的卡特彼勒在亚太地区的收入占比高达20%,受中国市场影响较大,可见工程机械行业美国对中国市场的依赖度更高。在收购方面,中国工程机械行业龙头2011年前后分别做了海外并购,目前产能和技术水平已成熟,大部分企业没有扩张的计划。


4、集装箱板块:中集集团是全球唯一能够提供全系列集装箱产品的供应商,标准干货集装箱和罐式集装箱的产销量保持全球第一,综合市值占50%左右,胜狮货柜约占20%,新华昌约占8-10%。中集集团北美业务收入占比不足10%,主要是一些基础的设备(低附加值产品),而且这些产品美国已完成产业转移。但是集装箱需求跟进出口贸易等经济环境线性相关,长期市场需求在200万箱/年左右波动,此次贸易战若开打,则会受到一定影响。


5、3C自动化装备:对国内企业应该是利好。机械公司中,为下游电子行业提供设备的主要有两类公司,一类是为智能手机等消费电子生产企业提供设备的公司,有显示面板模组、检测领域的智云股份、联得装备、精测电子,玻璃加工领域的华东重机、智慧松德、田中精机等;还有一类是为半导体芯片生产企业提供设备的公司,如至纯科技、长川科技等。


对于消费电子设备公司,影响可能较大的是苹果产业链,大部分iPhone手机的零部件生产及组装在中国完成,但目前来看对苹果产业链,特别是中游的设备公司影响应该不大。一方面,目前对于iPhone是否属于进口产品还未明确确定,中国苹果收入占比较高的企业,直接出货方是富士康等组装厂商,富士康组装成产品后销售给苹果。如果对成品征税,对苹果的利润率或份额会造成影响。另一方面,中国企业只赚取少量加工与组装费以及部分零部件供应,而美国从设计、营销等环节获利巨大。一台iPhoneX的零部件合计成本约为370美元,在中国大陆实现的增值仅占成本的3-6%,不足30美元。

机械行业中几个3C设备公司中,精测电子的主要客户是京东方,现阶段与苹果关系很小,智云股份、联得装备主要是通过台湾的GIS、TPK进入苹果,应不受影响。而华东重机、智慧松德尚未进入苹果产业链,田中精机主要是通过立讯精密提供绕线设备,但目前只有田中能够提供相关设备。所以,整体来看,贸易战对苹果产业链影响应该较小,对于中游的设备企业,就更加有限了。


集成电路进口或受影响,对设备公司基本无影响。2017年,中国集成电路进口金额达2601.4亿美元,其中近50%来自美国,若贸易战开打,集成电路行业可能会会收到影响。对于半导体(集成电路)设备公司,至纯、长川的主要客户还是以中芯为代表的国内半导体公司,若未来由于贸易战芯片进口受影响,则会倒逼国内半导体企业加快投产步伐,加快设备进口替代节奏,对于国内设备企业来说应该是利好。


6、手工具:巨星科技比较依赖美国,美国收入占比估计在60%-70%,受到一定影响,但巨星的手工具和美国企业是错位竞争,应该不在制裁范围之内,汇率波动的影响更大。

图表12:相关公司收入影响测算及机械行业零部件进口情况

 


八、总结


按照中美两国的对抗程度,又分为三种可能或三个阶段:

第一个可能或第一个阶段,中国在经贸问题上对美国做出实质性的重大让步,中美避免了即将发生的贸易战;同时中国主动在其他非经贸问题上降低与美国的对抗,从而避免中美关系急剧恶化对中国社会、经济造成巨大冲击。但即使中国做出巨大让步,美国仍将利用301条款、201条款、232条款一系列组合拳,来不断敲打中国;同时中国也会像前些年那样,做出一些不痛不痒的回击,来体现主权对等与国家尊严。


第二个可能或第二个阶段,中国在减少贸易不平衡问题上对美做出的重大让步最终没有完全兑现,或者没有达到特朗普政府认为的满意效果,同时中美在非经贸问题上的对抗有增无减,导致特朗普宣布对中国实行严厉的报复措施,中美爆发贸易战,最终造成两国贸易额急剧萎缩。这将对中国经济带来严重的负面影响。但即使如此,中美贸易关系也不会完全断绝,除了失业人数会显著增加,其他人生活不会受到太大影响。


第三个可能或第三个阶段,由于中美关系恶化,失去美国每年3500亿美元贸易顺差导致中国外汇急剧减少引发金融体系不稳定,同时对美国、日本等西方发达国家的出口大幅萎缩导致中国失业率急剧上升,为凝集国内民心,促进社会稳定,中国发起武力统一台湾的军事行动,导致中美直接发生军事对抗,因此中国遭受全世界封锁。不过,以中国的强大实力,我们有信心、有能力打败一切敌对势力——到时一定不是全世界孤立中国,而是中国孤立全世界一切敌对势力。


就目前看来,第一个可能性最大,最三种可能性最少,第二种可能性介于两者之间;但鉴于一方面美国主流民意和两大政党的对华政策都发生了根本性改变,另一方面任何敌对势力都无法阻挡中国的强势崛起,中国也绝不可能在损害国家重大利益的问题上做出任何实质性的重大让步,因此,随着时间的推移,第三种可能性将变得越来越大。


但是站在更长远的视角,我们相信中美应该会避免贸易战双输,历史上无数次美国对中国来势汹汹的找茬,最终是以双方的合作协议告终。所以我们相信这一次应该也不会例外,中国会选择努力进口替代、开放服务业进口,这意味着服务业和创新产业是以后的长期投资机会。如果中美贸易冲突再次升级加剧,短期中美双输,不但影响我国对美国出口并且影响中国CPI上行,只有黄金受益,长期看,中国会选择努力进口替代、开放服务业进口,这意味着服务业和创新产业是以后的长期投资机会。


24日,特朗普表示,美国财长姆努钦未来数日将前往中国,磋商贸易问题,中美两国很有可能达成协议。否则,“301调查”对价值500亿美元中国商品的关税将按照计划生效。从贸易战的关键时间点看,美国在4月3日列出了对价值500亿美元的中国商品征税建议清单,生效前有60天的公示时间。美方将于5月15日召开听证会,5月22日之前提交听证期间的公众意见,中美双方仍有时间来进一步商讨。USTR将于5月15日举行听证会,到5月22日将会有一个听证会后的一个反驳评论期。因此,从现在到5月22日的将近1个月时间内,中美双方料将持续进行磋商和谈判。至于双方最终达成协议的节奏,“百日”是可以参考的时间尺度。而对于中美贸易问题协商的持续时间,参考历次美国对中“301调查”历史经验、特朗普执政期间地缘政治风险及中美关系远近变化,我们认为,“百日”可能是中美贸易摩擦进程的重要参考窗口。


风险提示:中美贸易摩擦暂时出现稍微缓和,但中美就摩擦谈判时间节点仍未明确,以及后续谈判结果存在不确定性风险。