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鼎浩宏观经济研究

全球宏观经济分析(上)

来源:鼎浩财富    发布时间:2018-01-25     点击量:138


第一章 宏观经济


一、全球宏观经济


1.全球宏观经济简要总结


我们认为有三条主线:

经济逐渐从“后危机”时代走出,弱势复苏。我们认为2017年全球宏观经济呈现弱势复苏,具体来说有三大亮点:(1)中国经济和商品价格企稳,对全球大宗商品价格企稳和经济回暖都有提振作用;(2)法国大选结果降低了欧洲政治的尾部风险;(3)美国的投资有了起色。


全球低通胀持续。今年初,美国的核心通胀达到了2%的目标区间,然而今年以来美国核心通胀持续徘徊在1.5%左右,并没有起色。低通胀不仅困扰美国,欧元区和日本也是同样。


货币政策逐渐分化,总体仍保持宽松。

2017年全球经济已经基本确认弱势复苏,同时也折射出全球的三大发展趋势:(1)制造业加速扩张。(2)全球贸易复苏。(3)金融市场活跃。



2.2018宏观展望


总体来说2018全球经济特征可能就表现如下:


1全球增长预计继续稳固美国2018财年预算案通过后,特朗普税改立法有望今年落地,减税对于美国企业投资有非常直接的刺激作用。中国的消费和出口保持扩张,微观数据显示出工业企业利润有所回升,预计供给侧结构性改革将稳步推进。欧洲经济逐步恢复,失业率持续下降。日本经济基本面好转,安倍在刚刚结束的大选中获胜,“安倍经济学”仍将维持。


2通胀可能温和回升,但预计不会太高,整体比较平和。


3货币政策继续分化,总体较为宽松。美国会综合考虑经济和金融市场情况进行渐进式的加息,2018年预计平稳过渡,货币政策偏鸽派。欧洲货币宽松力度在减弱,2018年四季度可能逐渐偏紧,欧央行或退出QE。日本央行仍继续执行“量化与质化宽松”QE 政策。

 


二、中国宏观经济


1.国内经济GDP和货币政策


1.1 经济数据

 

 

目前国内经济的核心还是GDP的转变是重质量、轻数量;高速发展转为中高速发展


关于GDP的官方定位,最新文件是十九大报告中提到“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标”。


未来的经济会有这么几个变化:

第一、高速增长向高质量增长转移

第二、低水平无效率重复投放向优质增量供给转移,典型的就是北方一些规模不大的城市造地铁搞过度建设被否,而国家在芯片上却是动辄千亿的投资

第三、投资驱动依赖下降而消费创新经济依赖度提升,投资依旧是经济主心骨,但已经开始挖掘新的经济增长点了。


 


通常质量的高低我们用2个方面来观察:第一,就是环境的负荷,在国际上最常用的是单位GDP消耗的能源,我们的经济一直是粗放型的,就是同样的GDP效益我们需要非常大的资源消耗才能产生,在15年时候我国单位GDP的能耗是日本的7倍、美国的6倍,甚至是印度的2.8倍。从绿水青山不再到冬日里的雾霾,我国的经济发展是付出了沉重的代价的


评价经济质量好坏的第二个标准就是经济结构,过去我们的经济主导是基建和房地产,经济结构不够完善,各产业的比重有失衡,第三产业比重不足,其中金融过度发展而教育、医疗发展不足,第二产业比重过高,且过于倚重传统制造业钢铁、水泥、有色煤炭,在一些重要领域发展不充分,当然这也是时代背景造成的。


纵观全球发展历史,经济重心是在不断转移,这是经济发展的规律,随体量越来越大的GDP增速一定是下降的。可以看到美国的GDP波动是越来越小的,意味着增长幅度越来越小,去年美国GDP仅增长1.6%。并且每一次经济周期都是有主要的支柱产业出现的。


中国改革开放后的GDP同比走势

 


相同的我国也是有主要支柱产业支撑经济发展:

-中国高铁线路已突破2万公里(截至20169月),目前占世界高速铁路轨道的65%(预计2030年将达到4.5万公里,占世界高铁总长度的81%)。

-中国具有强大的基础设施建设能力(修桥、铺路、盖楼、挖港)。

-中国具有世界领先的高压输电技术和港口机械技术。

-中国是世界太阳能发电量和风力发电量最大的国家。


 

再说到新的经济增长点,我们应该抱有信心。新的GDP增长点会集中在半导体和电子元件、人工智能、航空、文化传媒、环保、生物医药、新能源汽车、通信这几大领域,这些都是资本支出维持高速的重要领域。


 


-中国拥有世界排名第一和第二的超级计算机,中国神威的计算能力是美国超算泰坦的5倍。

-中国超算的CPU不是美国的英特尔,而是上海国家高性能集成电路设计中心研发的SW26010

-中国已经建成了世界上第一个量子卫星网络。

-中国正在人工智能研究关键领域迅速崛起,和美国共同成为该领域的领头羊。

-中国拥有世界上最大的综合孔径射电望远镜(也就是广为人知的“天眼”)。

-中国的无人机市场份额占全世界的85%

-移动支付和共享单车已成为中国人的日常生活。

-中国拥有世界上最有效的物流系统


 


1.2 国内货币政策


定位:我国货币政策是稳健的货币政策,未来一年的货币政策总基调可能还是稳健中性”。


结合经济来看,我们的货币政策一直是服务于经济为主,底线是稳物价充分就业和防范风险,目标是配合经济增长。那么目前我们的经济从高增长往高质量发展,对应的也需要是适度的货币政策。首先经济没有过热是不需要比较强的货币紧缩,其次经济核心是结构的调整,经济也已经触底回升,不再需要很强的货币宽松去刺激经济。这是目前稳健的货币政策的所对应的经济情况,在风险和控制物价方面整个基调是去杠杆。


国外的大格局:全球五大央行联手加息,美、加、欧、日、英,目前美国明确处于加息通道中,加拿大今年也已经加息过一次,日本、欧洲货币宽松到极致马上只有紧缩空间不见宽松空间,英国今年也已经加息一次。中期看欧美经济偏“温和增长、温和通胀”。


这样的大环境下,我国搞货币宽松是不可能的,全球都紧缩的态势下货币宽松会加快资金外流;搞紧缩也不现实,我国的总负债率已经非常高,居民的负债率也提升近50%也是比较高的水平了,高杠杆水平下一紧缩对资金的流动性和成本都会造成非常大的问题。


最后,讲到货币政策不得不提一下银行。银行业现在的格局是去泡沫化,金融去杠杆,严控同业业务,增加贷款比例。


在股票市场上我们也可以看到,小银行的股票普遍走的不好,而大银行连创新高。背后的基本面本质是有区别的。大银行在零售业务、传统业务就很强,渠道广,市场影响力大,产品线广,资金规模大,拥有很强的竞争力,合规性做的也比较强,在供给侧改革的背景下,很多以前的坏账风险大幅下降。


 


三去一降一补:去产能,继续推动钢铁、煤炭行业化解过程产能;去库存,重点介绍三四线城市房地产库存过多问题;去杠杆,把降低企业杠杆率作为重中之重;降成本,在减税、降费、降低要素成本上加大工作力度;补短板,既补发展短板也补制度短板,推进脱贫攻坚工作。


 


2.从“投资出口导向”向“消费、创新、服务导向”过渡


2.1出口:复苏延续


在全球经济同比复苏的背景下,2017年全球经济贸易复苏也呈现出加速态势,主要表现在如下两个特点:

一是贸易的增长呈现出量价齐升的状态,但在贸易品价格回升的同时,实物量层面的贸易增长的回升相对缓慢。

二是从经济体来看,全球贸易需求扩张更多受新兴市场的带动,发达国家贸易回升相对缓慢,并且当前新兴市场进口的增长已经呈现出了放缓态势。


 


2.2消费:再拾升势 


2018年消费增速将会回升

对未来消费有利的因素有三个:第一,消费支出主要由居民可支配收入水平与消费倾向两大因素影响。居民收入方面,消费增速大约滞后居民人均可支配收入1年。2017年居民收入增速的反弹对于2018年的消费增速有很强的支撑作用。全国居民人均可支配收入在2014年2月达到顶峰最高近8.6%左右,后增速开始逐年下降,在2016年3季度以来企稳回升,在2017年中增速恢复到2015年左右的水平。

第二,房地产销售增速与消费增速在一定程度上此消彼长,尤其是可选消费品,随着房地产进入下行周期、居民的投机性购房行为的削弱,房地产销售增速自2016年4月开始回落,利好可选消费品。

第三,未来CPI料将迎来趋势性反弹,会促进消费增长。总体来讲,有利因素多于不利因素,2018年消费增速将会回升。


消费者信心持续回升

随着国民人均可支配收入自2016年中开始时触底反弹不断的提高,我国消费者的消费信心指数也持续回升。在2016年5月消费者信息指数最低为92左右,后持续增长在2017年中攀升到113左右,同比增速达10%左右。


衣食住行从有到优

生存性消费占比逐渐下降,发展性消费占比逐渐提高

消费从结构上分为两种,一是为维持劳动力的生产和再生产而发生的生存性消费,如粮 油食品、服装、日用品等,二是为追求更高生活质量和未来发展机会而发生的发展性消费, 如住房、汽车、化妆品、金银珠宝、家电、教育、医疗、娱乐等。

我国居民消费结构中生存性消费占比小幅降低,而发展性消费类别总体表现向好,其中住房、汽车消费占比大幅提升,化妆品、体育娱乐和药品消费占比近年来回升,并趋势性走高。


家电、消费电子、电商、新零售、母婴、娱乐体育等消费品行业景气度较高

 

2.3投资:资本开支回暖 


采矿业、制造业投资增速将触底反弹

2011-2015年工业 品价格持续下跌,2012-2016年PPI处于严重的通缩区间。产能收缩导致工业品“供大于求”的供需格局在2016年开始扭转为“供不应求”, 资本开支扩张滞后的局面也导致工业品价格持续暴涨。工业品的供需格局目前是供给弱于需求的局面。

供给扩张滞后,但是全球需求回暖是确定性趋势。在价格上涨和盈利改善的共同推动下,采矿业、制造业等周期性资本开支终将回暖。

在工业品价格上涨的压力下,预计2018年中国“去产能”政策将会迎来调整,“遏制新增产能、淘汰落后产能”的政策基调将会逐步过渡到“鼓励适度扩张产能”,政策的调整也会促进周期性行业资本开支的回暖。


房地产投资将小幅回落,负面影响有限

从短周期来看,中国房地产自2006年之后具有一个3年左右的周期现象,分三个阶段。第一阶段:房地产销售回升,房地产价格回升,房地产投资回升;第二阶段:由于房地产市 场过热,各个城市出台限购政策,市场处于观望状态中;第三阶段:房地产销售回落,房地 产价格回落,房地产投资回落。“317新政”以来,中国房地产市场正处于第三阶段,房地产价格、销售和投资都处于回落通道中。


商品房销售面积、土地购置面积与房地产开发投资额累计同比增速

 


从长周期来看,一方面,未来3-5年中国购房适龄人口仍然处于峰值;另一方面,中国城镇化率每年仍然以1.3-1.5个百分点的速度在提高。这是影响中国房地产市场刚性需求的主要因素,因此未来3-5年中国房地产市场的刚性需求仍然保持稳定增长,房地产销售和投资仍然有望保持一定的增长。

从限购政策来看,此轮的限购政策主要针对“一二线”热点城市,而“一二线”城市在全国房地产销售和投资的占比不及20%,而且限购政策主要针对投机和投资性需求,因此限购政策不会导致全国的房地产销售和投资陷入硬着陆状态,因此,我们认为限购政策对于刚性需求的影响整体有限。

从目前房地产销售和投资的增长水平来看,并不是一个特别高的水平,因此,未来回落 的幅度也会相对有限。2018年房地产投资并不悲观,预计房地产开发投资可以保持2-3%的增长,回落的幅度在4-5个百分点,周期性行业资本开支的回暖将会对房地产投资的下行形成对冲。


基建投资仍然强劲,但边际力度减弱 

不仅“稳增长”的需求仍然存在,而且财政也有能力让基建继续保持中高速增长。我们认为2018年基建仍然会保持中高速增长,预计增速在 15-16%左右,但是 随着周期性行业资本开支持续的回暖,基建投资存在边际上力度减弱的趋势。


预计2018年固定资产投资增速在8%左右

综上所述,预计2018年制造业投资增速在6-7%,房地产开发投资增速在4-5%,基建投资增速在15%左右,采矿业投资将回升至0%左右;全年国定资产投资增速在8.0%左右。