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鼎浩宏观经济研究

全球宏观经济分析(下)

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-01-25     点击量:373

第二章 股市发展现状


 


2017年1月至2017年11月,“漂亮50”行情持续了一年

目前是处在上证50经过一轮趋势上涨之后,大资金是一种抱团取暖的状态,银行、保险板块都经历了一轮翻倍的涨幅行情,以贵州茅台、中兴通讯、隆基股份、京东方A为代表,成为了消费者所熟知的个股,无论是哪一类型投资者在今年都对这类大盘个股有一定。



剔除掉新股之后,大部分股票今年以来的都是下跌的,达到百分之七十。

主要原因还是周期股的回暖,以及漂亮50行情的持续,以目前存量资金有限的情况下,大盘个股的趋势上涨以及赚钱效应都对小票产生了一定的虹吸效应。


 


统计之后,可以明显发现市值超过1000亿的个股,这类大多是以往不受大家关注和摒弃的大蓝筹、白马股等,今年成为市场的热点跟主流资金最为关注的方向,本身此类个股其自身行业地位、规模经济效应以及国家政策未来偏向目前都是对投资者理念转变的重点方向,今年不但上涨,而且上涨空间都非常之大。   


小于100亿市值的个股普遍不但市值偏高,而且业绩增长也要比大市值个股差很多,估值方面更是偏高,过去小市值、想象空间如今很难像以前一样得到市场资金的追捧了。


 


沪港通、深港通的开通以及A股被纳入MSCI全球指数之后,也代表着越来越多的国外资金将持续涌入国内市场中,而外资配置最多的都是估值较低、市值较大、行业龙头,此类多以大蓝筹、银行类为主。一方面说明大资金的偏好、同时也说明目前来说对于中国未来发展,这些大企业都起着至关重要的作用,对未来国民经济有很深层次的影响。


 


1)极端的现实状况,A 股位于历史极低波动率区间,在统计上反转的概率较大;

2)压抑的交易,机构“抱团”策略和监管“平抑波动”阶段性助推了低波动却终难持续;

2)中期决定因素,经济周期、利率变量有望带来显著的正向推动;

4)市场基础,已然回升的估值与两融余额将成为培育波动的土壤。


2.统计上波动率反弹为大概率

近半年以来,市场进入超低波动率阶段。以上证综指计,取前 40 个日度回报的标准差来衡量市场波动率,滚动得到时间序列数据,当前市场波动率为 2000 年以来的最低值。观察历次波动率触碰底部极值后的反弹,持续时间大多在6 个月至 12 个月、日回报标准差提升在 0.5%至 2%区间不等。


 

 


消费升级就是我们的消费由生活基本消费向体验型消费转变。  

:风格多元化   

:注重定制化和个性化   

:需求实际化    

:距离全覆盖,追求智能化


 


创新型经济

党的十九大报告提出,中国特色社会主义进入新时代,我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

经过多年的发展和积累,中国国际排名从2016年的25位升至22位,成为唯一进入前25名集团的中等收入国家。创新对国家现代化经济体系的支撑作用逐步显现,主要表现在以下几个方面。


其一,以创新实现发展方式和动力的转变。实施创新驱动发展战略以来,随着供给侧结构性改革的推进,经济结构的调整创新对经济增长的带动作用明显增强。尽管GDP增长速度放缓,但新经济等领域快速发展,远超经济增长。2016年,战略性新兴产业工业部分增加值同比增长10.5%;高新技术产业增长快于平均工业的增长,高技术产业增加值占制造业的16.5%;发明专利申请增长21.5%,PCT申请增长44.7%。由此可见,解决发展动力问题,要依靠创新转换发展动力,实现发展方式根本转变。


其二,以创新推进实体经济转型升级,提高产业竞争力。创新要素向企业集聚,企业创新能力逐步增强。产品创新、工艺创新、模式创新等创新模式多样化,创新型企业数量不断增加,在国际上的地位不断提升。2016年《全球创新1000强企业研究报告》显示,全球研发支出最高的1000家上市公司中有130家中国企业。但我国企业的研发和创新活动仍不够普遍,与发达国家相比存在较大差距;核心、关键技术不足,大部分企业仍处于产业价值链的中低端。面对新一轮科技革命和产业变革,必须进一步提高制造业和实体经济的创新能力。


其三,以创新增加有效供给,满足人民日益增长的美好生活需要。随着城乡居民收入不断提高,广大人民群众的消费需求快速升级,多样化个性化发展,对环境安全、食品安全、信息安全等方面的生活质量要求更高。工业、农业、服务业等面向市场需求开展创新,不断适应和满足消费需求的变化,市场上产品和服务供给日益丰富。但是,我国仍存在低水平供给能力过剩与中高端有效供给不足的现象。我国拥有庞大的消费市场,消费需求增长和升级的空间较大,要坚持面向消费需求的创新,增加有效供给,满足不断升级和多样化的居民消费需求。


其四,优化区域创新要素布局,打造区域经济增长极,促进地区协调发展。建设各具特色的区域创新体系是国家创新体系的重要组成部分。我国构建区域创新体系的政策重点是以试点示范为抓手,以体制机制改革为重点,因地制宜地营造有利于创新的制度和政策环境。目前,我国区域创新能力普遍提升,形成北京、上海、深圳等具有特色的创新中心和一批创新型城市,带动了区域经济的发展。特别是一批国家级高新技术产业园区成为地区经济发展的增长极。2016年,146家国家高新区生产总值占全国国内生产总值比重达11.8%,工业总产值达20.5万亿元,同比增长10.3%。但地区间差距较大,东南沿海地区的创新要素集聚度和创新能力高于中西部地区。


中国制造

习近平总书记在党的十九大报告中强调,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”“必须坚持质量第一、效益优先,以供给侧结构性改革为主线,推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”“加快建设制造强国,加快发展先进制造业”


《中国制造2025》行动纲领指出,要立足国情,立足现实,力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标。第一步:力争用十年时间,迈入制造强国行列第二步:到2035年,我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。创新能力大幅提升,重点领域发展取得重大突破,整体竞争力明显增强,优势行业形成全球创新引领能力,全面实现工业化。


第三步:新中国成立一百年时,制造业大国地位更加巩固,综合实力进入世界制造强国前列。制造业主要领域具有创新引领能力和明显竞争优势,建成全球领先的技术体系和产业体系。


《中国制造2025》将中国制造当前的主要问题概括为“大而不强”。这里涉及到一个根本问题,什么是“强”?我们如何定义“强”?《中国制造2025》对这一问题的回答是“世界先进水平”。在明确了“强”的标准之后,才有了“由大变强”的一系列任务清单,如确定若干制造业主要指标、瞄准十大重点领域突破发展.


对于中国这样的后进国家来说,将先进国家的已有技术(“西方先进水平”)作为早期的追赶目标几乎是必由之路。这种追踪模仿对追赶者学习和掌握技术知识非常重要,并往往扮演着“敲门砖”的角色。


 


新能源汽车行业受到国家政策扶持,行业景气度高,增长速度非常高。 2016年我国累计生产新能源汽车51.7万辆,同比增长52%,预计今年新能源车销量将达到80万辆,增速仍超过50%以上。依据十三五规划,到2020年新能源汽车产量将达到200万辆,累计产量超过500万辆,可以说这是未来几年少有的快速增长行业。


 


1.集成电的重要性:(1)经济原因:集成电路即芯片,是电子产品的“心脏”。目前我国的集成电路严重依赖进口,我国集成电路实际自给率可能不及10%.集成电路每年的进口额在2000亿美元以上,已经超越石油成为我国第一大进口商品,全球每年约54%的芯片都出口到中国。(2)安全性:集成电路涉及到国家安全问题,我国的芯片进口往往“不设防”,仍有国外的芯片进入到国家安全的核心领域,给国家安全带来了很大的安全隐患。(生产商可能在芯片中安装插件,发回芯片所处理的数据、同时有针对芯片的病毒也有很多).(3)战略意义高:若美国不向我国出手芯片,我国的电子信息产业可能全面瘫痪。同时芯片是发展“工业4.0”、人工智能、中国制造等计划的必要环节。


2. 集成电路产业转移:(1)历史上行业经历了两次产业转移,目前正借助我国强大的消费电子市场向中国转移。未来全球有64座芯片代工厂有24座是建立在中国。


3. 芯片产业链:(1)上游为芯片设计,目前是我国最薄弱的环节,这一块主要由美国把控,全球最先进的芯片设计厂商英特尔、高通等公司几乎全部集中在美国。(2)中游芯片制造:这一块是我国奋力追赶的行业,在我国政府的大力支持下中芯国际、华宏半导体等公司已经有所成就  (3)下游封装与测试:这是我国最具竞争力的环节,目前我国已经有长电科技、通富微电、华天科技、3家公司进入行业前十,有占领全球封测领域的趋势。

除此之外,最上游的原材料硅片及溅射靶材由日本把持、核心制造设备也由美日把持,也是重点发展的领域。


4. 2014年6月公布的《国家集成电路产业发展推进纲要》将发展集成电路产业上升为国家战略 ,科技部将其列为国家重大科技发展领域。


 


新材料在国民经济和国防安全中的基础地位和作用日益明显,发展新材料科技已经成为世界各国的重要战略,在制定国家科技发展规划时都将新材料作为最重要的领域之一。2010年10月,国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,首次将包括新材料产业在内的七个产业领域列为战略性新兴产业。2016年年底到现在,国家相继出台《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》及《新材料产业发展指南》等多个重磅政策。


目前,地方政府和企业对新材料产业的投资热度高,大力投资被广泛看好的新材料产业。2010年,我国新材料产业规模超过6500亿元,与2005年相比年均增长约20%。自2010年以来,中国新材料产业规模继续保持快速增长,由2010年的6500亿元增长至2015年的约20000亿元左右,年均增速保持在25%左右。


新材料行业凭借其成长性高、契合度强、下游应用领域广泛等特点,行业细分子领域仍然呈现出不少确定性的投资机会,如锂电材料、OLED、光刻胶、电子化学品等等,在这些细分行业中有不少个股表现优异,随着制造业转型升级和其他新兴产业发展步伐加快,巨大的市场需求带动新材料产业实现快速发展,材料产业已经成为了国民经济发展的重要支撑力量。作为新材料企业融资的重要渠道,在国家政策的大力支持下,IPO已经成为了新材料企业摆脱资金困扰的重要方式。


第三章 举例分析

一.人工智能板块

 


人工智能的定义:简单讲,人工智能是一门研究“智能”的技术学科,它企图了解智能的实质,并应用到机器上,让机器可以根据环境感知做出主动反应,而且这种反应是能达到目标的。要强调一下,机器对环境做出反应不是对人类思维方式或人类总结的思维法则的简单模仿,机器能学习,然后进行推理,这就能是深度学习。


深度学习的定义:基于深度学习的人工智智能中,分为“训练阶段”和“推理阶段”。在训练阶段,机器从海量的数据中获取经验,并且按照预定的规则存储经验。在推理阶段,机器的根据人制定的规则进行解读并执行。


大数据是人工智能的基础,

深度学习+大数据=人工智能

1.人工智能的发展 1956-至今

(1)第一次高潮(1956年—1974年)

期间:人工神经网络感知机诞生;贝尔曼公式、感知器等主要理论被提出

五十年代中期和六十年代初开发的国际象棋程序,棋力已经可以挑战具有相当水平的业余爱好。

(2)第一次寒冬(1974年—1980年)

70年代初,AI遭遇到瓶颈。期间被质疑点:计算机运算能力遭遇瓶颈,无法解决指数型爆炸的复杂计算问题;常识和推理需要大量对世界的认识信息,计算机达不到“看懂”和“听懂”的地步;神经网络研究学者遭遇冷落。

(3)第二次高潮(1980年—1987年)

期间:80年代初,专家系统诞生,其能够利用人类专家的知识和解决问题的方法来处理该领域问题。另外,BP算法实现了神经网络训练的突破,神经网络研究学者重新受到关注。

(4)第二次寒冬(1987年—2006年)

期间:1987年,AI硬件的市场需求突然下跌。科学家发现,专家系统虽然很有用,但它的应用领域过于狭窄,而且更新迭代和维护成本非常高。

受到IBM等公司台式机和“个人电脑”理念的冲击影响较大,商业机构对AI的追捧和冷落,使AI化为泡沫并破裂。

(5)第三次高潮(2006年-至今)

计算机性能、云计算、大数据、机器学习、自然语言和机器视觉等领域发展迅速,人工智能迎来第三次高潮。人工智能核心:硬件、算法、数据突飞猛进


2006年,Geoffrey Hinton提出多层神经网络的深度学习算法;Eric Schmidt在搜索引擎大会提出“云计算”概念。

2010年,谷歌无人驾驶汽车曝光,创下了超过16万千米无事故的纪录;

2016年:GoogleAlphaGo以比分4:1战胜围棋九段棋手李世石;

2017年:AlphaGO在围棋网络对战平台以60连胜击败世界各地高手


 


2.人工智能重要性

人工智能在国家层面上定位高,利好政策频发,如15年国务院印发的《中国制造2025》、16年提出的《第十三个五年规划纲要》、17年《政府工作报告》等等,这些政策促进产业发展,使中国在人工智能领域具有领先地位,在公司数量上和融资规模上均能排世界第二,在技术探索上也处于世界前列。


 


3.人工智能产业链

人工智能产业链分为可以分为基础层、技术层和应用层,基础层主要涉及数据的收集以及运算,其中传感器和数据服务机构负责数据的收集,而AI芯片和云计算负责运算;计算机视觉、语音技术、深度学习、人机交互分别让AI拥有看、听、思考、交流的能力;人工智能能与诸多行业结合,包括安防、金融、家居、教育、医疗、汽车等,从而重塑各行各业。


 


4.人工智能全行业标的

我们从人工智能产业链的各个细分领域去搜寻所有相关企业


 


5.人工智能细分领域龙头

接着,我们对各个细分领域的相关企业进行深入研究,删选出领域龙头企业。如图所示,我们选出基础层智能芯片的龙头是紫光国芯,技术层语音识别和人脸识别的龙头分别是科大讯飞和汉王科技,应用层智能安防龙头是海康威视,无人驾驶龙头是四维图新。


 


6.个股分析-科大讯飞

科大讯飞是中文语音识别龙头,国内外语音识别方面技术已经成熟,商业化应用成为可能。谷歌机器语音识别准确率突破90%,百度和科大讯飞中文语音识别率达到了97%。


它有强大的市场竞争力

(1)倚靠中科大和中国移动的背景,具有比较强的技术研发能力,在电信级语音平台业务具有垄断地位

(2)成为智能语音国家新一代人工智能开放创新平台,与BAT并列四大国家新一代开放创新平台

(2)智能语音芯片领跑者,已被华为使用,并投资寒武纪以确保领先地位

(4)语音的国家安全战略是中文语音的强大护城河,国产系统优先


强大的市场竞争力使得它市场表现靓丽:占有全球智能语音和国内智能语音市场第一的份额,国内能达到54.3%的市占率

预期:1年度发布会发布10款人工智能新产品,包含教育、客服、医疗三大领域;2语音识别芯片或将使用在OPPO、小米手机中;3语音识别应用随人工智能深度发展前景广阔


但我们也注意到他的劣势,市场估值水平高,最高已给出千亿市值,今后我们会密切关注它的业绩表现,然后做出相应的投资决策。


 


三、行业简介


未来高增长的爆发点应该在5G,物联网和专网方面,另外全世界信息发展迅速、影视游戏数据消费、大数据时代到来的背景下对通信的需求也是会不断的提升。


1G;AT&T为代表的有线通讯技术(电话),之后摩托罗拉创立了第一代无线通信技术,核心技术是模拟信号,通话质量、保密性和信号都不佳。

2G:在1980年代后期,随着大规模集成电路、微处理器与数字信号的应用更加成熟,当时的移动运营商逐渐转向了数字通信技术,移动通信进入2G时代,整个标准是欧洲的GSM标准,而2G的使用时间也是非常久的,从1980一直到现在都还有在使用(2007年才开始普及3G)。核心技术为时分多址技术,采用了数字信号编码取代了原来的模拟信号技术,在用户众多的情况需要更多的基站可以支持国际漫游

3G:到了3G时代(2000前后诞生),我们最直观的感受是网速的变化,从2G最高约64kps到3G初期就能达到的300k-2Mbps,直接翻了30倍。而标准方面,从1G、2G比较统一的世界标准变为了3个标准,高通和韩国的CDMA2000(高通最高发展出来)、中国独家的TD-SCDMA、2G时代GSM联盟的WCDMA标准(通信行业的使用专利费用的非常高昂的,如果可能谁也不愿意用别人的标准,所以各国都希望有自己的标准,但核心都用了高通的CDMA技术都是需要给其比较高的费用)。3G实际从2000就有了,直到2007前才开始普及,最根本的原因是需求不够,当时还是以语音收费为主,高网速没有什么体验区别,也没有消费基础,手机又不可以看视频玩游戏等等,这随着以iPhone为代表的智能手机推出,3G的需求被点燃了。2008-2012迎来了其爆发期。

4G:我们纵观通信的发展可以发现,技术的迭代速度越来越快,1G用了快80年、2G辉煌了近30年、3G仅仅用了5年左右就在2011年开始被4G技术(LTE标准、OFDM技术)取代。4G技术主要是由Intel发展,OFDM标准和3G相比,除了复杂程度小、消除多径干扰、网速再翻倍外(下载100Mbps以上),4G容易被各国接受的原因还有不需要再向高通交高额的专利费。由于发展速度快,3G引入滞后国际市场,我国很多用户实际上都是从2G直接跨越到4G的。

5G:这是我们重点要讲的概念,2G实现从1G的模拟时代走向数字时代,3G实现从2G语音时代走向数据时代,4G实现IP化,进入无线宽带时代,数据速率大幅提升。那么5G到4G则是一个质变,不再是4G到3G提高网速这么简单最大的意义是从人与人通信变为人与物、物与物的万物互联互通


所以也是各国各大公司积极抢占的制高点,谁把握就就能成为行业标准,拥有意想不到的潜在利润和发展空间。目前的信息来看,5G的容量是4G的1000倍,峰值速率10Gbps-20Gbps,意味着采用更高的频段,建设更多的基站,并引入Massive MIMO(大规模天线技术)等关键技术。另外对我国有非常重大的意义,在过去234G,我国实现了从跟随到同步,那么5G非常有可能实现领先,谁领先谁就能在全球市场获得更多的红利,制定世界标准和专利,目前只有中国、美国、日韩、欧盟有实力角逐。为了能早日实现5G的突破,我国已经成立IMT-2020推进组,全力发展。


关键技术是:新空中接口(新多址、新波形、 新频段、大规模天线Massive MIMO)和网络架构重构(超密集异构网格、基站重新设计等等)。

核心理念有,1)突破时空限制,“零”网络延时,提供极佳的交互体验;2)实现万物的互联互通,也就是物联网时代;3)为大数据、人工智能时代和高速增长的流量需求提供基础。


ITU(国际电信联盟)为5G设想的应用领域

 


面对未来数量流量、设备连接数倍数百倍的增长,5G需要能够完善这方面的需求。能否完成好这方面的任务,主要看3个效率需求,频谱利用效率、能耗效率和成本效率。如果3G到4G主要是速率的提高,5G则需要全方位的提高,因为它需要使用在我们上述的差异化的场景中而不是之前限制在移动通信中。



消息政策方面

目前认为5G会在2018年-2019年5G标准将陆续固定,2020年可能大规模商业应用。美国在18年就会启动5G的试运营,韩国昌平冬奥会也会试运营。


 


全球范围的5G进程,全球5G部署主要看四大主流区域(中国、日韩、美国、欧盟),类似之前3G时代的大格局,中国独自一派,韩国美国联手,日本欧盟合作,主流的。其中日韩分别以东京奥运会和平昌奥运会为事件驱动,加快5G试商用部署。美国Verizon已经宣布完成5G规范制定,计划2017年进行商用部署。


对比中国5G进程:国务院发文强调2020年5G要商业应用,强调要力争2020年启动5G商用,加快第五代移动通信(5G)标准研究、技术试验和产业推进,明确指出要加快推进物联网基础设施部署(NB-IoT/eMTC),并把此项工作列为“重点任务”,由信部、发改委具体负责


 


时间序列上

最先受益的产业应当是光模块、光纤和天线,从投资规模上看受益最大的应该是通信设备及SDN/NFC解决方案,以及光通信,最后是当5G建设完成后信息应用服务长远受益。


标的主要看光通信(光模块、光纤)、通信设备和天线射频


天线射频

与4G相比,5G需要的天线数量成倍提升。从投资的角度来看,也是需要看重最先建设的领域,天线基站是一个先行的重点。由于5G使用了大规模天线技术(MassiveMIMO),需要通过基站侧安装上百根天线,在不增加带宽和天线发射功率的情况下实现了大量天线同时收发数据,通过空间复用,极大提升系统容量,Massive MIMIO也是5G容量提升的核心技术和现有网络实现5G升级的重要技术,这也是最先能够商业化的技术之一,与4G比网络容量将提升数倍以上。除了大规模天线技术外,5G需求建设的基站数量也是更多的,那么对天线的需求是双重增长


 


四、产业链

虽然我们所知道的国内移动通讯运营商一直以来只有三家移动、联通、电信,但是这个产业链确实非常庞大的,狭义从设备、到光模块、光纤、天线、射频模块、基站等等,广义的话可以把上游的芯片、下游的信息应用场景都算进去。我们也主要分析几个比较重要的子行业。



分支一:基站天线龙头--通宇通讯


具备两个特点:

1)同时拥有射频器件、微波天线和基站天线的生产和研发能力,2016年收购滤波器厂商芬兰prismMicrowave,在5G时代天馈一体化、有源天线的趋势下,公司具备天然的优势;

2)公司依靠技术优势构建起强大的产品品质体系,产品毛利率处于国内同行最高水平。较早布局MassiveMIMO大规模天线技术、有源天线等基站天线主要发展领域,具备基站天线、射频器件综合研发与生产能力,已成功将RCU、合路器、SBT等远端射频单元的组成部分集成到天线内部,满足未来基站天线发展要求,也是当前国内为数不多的具有MassiveMIMO商用化产品的厂商。基于公司基站天线领域的重要地位,将最先受益于5G网络建设和4G网络升级。目前静态PE43倍、动态PE48倍,结合行业发展前景,估值不贵,目前的位置也有一定的安全性。从概念上来看,又比较纯正,只做天线,并且85%的业务都是基站天线。


此外,通宇通讯拥有非常高的毛利率,达到40%(16、15年),高出市场平均毛利率10个百分点。这主要由于全球4G移动通信基站建设投资力度加大,使得公司高附加值的多端口4G基站天线产品销售额出现较大幅度增长。17年回落到32%,但随着5G的发展,毛利率和营业收入都会有不错的增长。


 


另外一个比较好的摩比发展在香港上市,另外除了华为和京信通信(港),国内就是通宇通讯最强,所以如果做要天线题材集中度很高,盯住通宇通讯打就好了此外信维通信是做终端天线的龙头,区别是终端天线就是放在手机上设备上,而通宇通讯它们是基站天线有比较大的区别,已经涨了一整年了,长线标的,这里不再做介绍。


分支二:射频模块 行业扭亏逆转边缘

射频器件行业的作用是用于实现移动通信信号的合路、过滤、消除干扰、放大等,滤波器也属于其中,负责发送和接受信号进行滤波,在射频端中非常重要;除了滤波器,其他器件还有双工器、 合路器、 塔放、 馈电单元、 功分器、 耦合器、天线控制单元等产品;其下游主要是通信系统的运营商和基站设备的集成商。


标的方面:射频模块标的主要看大富科技、武汉凡谷

从主营业务上看,大富科技和武汉凡谷是比较正宗的标的,大富科技有67%左右的产品是做射频模块的,而武汉凡谷则是基本全部业务都是做射频模块。需要注意行业的毛利率不高,从财务上面大富科技要更好,而5G的需求有可能重新推动行业发展,提高行业毛利率。今年上半年武汉凡谷和大富科技已经亏损,主要是因为4G投资减速导致。


2016射频模块毛利率情况

 


分支三:光模块

光模块由接收模块和发送模块构成,作用就是光电转换,发送端把电信号转换成光信号,通过光纤传送后,接收端再把光信号转换成电信号。光模块主要是应用在数据中心,未来5年数据中心的增长速度也比较快。从需求侧看,带宽需求的不断增长带动高速光模块需求量快速增长,给光模块厂商带来持续增长的收入;同时由于光模块产品属于非标准类产品,定制需求较多这也造成新品单价高,毛利得到极大提升。综上两个因素帮助光模块厂商不断提升盈利能力。


根据Ovum预测到2021年,数通市场规模将达到60.96亿美元,复合增速为19%;其中,100G模块高速增长,到2020年市场规模约达21.92亿美元,复合增长率为76.35%(100G单模光模块的需求将比多模更为迅猛),2018年数据中心中100G光模块需求超450万,2021年将达到1600万只;400G有望从2018年开始部署,到2020年市场规模约3.2亿美元,2016-2020年复合增长率超过200%。目前市场上对100G光模块的需求已经非常旺盛,这种短缺可能会持续性到18年,之后19年还会有200G、400G的光模块投入应用。


5G时代光模块成为不可或缺的关键部件。原来4G时代BBU是基站的基带处理单元,RRU是射频单元,为了降低BBU和RRU之间传输损耗,常采用光缆连接,即前传方案。5G射频拉远基站的DU与AAU之间会采用更高带宽光模块连接。5G时代无线接入网将全面云化,集中式无线接入网(C-RAN)。C-RAN提供了一种崭新而高效的替代方案。运营商通过C-RAN精简每个蜂窝基站所需的设备数量,并且能够提供CU云化部署,资源虚拟化成池,网络可弹性扩展等功能。


5G前传将采用更大容量的光模块。目前4G的LTE基站主要采用10G光模块。5G的高频谱、高带宽特性,加之使用MassiveMIMO技术,需要超带宽的光模块通信。当前C-RAN正在尝试通过:将DU的物理层迁移到AAU部分来降低CPRI接口速率,从而减轻对高带宽光模块的需求,使得25G/100G光模块能够满足未来5G“高频段”通信的超高带宽传输要求。总而言之在未来C-RAN框架基站建设中,100G光模块将大有用武之地。


标的方面,国内做的最好的是苏州旭创,被中际装备收购。

中际装备(行业龙头):收购苏州旭创后,成为国内唯一规模量产全系列100G光模块厂商(目前也有10G、25G、40G的光模块业务),公司在封装及自动化生产上具有绝对优势,。同为数据中心光模块龙头的AAOI预计17年数据中心收入同比增长85%,苏州旭创大概率今年超额完成业绩指标。其下游是数据中心,苏州旭创70%的收入都是来自于海外的,主要客户我谷歌、亚马逊等云计算客户。国内阿里已经完成100G测试,我们预计在2018年开始中国数据中心对高速光模块的需求将开始起量,未来业绩增长持续性强。在数据中心光模块采购认证窗口已经关闭的关闭的情况下,中际装备具有一定的稀缺性。子公司苏州旭创的业绩增长速度将会非常快,目前中际装备公司总经理已经更换为原苏州旭创的总经理刘圣,代表着它未来的主要发展方面会是光模块。缺点是位置非常高,爆发性被限制了,主要关注业绩的爆发性,这也是为什么一直能够上涨的原因。


 


分支四:光纤、光缆


5G的发展对光传输的需求非常高,作为光通信网络最基础的承载载体,光纤光缆一直低调承担着全部网络数据流量,但是其承载规模和传输速率快速增长,在当前流量爆发增长的时代面临质和量的双重跃升。


从光纤用量来看,光纤光缆未来面临三大主要增量空间:传统的骨干网、城域网扩容以及接入网持续渗透。最近为什么很多资金投资光纤,因为未来5G的典型部署场景可能是在楼宇上布置一个宏基站,每层楼部署小基站,通过光纤拉远。宏基站回传、小基站拉远连接均需要光纤连接,产生远超4G时代的光纤连接需求。有机构统计4G光纤用量是3G的25倍,而5G光纤用量预计是4G的16倍之多。在光纤品质方面,也需要超低损耗光纤产品应对传输容量的提升,大幅降低建网成本和网络延时。下图直观的说明了3G、4G、5G的基站设立区别,间接说明了对光纤用量需求的提高。


亨通光电

400亿市值,约29倍市盈率。我国光通信产业链最为完整的主力供应商之一,全球排名前三,主营业务包括光通信产业、电力电缆产业、新兴产业三大板块,拥有全球领先的光纤通信和量子保密通信核心技术,提供光纤光网、海洋光网、智慧海洋工程、量子保密通信系统解决方案及EPC总包服务。公司积极拓展光通信、电力电缆产业向新一代光棒、电力EPC方向发展,并积极培育海洋工程、新能源汽车、量子通信等业务,在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等公司,并于2016年先后完成股权交割;2016年巴西工厂建成投产,向里约奥运供应光缆用于场馆通讯建设。公司初步形成了沿着一带一路的产业布局。公司将继续受益于5G无线基站前传和回传等网络建设的光纤光缆新需求。


我国光纤光缆龙头之一,拥有光纤预制棒-光纤-光缆的完整产业链,大棒拉丝技术使公司具备较高的生产效率。目前公司拥有4000万芯光纤、1300吨光纤预制棒的产能,同时具备超低损耗光纤的研发生产工艺。在运营商招标过程中,公司实现了量、价、份额的三升,业绩弹性大。上半年实现营业收入114.13亿元(同比41.81%),净利润7.67亿(同比100.67%)


分支五:5G设备


通信设备

通信设备是整个5G产业链中,投资占比规模最大的。虽然我们说光模块、光纤和天线这些投资会启动的比较早,对应股票业绩会率先反映,但是产业链投资的大头还是落在通信设备上面,但通信设备的投资速度回比较慢。


东兴证券测算未来5G各模块投资占比

 


通信网络设备

 


通信网络设备的行业集中度高,没有非常多的公司,要求的资金量和科技水平都比较高。上市的公司里面我们主要关注,中兴通讯、烽火通信、星网锐捷三家。


 


中兴通讯(行业龙头)

中兴通讯是海内外运营商重要的通信设备供应商,国内第二大通信设备供应商(仅次于华为),之前一直在美国打官司不能正常运营导致去年亏损,今年不论对错已经认罚9亿罚款,结束了这些麻烦缠身的事情,认认真真发展,业绩已经恢复


它在各系列电信产品均处于市场领先地位,与三大运营商建立长期稳定的合作关系,长期致力于无线网、接入网、核心网等通信设备的研发生产,SDN/NFV网络、未来网络演进、分组核心网等解决方案的研究应用。2009年开始相关5G技术的研究,并每年将投资20亿元用于5G研发。公司深度参与5G标准化进程,提出了新波形技术FB-OFDM,统一帧结构UFS和面向大连接的关键技术MUSA。今年4月份在3GPP中兴通讯主导5GNR重量级核心项目NOMA立项成功,并担任了重要的领导席位。在5G的商用化产品开发方面保持了领先地位,与中国移动开通了我国首个5G预商用测试基站。净利润增长速度大约能维持在15-20%,目前的市盈率只有24倍


1、技术:5G标准已经进展到第三阶段,中兴通讯除5G核心网外其它设备已经全面领先爱立信及诺基亚

2、竞争力:(1)研发能力强;国际专利申请数量全球第一,物联网专利方面同全球前列 (2)产业链全面:具备芯片、设备、终端全产业链能力,同时发布了国内首款自主NB-IoT(物联网)芯片、打造物联芯片-设备全产业链。(3)国企背景

3、市场:

全球设备市场高度集中,目前主要是4家设备厂商,其中中国占据2家

5G设备投资额占据整个5G前段建设投入的约40%  

中国5G世界领先,5G设备全球市场份额有望进一步提升。

4、预期:订单丰厚

中兴通讯日前与中国移动达成全球战略合作伙伴  

中兴通讯日前还与Orange(法国电信运营商)公司及意大利Wind Tre、OpenFiber达成了战略合作,加快与全球运营商合作的步伐。