首页 >> 研究资讯 >> 鼎浩宏观经济研究
鼎浩宏观经济研究

宏观研究系列 ——四季度前瞻暨大会要点整理(下)

来源:鼎浩财富    发布时间:2017-11-13     点击量:345

三、产业整理


从经济发展的角度坚定看好两个大方向,消费升级和产业升级(包含国产替代化)


3.1 消费升级


消费升级的大背景和经济发展的阶段有一定的关系。我们都知道在比较传统的经济学理论里面投资、消费、出口是经济增长的三驾马车。目前出现的最主要的矛盾点在于,我们希望经济还能像以前一样高速成长,而原本长期寄托经济增长的投资经过长期的大规模投资,目前再加速的难度比较大,而出口方面之前全球经济不景气,国内劳动力成本不断上升,在出口方面不复之前的景气程度(目前贸易又开始回暖),那么就是说经济增长中的投资、出口都难以发挥作用的时候,我们就需要靠消费来推动经济增长了,当然这是理论层面的。


在会议中提到主要矛盾已经从“人民群众日益增长的物质文化需要与落后的生产力之间的矛盾”转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。那么也可以反应出,现在这个阶段主要的问题已经不再是落后的生产力了,所以一味的投资已经不是重点,而美好生活的均衡发展也可以说是对老百姓“衣食住行学乐、健康”的全面升级,和消费升级有其相符合的地方。


图表 15 不同年龄段消费特征

 


随着社会的发展,消费理念和结构日新月异,在做投资上也需要关注最新的领域的发展趋势,消费习惯,这些是引领社会发展的主力。两个例子,过去在对啤酒行业预测分析时,认为远低于发达国家人均啤酒的消费水平,认为还会继续增长,而实际是13年数据就开始下滑,原因是根据陈旧的过去去预测未来的消费习惯会有偏差。另外一个例子,快消品的消费数量大幅下降,比如方便面,肯定不是因为它的产品质量下降了,销售渠道变窄了,是消费模式转变,这也是消费升级的一个个案。


那么我们国家目前这个阶段有没有消费能力呢,这个问题实际上不用数据也可以体会到,中国人的消费能力实际上非常强。而下图用数据的方式具体分析,首先中国的人均储蓄率在世界前列,其次,中国的消费占GDP的比例远低于低收入国家和高收入国家,综合起来,中国的消费方面的增长还是可以持续提升的。


图表 16 消费占GDP比重和储蓄率

 


在消费结构上也有不同的说法,比较统一的是富人喜欢消费教育、娱乐;老人喜欢消费医疗、文化;高教育水平喜欢通信、娱乐,而金融保险服务是一直提升的一项。


根据目前的统计,城镇居民消费份额下降趋势的有:食品、居住、衣物、家庭设备(占比下降但绝对额还增长的,因为总消费在增长);在上升趋势的有:交通通信、文化娱乐、医疗保健。


那么对应到A股,主要的板块是(必需品)饮料、食品加工制造、服装纺织、个人护理、家电、定制家具;(非必需品)医药、医疗器械、幼儿教育、K12、职业教育、体育、影视游戏、金融服务、新能源汽车、化妆品。


3.2 产业升级

产业升级,其中一个核心是国产替代(需要注意目前即使我们产业升级了,大部分目标是完成国产替代,国产替代的核心意义并不是创新出一个产业出来,不是做别人没有做过的为目标);第二个核心是新兴产业,广义的讲就是所有国家差不多都在一个起跑线上探索,谁能领先谁就占有优势;最后一个核心是提高效率和减少粗放型的生产,就比如说减少重污染、低经济效益的行业、减少低经济附加值的行业,降低单位能耗和提高清洁能源比例。


其中比较核心的几个领域在移动互联网人工智能电子产业、高端制造业以及清洁能源为什么一定要进行产业升级呢,从事之前我们擅长的服装、鞋帽、太阳能板、小商品不好吗。与其他国家相比我们拥有比较高的优势,尤其是在成本控制这方面,为什么不在这方面加大支持我们的优势产业?而实际上发展到一定程度,我们国家想要再进一步提高经济增长或者说提高经济结构,是需要产业升级的,长期做低经济附加值的国家必定会落后于高经济附加值的国家,如果按照教科书中的产业优势理论,每个国家去做各自要素禀赋最强的产业,那么中国应该做鞋帽服装手工品、澳大利亚做铁矿石、泰国种大米、美国做芯片,长此以往各个国家间差距只会越来越大。现实远远比理论复杂,实际上每个国家都应该在力所能及的情况下争夺高端产业,因为越是高端产业越能争夺话语权,经济价值越高,并且是零和博弈,仅少数几个国家能够占领高端产业。举例说明,中国运一轮船的衬衫,可能只能换回一台德国的机器设备,这说明了价值问题;当美国有一天不愿意为我们提供芯片了,我们会无能为力,自己不会造,而中国很难用不提供小商品来威胁美国,这些东西进入门槛低除了中国大把的国家可以造(越南、泰国),这是制造难度和门槛问题。另外从全球的角度来看,很多领域都是零和博弈,比较明显的智能手机、汽车、家电等等,市场容量都是有限的,一个国家在这方面兴起,另外一个国家这个领域就会衰退或者淘汰,我们也叫它产业转移。为了实现现代化强国,我国一定会发展出适合自己的新支柱型产业


既然是产业升级,发展高精尖的科技,主要注意力需要在新兴产业中。


图表 17预计在 2025 年以前出现的技术引爆点

 


来源:世界经济论坛全球议程理亊会未来软件与社会议题组


图表 18中国新兴技术 2030 年以前的技术路线发展图

 


8大新兴产业发展目标简析

 


人工智能:从未来的发展目标来看,政府十分重视人工智能的发展,把人工智能作为未来的支柱产业进行培养,这是非常高的定位。根据《新一代人工智能发展规划》,政府计划在2020年,使得人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步,核心产业规模超1500亿元,相关产业规模超万亿。而在2025年,则把人工智能作为带动我国产业升级和经济转型的主要动力,核心产业规模超过4000亿元,相关产业规模超5万亿元。


从现有的产业规模来看,我国人工智能产业仍处在刚起步的阶段,未来仍有较大的发展空间。2016年人工智能的市场规模仅为96.61亿元,距离2020年1500亿的政府规划目标仍有较大的发展空间。此外,人工智能的市场规模也一直保持着较高的增速,15年、16年的同比增速分别为42.69%、37.93%。并且人工智能的市场规模增速有不断增加的趋势,预计到2020年之前,人工智能市场规模都有望保持较高的年均增长率。


云计算和大数据:从未来的发展目标来看,政府计划在2019年,使得我国云计算产业规模达到4300亿元;计划在2020年,使得我国大数据产品和服务收入突破1万亿元,年均复合增长率在30%以上。


从现有的市场规模来看,我国云计算和大数据市场仍在发展初期,发展增速较快。云计算和大数据2015年的市场规模仅为378亿元和116亿元,距离政府规划的云计算千亿市场、大数据万亿市场仍有较大的发展空间。此外,云计算和大数据市场规模一直维持高速增长的局面,2015年以来的市场规模增速都维持在30%以上。未来这种高速发展的局面也有望持续。


物联网:从未来的发展目标来看,政府的产业政策主要是强调物联网在各个行业的应用,并没有制定一个总的发展目标。物联网的应用行业主要包括车联网、智慧交通和农业云联网等,此外最新的智慧水表、燃气表已经在推广。对于车联网,政府计划在2020年达到国际同步水平,而在2025年进入世界先进前列。对于智慧交通,政府计划在2018年实现重点车辆(船舶)的“一网联控”。对于农业物联网,政府计划到2020年,农业云联网的应用比例达到17%。


从现有的市场规模来看,我们物联网的产业链和产业体系已经初步的形成,2015年的市场规模达7500亿元。从规模增速来看,随着云联网市场规模的不断发展,规模增速也是有所下滑的。但是直到2020年为止,我国物联网的规模增速有望一直保持在15%以上,预计在2020年的市场规模可能会达到1.83万亿,是2015年7500亿市场规模的2.44倍。(题外话,物联网发展必定带动网络安全

新能源汽车:从未来的发展目标来看,政府计划到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个。培育形成若干家进入世界前十的新能源汽车企业。而到2025年,新能源汽车占汽车总产销的20%以上。


从现有的市场规模来看,我们新能源汽车产量和公共充电设施建设仍在发展初期,未来的发展潜力较大。从新能源汽车产量来看,2016我国新能源汽车产量为45.5万辆,距离政府2020年200万辆的产量目标仍然相差甚进。预计我国新能源汽车的产量在未来仍将保持高速增长的局面,17~20年的年均产量增速可能在50%以上。从公共充电设施来看,我国公共充电设施建设仍在起步阶段。2015年累计建设充换电站3600座、充电桩4.9万个。而根据政府2020年新增充换电站1.2万座,充电桩超过480万个的建设目标,未来公共充电设施的发展潜力巨大。另外我国发展新能源汽车拥有得天独厚的优势,锂电池产业链完善并且在世界前列,在燃油汽车时代落后,在新能源汽车时代是一个起点发展。


生物医药:从未来的发展目标来看,政府计划在2020年医药工业销售达到4.5万亿,打造10-20个产值过100亿的生物医药专业园区。从现有的市场规模来看,2014年我国医药工业销售收入为2.4万亿,根据政府计划,到2020年我国医药销售收入有望在2014年的基础上几乎翻一倍。从2014年至2020年,我国医药工业销售收入的年均增幅可能维持在11%左右。未来的政策支持主要集中在生物新药开发、生物类似药开发、以及精准医疗三个方面。


工业机器人:从未来的发展目标来看,政府计划到2020年,我国自主工业机器人年产量达到10万台,技术水平和关键零部件达到国外同类产品水平。工业机器人的集成应用取得显著成效,完成30个以上典型领域机器人综合应用解决方案。


从现有的市场规模来看,2015年我国工业机器人的销量已经达到了6.7万台,2010~2015年的年均增速达到了59%,从这方面来说,我国工业机器人的需求较大,市场发展潜力巨大。但是国产化非常低,15年的6.7万台机器人,只有31%是国产的,2.1万台,距离2020年计划的国产销量10万台,差距不是一点点的大,也是国产替代的重点领域。


新材料:到2020年,建立起具备较强自主创新能力和可持续发展能力、产学研用紧密结合的新材料产业体系,新材料产业成为国民经济的先导产业,主要品种能够满足国民经济和国防建设的需要,部分新材料达到世界领先水平,材料工业升级换代取得显著成效,初步实现材料大国向材料强国的战略转变。具体细分有稀土新材料、高分子新材料、纳米新材料、石墨烯等等。


集成电路(含芯片、半导体):对于国外可能不是什么比较新的东西,他们发展的比较成熟了,但是确是我们国家非常想要打破的壁垒,是国产替代和新兴产业双重重点。到2020年,集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小,全行业销售收入年复合增长率为20%,达到9300亿元。集成电路设计业仍引领产业发展,移动智能终端、网络通信、云计算、物联网、大数据等重点领域集成电路产品技术达到国际领先水平,通用处理器、存储器等核心产品要形成自主设计与生产能力,产业生态体系初步形成。16/14nm制造工艺实现规模量产,封装测试技术进入全球第一梯队。关键装备和材料进入国际采购体系,基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系。


新兴产业和国产替代相辅相成,分析的时候很难完全独立开来,井水不犯河水。除了以上说的几个产业,国产替代还会集中在光学光电子、高端设备、精密机械等领域,一些高技术含量高壁垒的领域只要我们国内的需求旺盛,都会相继攻克。另外5G也将会是我国争夺的一个新兴产业重点。


 

此外,我们从环境和能耗的角度出发,对产业升级的迫切性非常高。


环境污染(大会大提特提生态文明)与经济发展往往呈现倒U型关系,即环境库兹涅茨曲线(EKC)。环境库兹涅茨曲线是由诺贝尔经济学家库兹涅茨于1955年提出的库兹涅茨曲线引申而来,当一个国家经济发展水平较低的时候,环境污染的程度较轻且会随着经济发展程度而加剧;但是当经济发展到达一定水平——库兹涅茨曲线的“拐点”之后,环境污染程度会随着经济的发展逐渐得到改善。理论比较复杂,其实就是我们说的先污染后治理,从历史上看,大部分发达国家都是这么经历的那么我们国家到了目前的阶段,到环境的拐点很快就会到来,大部分国家都是人均GDP8000美元之前达到,2016年中国人均GDP已经8123美元,加上通货膨胀的因素,环境拐点临近。


图表 19环境库兹涅茨曲线 EKC

 


众所周知,我们的经济一直是粗放型经济,就是说用大量的能耗和投入,产出比较小的经济成果。如果我们把这些成本包括环境所承担的成本加进去,我们的产品不会这么便宜。


作为世界第二大经济体,目前中国单位GDP能耗水平相当于全球平均单位GDP能耗1993年的水平!相当于中等收入国家2000年的水平,高收入国家80年代水平。从这些数据对比分析,我们就知道为什么我们一定要做产业升级,实际上我们的经济是不经济的,高消耗的,把一些表外的成本加进去,我们的经济成本是非常大的。中国制造在过去取得了非常辉煌的成就,但是我们需要做的很好,中国制造在物廉价美的背后,全社会承担了大量的外部性成本,这些都是需要得到解决的,国家想发展可持续经济。政府规划在十三五期间单位能耗较 2015 年下降 15%。


图表 20 中国单位GDP能耗 和 政府预期能耗下降速度

对一系列问题两个思路看,第一个就是提高清洁能源质量和比例,第二粗放型经济转变为节能型经济、可持续型经济。以这两个为指导核心,煤炭的使用量,燃油的使用量会逐年下降,而天然气,风能等清洁能源的使用会普及起来,新能源汽车的发展也势不可挡。此外,工业的上游,钢铁、煤炭、有色金属冶炼、化工企业的整顿才刚刚开始,新的技术、高效率的设备将会取代落后产能,大能耗的产业将全面整顿,去产能并且迫使下游提高经济附加价值;发展到目前这个阶段,已经不是什么领域我们都要做,一些不经济、高消耗、高污染的产业是可以放弃不做的,这是一个比较重大的转变,不再是有钱赚即使微波的利润,高度的环境代价也做的时代了。

3.3 周期行业

二季度之后,三季度的分化就更加明显,钢铁、煤炭、有色为代表的上游行业盈利大幅改善,尤其是钢铁行业发生了质变,但行业杠杆依旧过高需要下降;中下游的纺织、汽车、计算机等电子设备这些行业利润增速落后;电力、热力行业利润大幅缩水。


图表 21 1-8月规模上企业分行业增速

 


基本上看到的增速居前的行业都是多多少少受益于供给侧改革和环保检查的行业,这些行业的增速目前我们可以说是最快的,最具爆发性的时间段,因为是从亏损到快速恢复盈利的大拐点,很多企业去年还是亏损的,今年达到了历史最佳业绩。这种增速当然是不可持续的,明年就会大幅下滑,但估值体系来看,业绩增速虽然放缓,但业绩持续增长,杠杆下降,长期将会变成蓝筹,每年都稳定产生很可能的利润,估值将会修复。但增长有限,因为长期看产能的增长被限制了,和白酒、家电每年销量都会增长又有差距。投资的角度关注目前还在做供给侧改革,业绩还没有爆发性的恢复的产业,比如水泥(业绩在体现)、电解铝、化工子行业、未来的化肥等等,行情会更猛烈些。对四季度的展望是稳健偏强的,主要对周期股影响比较大的就是下游的需求情况,比较大的需求方就是房地产和基建,这两方面的需求直接影响到上游的景气程度,目前来看可能会回落,但下行幅度有限,9月份比较7、8月份还是提高的,10月房地产销售数据回落,但是土地供应在9月就开始增加。


另外,制造业里面的专用设备和通用设备可以看到行业的业绩增速也在两位数以上,作为制造业有这么高的业绩增速是很不错的,也证实了为什么市场暗线里面在9月份一直有这两个行业的个股持续走牛。对于机器设备这方面的制造预判未来还将是比较景气的。