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鼎浩宏观经济研究

中长线行业系列——稀土永磁

来源:鼎浩财富    发布时间:2017-09-05     点击量:63

目   录


一、前言


二、稀土板块

2.1 稀土简介

2.2 行业简介

2.3 新闻与政策方面


三、下游应用


四、需求应用方增长性与稳定性


五、投资策略

5.1 稀土板块

5.1.1 股票池

广晟有色

厦门钨业

北方稀土  重点关注

五矿稀土

盛和资源 重点关注

中国铝业 铝标的

5.1.2 小结

5.2 磁材板块 需求最大的下游

中科三环 重点关注

宁波韵升

5.3 核心观点


一、前言


整个需要关注稀土逻辑是,作为重要不可再生稀缺资源在长期由于各种原因一直被国家忽视。过去长期的状态是以非常低的价格或者说是亏损的价格大肆出售,原因是供大于求,背后是产能过剩,稀缺资源的产能过剩,这个现象是不健康的。目前开始被重视,重新整治,重要资源长年以亏损价格出售的格局将会改变。看到这次国家有拿定价权的魄力和能力。在这个改革的决心和力度上,我们认为政策的确定性是非常高的。

前一次2011年拿定价权失败的主要原因是,通过市场收储的方式短期刺激市场,并没有从源头供应过剩和过度开发上面采取行动。那么注定是不可持续的,并且价格越涨,利润越高,供给端的产量也会加的越大(尤其是黑矿),过剩的产能足够将价格打回原形,所有的回收的储备都被新产量的释放所对冲。而这一次对我国稀土行业的整治,不同的地方在于:这次整治的思路吸取了上一次的教训,不再单纯通过市场上买卖操作调控价格,采取的是对生产源头的整顿,抓住了问题的核心,生产、储量、供应量三者第一的稀土大国完全没有稀土定价权的重要原因如下:第一、行业过于分散,拥有大量的“黑矿”不受监管,不在计划中,并且稀土公司过多,规划产能过度(地方政府的短视,赚钱的资源生产的量越大越好,不做更多考虑)。第二、没有议价能力,国际上最主要的采购方比较集中,一旦稀土涨价就拒绝购买,本身囤积了非常多的稀土资源且拥有库存,并且他们也可以从黑矿以低价拿到大量稀土。那么针对这些问题,国家要求加强稀土行业集中度,由6大稀土集团来控制国家的稀土资源,并且设立了工作组长期监督指导,从上游到下游全盘指导;并且持续性收储。要求2020年完成整个稀土产业链的整顿治理;那从今年起到2020年大方向上稀土的价格是向上的,区别无非是一步到位还是慢慢震荡涨几年(下游用量最大的地方接受能力差,可能是慢慢涨),那么主要的因为除了上面的供给端严格把控,还有需求端的蓬勃发展,新能源汽车中的电机(发动机)需要大量的永磁体,高端制造业,军工都需要大量的消费稀土。(现在的收储,和以往的区别是:过去收储往往是一次性在市场上收非常多的,往往造成短时间内价格暴涨,然而长期来看价格还会回到原位,不可持续;目前采取的方法是多次的小规模的收储,我们认为这样持续性的刺激更平稳,更长久,更能达到控制定价权的目的;理解上可以把收储看作越来越小的买方,最终整顿完成后是不会大规模干预的,11年那样的价格是回不去的)坚决看好行业整合,这次的稀土整顿不是一个短期的行为。在股票上的反应可能比较慢,不会连续暴涨,因为这次整治的方式是根治,循序渐进。综上所述,稀土行业是一个值得长期关注的长线板块。


政策上,重要文件上主要有:《稀土行业规范条件(2016年本)》和《稀土行业规范条件公告管理办法》,稀土行业发展规划(2016-2020年);附带提到稀土发展的有,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》、《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》、《中国制造2025》等等非常多文件和纲要。


在《稀土行业发展规划(2016-2020)》中,主要提出了几个非常重要的规划指标和指导方针

l、完成稀土行业整顿的截止时间点是2020年。

2、 2020年对稀土的开采总量控制在14万吨以内(2017年的开采总量限制为10.5万吨)

3、 主要稀土功能材料产量年均增长15%(主要稀土功能材料定义为,一、高端装备制造、新能源汽车、新能源、高性能医疗设备等;二、治理污染的稀土催化剂材料;三、稀土储氢材料)。并将2020年的增长指标定在16.5%。

4、 要求两化融合的发展体系(工业化、信息化),目前能满足的企业只有30%,后面要达到的目标是在2020年达到90%以上的企业都达到两化融合。加强环保监管,这个势必会提升企业的生产成本。

5、 提高高端市场的占有率指标,我们是稀土第一大国,但是在稀土高端材料中我们的国际份额只有25%,规模中提出2020年要达到50%以上。

6、 鼓励稀土企业利用境外资源,支撑开发购买境外资源(7月盛和资源竞拍美国最大稀土矿),与境外企业加强技术方面合作。


关于行业整顿,目前的三板斧是,第一、控制合规企业的生产总量,每年都会严格制定生产规划。第二、严格打击违法黑矿。包括成立了专家小组除了清除违规产能还要规划发展,并且要求企业出钱出力支撑行业整顿。第三、设立产品追溯系统,包括增值税发票,信息化追溯,海关出口数据等等。截止到目前来看,效果还是比较明显的。


二、稀土板块

2.1 稀土简介


稀土元素被誉为"工业的维生素",具有无法取代的优异磁、光、电性能,对改善产品性能,增加产品品种,提高生产效率起到了巨大的作用。由于稀土作用大,用量少,已成为改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素,被广泛应用到了冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业和新材料等领域。


不同稀土的丰度(元素在自然界中的丰富程度)是不同的,像轻稀土大部分是商业应用比较广泛,主要是功能材料和合金的使用。其中最主要使用的是三大类轻稀土,镧氏、镨、钕,也是资本市场炒作的主要稀土类型。其中镨、钕在未来的需求可能会因为磁材的需求增长而激增,目前低端磁材充足,高端磁材不足,未来的主要增长点在于新能源汽车的应用,目前增长虽然快,但是体量太小,还处于初级阶段。在功能材料中,磁材、催化剂这些替代效应不是很强(注:永磁体制造虽然必须用稀土,但是电机可以不用永磁电机,可以用普通电机),而发光材料和抛光材料是可以有其他替代产品的,目前因为稀土价格非常低,所以这方面的需求旺盛,抛光材料(主要用镧)目前产量翻倍对。


中重稀土丰度比较小,大部分可以运用在军工、航空航天等高端制造方面,这些是重要的战略物资。


图表 1 稀土介绍一览

 

2.2 行业简介

现状:中国的稀土储量最多时占世界的71.1%,下降到目前占比在23%以下。中国稀土储量在1996至2009年间大跌37%,只剩2700万吨。原因是过度开发,虽然储量第一,也是产量第一,销售第一。中国的轻稀土矿(镨、钕、镧)主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山,离子型中重稀土矿主要分布在江西、广东、福建等南方地区,形成了南北两大稀土集团。它们的丰度不同,南方的离子稀土矿是国家重点保护的特定矿种,而大部分轻稀土的丰度不低。


按现有生产速度,中国的中、重类稀土储备仅能维持15至20年,在2040-2050年前后必须从国外进口才能满足国内需求。中国并非世界上唯一拥有稀土的国家,却在过去几十年承担了世界稀土供应的角色,结果付出了破坏自身天然环境与消耗自身资源的代价。在中国开始整顿稀土后,日本开始在全球范围内四处寻找能够替代中国的稀土供应源。东京计划投资12亿美元用来改善稀土供应状况。日本已经与蒙古国达成协议,从本月起开发该国的稀土资源。另一稀土消耗大国韩国也有类似的计划。产量上,过度开发,严重造成产能过剩,也反应了中国特色,在很多资源上(煤炭、铁矿、小金属),很多规划期限在20年的矿,出于种种原因,加速开采5年就采完了;过去南方没有生产资格的矿非常多,并且开采容易。


特点:价钱异常低,成本与价格长期倒挂。被国外加工后,一些稀土的高端产品,中国经常又用非常高的价格买回。从1990年到2005年,中国稀土的出口量增长了近10倍,可是平均价格却被压低到当初价格的64%。下游方面,在世界高科技电子、激光、通讯、超导等材料呈几何级需求的情况下,中国的稀土供应一直过剩,导致没有涨价的能力,一方面也没有掌控国际定价权。另外,实际上稀土是超级重污染型行业,就按15、16年的价格来看,账面成本都要低于价格的话,加上社会所支付的环境成本,那么这个价格是过低了,环保这个问题在发展规划中已经明确提出了,后期随着企业盈利能力的改善会增加在这方面的投入。


发展情况和目前价格低的问题所在:没有定价权。很多专家指出国际上有实力的贸易商和企业联合控制价格,有非常强的议价权。这只是表面原因和现象。最深层次的原因是,行业过度开发,造成产量严重过剩,行业没有整合,黑矿盗采盛行。过去国家和地方政府长期不足够重视,并且地方政府在开发上非常短视,比较少考虑长期发展,短期内粗放型过度开采,恶性竞争,导致价格成本长年倒挂的情况发生;并且重度污染,企业外部性强,加上环保治理成本和社会外部性成本,资源按目前出售价格绝对巨亏。其中背后还有腐败的原因,目前随着反腐倡廉的推进,情况得到改善。根本原因并不是表面上的国外贸易商联合控制价格。所以按照目前国家整顿行业的思路,能够长期的改变行业不盈利的情况确定性非常大。


在国家2016年开始全面整顿后,目前行业拐点其实已经发生,在15、16年正规厂商其实都是亏本的,黑矿仍然微利的情况下,到17年严厉打击黑矿,企业开始盈利,和券商说的行业拐点会在未来发生相比,其实拐点已经发生了。


那么思考在过去大部分公司在过去是怎么度过的呢?基本上都是靠副业维持生计,可以看到过去稀土氧化物的毛利率非常低,稀土金属直接毛利率就是负数。像厦门钨业就是主要靠钨钼金属、电池材料保持盈利,像其他公司更是有一部分的稀土下游加工产品,使用自己的原材料添加一定的附加价值,这些产品比如磁材、催化剂毛利率稍高能够维持企业运转。也有被ST的五矿稀土勉强保壳成功。而这种长期亏损的行情一旦开始盈利,再变回亏损的可能性非常低。


2.3 新闻与政策方面


2016年10月18日,稀土“十三五”规划正式出台,其中明确指出,2020年底,六大稀土集团完成对全国所有稀土开采、冶炼分离、资源综合利用企业的整合,形成科学规范的现代企业治理结构。截止到目前,六大集团(中铝公司、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土)已经基本完成对各自区域的整合。


稀土打黑高压持续,生产流通环节控制力度加强。十二部委联合推动稀土行业整顿工作,通过实地督察常态化、企业黑名单、稀土产品追溯制度,严控稀土开采、冶炼分离、加工、流通的规范性。去年11月至今,工信部组织的“稀土违法违规行为专项行动”,已检查企业415家,查出61条违法违规线索,已依法处理23家,另有38家正在处理中。


稀土整顿团队专业化。2017月6月30日,工信部稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组,将从技术、财务、法律等方面,从整个行业进行指导,无论是技术方面、财务方面还是法律法规、行业整顿提供全方位的支撑,并且进行稀土督查的实地化。背后是国家的关注力度加大,对稀土资源上升到战略层面,对打黑成为常态化的工作。这个是最具有意义的,这意味着能够长期控制产量,管理不合规产能。


国家收储高频、常态化,提振市场信心,支撑稀土价格保持稳健。第五次稀土国储招标总量为3705吨,实际中标1485-1685吨。尽管收储规模低于预期,但频次有所增多。随着收储价格逐步提高及微幅溢价,对提振市场预期仍有正面影响。我们对这次国家收储的理解是不要期望像11年一样,把价格推的那么高,那是不可持续的,可以把他理解成一个购买量越来越小的大买家,最终是会让稀土价格稳定在一个他们希望的地方,不会一直推高。


图表 2 2017年1-6月国家三次收储稀土成交5000吨

 


(收储通常指的是国家收储,国家在物价下跌的时候收购大宗商品并储存起来,在物价上涨时抛出,用以调控市场,平衡和稳定市场价格。) 一般来说,除了战略储备外,国储局还有调控价格的能力,在价格低的时候收储,在价格高的时候抛储;但是国家基本没有抛售过稀土,这方面不需要太担心。


过往的重大文件如下


[国家工信部于2012年7月发布了《稀土行业准入条件》,要求从事稀土矿开采、分离、稀土金属生产的企业按照稀土行业准入条件进行整改,从而提高了稀土行业准入的门槛。2015年3月,工信部出台《关于印发2015年原材料工业转型发展工作要点的通知》,强调严格稀土总量控制计划管理;2015年10月,工信部出台《整顿以“资源综合利用”为名加工稀土矿产品违法违规行为的通知》,进一步对南方省(区)稀土资源综合利用企业进行全面核查整顿,行业发展秩序有了一定改善。稀土出口配额已在2015年初被取消。


2016年,中国南方稀土集团有限公司、广东省稀土产业集团有限公司、中国五矿集团公司组建工作已通过验收,加上2015年已验收的中国铝业公司、中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司、厦门钨业股份有限公司,6家稀土集团全部组建完成,我国已经基本形成以大型稀土集团为主导的行业发展格局。10月,工信部出台《稀土行业发展规划(2016-2020)》,明确了将构建合理开发、有序生产、高效利用、科技创新、协同发展的稀土行业新格局作为“十三五”主要发展方向,在保护稀土战略资源,继续压缩过剩冶炼分离产能的前提下,重点发展稀土高端功能材料及器件,着力拓展稀土功能材料的中高端应用,加快稀土产业转型升级,提高行业发展质量和效益,发挥好稀土在改造传统产业、发展新兴产业及国防科技工业中的战略价值和支撑作用。]


近期又有消息,7月13日消息,工信部下达2017年第二批稀土生产总量控制计划,其中矿产品52500吨(和2016年持平),冶炼分离产品49925吨(2016年为55000吨),总计10.25万吨,五矿集团、中国铝业、厦门钨业等6家企业均给出了总量控制目标。 可以想象未来,之后的每年都会给出这样类似的规划,计划调控,所以只要能控制不合规的产能,在国家对产量的严格把控下,很难再出现产能过剩的情况。关于这个产量的问题,国家给出的产量是10万多吨,但是需求上市场上估计的量是15、16万吨,那么是否意味着供求严重短缺?很可能是不会,因为过往的经验看,市场有很多难以控制的稀土来源,像去年也是控制总产量,但是一定会有违规产量。当市场供求真的不足的话,国家会进行动态调整的。


三、下游应用

  稀土下游商业化大规模的应用来说总结为:5功能+1合金。其他方面应用也非常广,但是对市场应用量最广泛的镧、镨、钕等来说,主要就是这些。


五大功能材料:磁材、抛光、发光、 储氢、催化;合金方面目前包括产业链上游还是下游以及国家研究单位都在积极研究。其次,很大一部分具有战略意义的稀土主要是应用在军工和尖端科技方面。


其中下游磁材对稀土的需求占全部需求的2/3,在60-70%区间,是应用最为广泛的。在磁材中又有2/3的应用是在磁材电机,电机分微特电机和重大电机,像微特电机的话,都是一些高科技方面的物件在应用,比如机器人、手机等等高利润的产品,他们对磁材的价格承受能力高,因为用量小且电机占总成本比重小,一个手机可能只用几克稀土,稀土价格怎么涨对他们来说都能承受。然而重大电机方面,下游的使用方主要是风电和水泵这类,电机直接占总成本的1/3,成本非常高,用量是非常大的,对稀土涨价的承受能力非常低,是很难接受涨价的,涨的太高他们会放弃使用省电、性能更高的永磁同步电机。这也是行业目前不希望价格暴涨的最重要的原因,希望是慢慢涨。


总体增长方面,国家是有给出规划的,要求主要功能性材料要保持15%的增长,所以不需要对需求方面太过担心,大方向会是增长的。在新能源汽车上面很可能会超预期,目前新能源汽车磁材用量占整个稀土的消费比例并不多,但是到一定体量能影响总需求的可能性非常大。这次特斯拉的Model 3就是采用的永磁同步电机(异步电机并不需要用永磁体),而一辆车大概需要消耗5kg的磁材,用量不小。特斯拉作为一个行业龙头,并且Model 3 作为里程碑式的产品,他的示范效应很强,未来采用永磁同步电机的产商可能会越来越多。


四、需求应用方增长性与稳定性


稀土需求大规模增长目前来看最主要还是来源于新能源汽车产量和高铁。军工、高科技应用等是在增长的,但是用量有限,同时这方面的稀土也是国家的战略储备物资。另外有一些医疗器械、光学仪器等,虽然稀土的用量不大,但是价格的承受能力却非常高,未来不同品种的稀土涨价的天花板也是不一样的。


大型电机方面,需求的增长性和稳定性是有的,但目前最重要的问题是,电机所占产品的成本太高,价格承受能力差,只能接受慢慢涨价。这是为什么上游企业不敢放开来让稀土涨价的一个重要原因。


在高性能钕铁硼方面又不一样,目前格局是低端钕铁硼产能过剩,高端供给不足。整个高端钕铁硼的需要增长的情况还是非常明显的,并且具有价格接受能力,主要难度在于技术壁垒高。


图表 3 全球高性能钕铁硼消费情况

 


就目前来看,按照经验来看,稀土年内的需求增长假象比较多,原因是下游市场小,目前来看并没有我们想象下游需求增长的那么好。目前我们看到的需求猛增,其实很大一部分是在贸易商手中,他们是有库存的,一旦价格上涨就拼命买,囤货,在价格下降的时候反而不会出手。所以下游需要增长是不是真的这么好,还需要下半年的发展,只看上半年只会有假象存在的。库存方面,本来行业的库存就是比较小的,上游企业有一定的库存,而全社会的库存是不多的。


五、投资策略


基本面转变非常大,拐点已经发生。但是并不是基本面改善到最佳的时刻,所以对应到股价上也是。


基本面和股价向来会有脱节。从目前的基本面判断,很可能是主力的建仓阶段,因为稀土的涨幅可能速度是比较缓慢持续的。但是也不排除,市场情绪过热带来的炒作。目前判断有难度的地方在于,目前是建仓还是主升浪发动技术分析结合基本面,目前应该是建仓的走势,后续会回调,如果是平台型回调,那么回调的时间会比较快结束,后面直接发生第三浪,如果是跌回前低那么回调的时间需要很久,但对应的行情也更大。从长周期来看,这个位置不会是最高点的,就这么涨上去的话需要持续性的利好和资金推动才行,目前没有这样的条件,很可能是回调一波,后面再发动主升浪。后面需要团队做动态跟踪,本研报只作为基本面的一个梳理和参考。


投资时需要考虑的几大逻辑,国家政策面托底,下游需求未来旺盛,战略争夺全球定价权,黑矿得到持续性打击,稀土公司长年亏损,卖稀缺资源但是成本与价格倒挂,像大部分的稀土一吨的价格并不贵。


另外从行业人员在电话会议透露的情况来看,他们不希望稀土上涨的速度过快,主要的原因是从大局看,下游的承受能力不足,涨幅过大,部分下游接受不了,他们也有其他的替代办法。所以很可能的情况是价格会是慢慢上涨,稳健的持续的走势。他们不希望短期涨很多,然后二级市场可以短期赚钱跑了,像11年一样,但是对他们实体经济来说一年暴利,之后又是长达数年的亏损和萧条,没有意义。他们想要的是长期繁荣和盈利周期的到来。


对于11年稀土的价格,我们不要把它作为锚定对象,可以忘记它了。因为那个价格太高了,是在大量收储干预下造成的不正常的价格,是不具有可持续性的。需要看到的是在持续性价格上周周期下,我们给稀土的重新估值。


5.1 稀土板块


5.1.1 股票池

 


广晟有色

六大稀土集团之一,广东省国资委旗下,主要经营稀土、钨(也有生产限额)的开采冶炼和工业加工品。

稀土方面,广东省4张稀土采矿权证都在广晟有色手里,垄断广东省的所有稀土,主要稀土品种是中重稀土。公司拥有 5 家稀土冶炼分离企业,冶炼分离能力合计达 14,000 吨/年,基本上的营业收入都来源于稀土,过去处于一个比较艰难生存阶段,出售稀土的毛利率极低。2016年公司所分配到的离子型稀土开采指标共2200吨占全国离子型产品的12.29%;稀土分离型产品5694吨,占10万吨的5.69%,在17年的比例不会有太大的变化。在下游加工方面,主要是依托自己的子公司,做磁材等新材料,目前在发展探索阶段。

钨的方面,钨也是属于不可再生的稀缺资源,特点是熔点高、硬度强,硬度仅次于金刚石。广泛的用于军事、机械、电子、电力、金属加工、采矿等领域。与稀土相同的是钨的储量我国也是世界第一,列为特定矿种,私矿严重,起也采取了总量控制。目前广晟有色营业收入有3.5%来自于钨。

它的稀土品种在稀土公司中算是比较全面的,各种氧化物都有,包括,氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化铕、氧化铽、氧化钇、氧化镝以及镨钕金属。其中镨钕的库存下降的非常快。

目前稀土、钨都处于一个上升的大周期中,至少也是能稳住目前价格。所以公司将完成实质性的扭亏,正式具备盈利能力。从一季度来看,拐点已经发生,同比增长102.26%。因为产品的价格变化极快,估值和业绩增长方面不能做出准确的判断,方向上肯定是向上的,稀土改革的受益也是比较直接的。从2011年上一波稀土收储时候的表现看,他的涨幅是最大的,反应是最领先的。


厦门钨业


福建省稀有稀土公司旗下,背靠福建省国资委,基本完成了整个福建省的资源整合。业务上大约有10%的收入是来自稀土,除了稀土氧化物、金属的销售,自己也制备稀土发光材料、磁性材料、贮氢合金粉。目前的战略布局下看,主要的收入来源是钨、钼金属,锂电池正极材料。在三元电池上也有大规模的布局。


从三大业务来看,第一、钨钼目前是处于一个上升空间中,后续空间不小,或者说景气周期中,至少不会大幅下跌。第二、锂电池三元材料的集中发展,最近几年是一个景气行业。第三、稀土前期已经涨价,后续大方向向上比较确定。整体而且基本面向上改善。


历史的财务分析,基本上过去几年,因为稀土价格与成本长期倒挂,大部分稀土公司应该是亏损的,而且都是通过巧妙修饰财务报表保壳的。而厦门钨业能盈利最主要的原因还是主要的业务不在稀土上面,可以通过其他业务的增长弥补亏损。


图表 4 钨铁现货价格

 


图表 5 钨精矿现货价格

 


基本上,钨在15、16年经历了非常大的价格低谷,也是和稀土一样价格成本倒挂,目前还处于价格低位,走出趋势后向上的空间大于向下,目前钨的基本面也在转暖。厦门钨业因为业务庞杂,很可能和稀土板块走的节奏不太一样,过去是稀土板块中能维持比较好的生存的企业。一季报增长534.32%,中报披露大幅增长,稀土对业绩的贡献度比较少,后期它的行情会主要随着钨价格变动,锂电池正极材料走的可能性更大,属于叠加概念品种。


北方稀土  重点关注


地处内蒙,背靠的是包钢集团,最终控制人是内蒙古自治区人民政府。拥有白云鄂博稀土矿山,轻稀土REO(主要镨钕镧)工业储量4350万吨。

除了稀土开采之外,还积极布局稀土新材料,有抛光材料、储氢材料、磁性材料、发光材料、镍氢动力电池、稀土永磁共振仪等。目前,磁性材料产能接近 2 万吨,未来扩能到 3 万吨;抛光粉产销量 6000 吨,全国第一。镍氢动力电池已获得部分汽车厂商零件编号,但主流可能还是锂电池。


稀土的主要产品是镧氏,镨钕系列产品,之外就是功能材料生产。经营构成是60%的营业收入来源于稀土、40%的收入来源于稀土功能材料。其中稀土产能中70%的是镧氏,剩下的大部分是镨钕以自用为主,基本不对外出售。


图表 6 北方稀土和镨钕价格联动

 


基本上每次政策或者是价格波动,北方稀土的反应是比较大的,有一个特点是他的价格走势要么和稀土涨价同比,要么是稍稍落后于稀土的价格,而其他的标的一般都是提前与涨价而上涨的,在稀土真正涨价的时候利好兑现,是出货阶段。很大的原因可能是北方稀土很大一部分业务是做稀土的加工,很大一部分稀土是自用的,稀土上涨对股票价格传导业绩传导比较慢。


业绩上,一季度形成实质性的扭亏,二季度利润不好是真实的情况,中报只增长了230%-260%,但并不是说未来的基本面不好。二季度业绩不及预期的原因主要是:1、记账方式导致,过去产品一直在跌价,这样要提跌价准备和所得税的。产品提价之后,以前提跌价准备所得税现在是要交的,要把这个项目冲掉的,导致二季度利润下降。 2、财务费用非常高,在上半年发债20亿元,这个发行费用,还有利息是很高的一笔支出,再加上以前的银行贷款,并且拿到钱后不能提前还款,因为有约定的还款期,提前还款会令银行收入减少,虽然可以提前偿还但是不成文规定一般不会这么做,不然下次再借款就比较难。 3、涨价比较多的镨、钕,大部分用在自己的公司的生产上面,磁材子公司,那么这个结算是滞后,并且磁材的生产有一定的时间。镨钕主要并不对外出售,目前磁材涨幅也几乎是翻番。4、镧是对外出售的,原则上原料半年调一次价,现在也不调价格,从市场价格上看镧涨价其实并不多,只涨了21.1%。后期涨价的利润估计会由磁材销售后传导体现出来。


关于近期的超额减持,主要是二股东嘉鑫公司减持的,官方给出的回答是,超额这个问题是工作人员的失误,减持的态度上是本身不想减,但是没有办法公司缺钱,他们是做进口业务的,与母公司独立核算,母公司在现金上来往麻烦,所以一旦缺钱就卖股票,以前也经常卖,现在涨了更要卖。我们认为无论二股东减持与否,行业的基本面转好是一个趋势,减持不能说明公司基本面恶化,没有潜力。


北方稀土的基本面已经发生转变,钕铁硼的价格上涨会比较之后滞后,但应该是要涨价的,在业绩上面的体现是滞后的。真正的行情会在汝铁硼、镨、钕继续涨价的情况下发动。按照公司副总在会议上的说法后面的镨钕涨价会比较慢,最快速上涨的阶段已经过去了。很重要的一点是公司的镨钕是不对外出售的,都是自用的,钕铁硼后面是会提价格的。


五矿稀土 

地处江西赣州,五矿稀土隶属五矿集团旗下,最终控制人为国资委;有部分矿产资源还未全部注入上市公司,所以上市公司体系没有全部包括。原本是ST公司,目前得到改善。


主要业务比较单一,主要收入就是来自稀土方面。公司是国内大型的南方离子型稀土分离加工企业之一。技术方面比较有优势,能够生产单一超高纯度的稀土氧化物。


从一季报和中报来看,目前公司虽然扭亏,但是上半年的盈利能力其实并不强,即使增长了1.69-1.78倍,的增长过于乐观,主要的产品是重稀土。最大的优势在于原本是ST企业,经过了非常长周期的下跌,股价跌的非常透,距离前期高点比其他同行业的都要远。


盛和资源 重点关注

地处四川省,比较纯粹的稀土公司,四川省稀土冶炼和分离行业龙头,基本上所有业务都有稀土有关;背靠财政部。盛和资源主要的稀土是镨、钕、镝、铽、铈,其中除了氧化镝和铈的价格没有怎么上涨,其余都有比较大幅度的上涨现有年处理稀土精矿8,000吨(稀土氧化物约70%)的能力,其中包括4,000吨氯化稀土全分离生产线和年处理2,000吨(稀土氧化物约70%)。和北方稀土、厦门钨业等公司不同地方在于它的稀土大部分不是自用,而是出售,所以它和五矿稀土会是涨价反应在业绩上最明显直接的,不需等制作出产品销售后结算利润入账,直接卖稀土产品,其次他的主要稀土制品是稀土催化剂,占主营收入的30%左右。


图表 7 镨钕氧化物现货价格走势

 


图表 8 氧化铽现货价格走势

 


子公司文盛新材的锆也是处于涨价的趋势中。整体的盈利能力在改善。这个月盛和资源拍下美国最大的稀土矿,对美国来说这也是比较重要的资源,被其收购,中国对稀土资源的掌握更加集中。


12年完成借壳上市,所有没有参与11年那一波上涨,市盈率没有高的离谱,这次炒作中作龙头可能非常大,行情发动后很容易可以突破新高。


中国铝业 铝标的 


基本上业务都是在铝上面,但是却是国家指定留下的六大稀土集团之一,与千亿营业收入的铝相比,主要稀土在子公司中国稀有稀土公司业务体系中,稀土并没有在财务报表上反应出来。主要收入是原铝和氧化铝,还有贸易。


主要铝企,国资委背景,是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的企业,产能也是中国第一。 如果是要作为稀土板块的概念股,即使稀土大幅上涨,对整个公司的业绩贡献度也是有限。在铝方面确实非常不错,目前铝价已经回升比较多。


图表 9铝价长期图

 


整个电解铝从11年开始一直到15年走的都非常颓势,直到2015年11月情况有所好转。2017年3月以来,铝的价格就开始能维持在比较高的位置。截止2016年末,全球原铝产能7123吨,中国产能4243吨,占全球比重约60%


中国铝业储备的铝土矿资源达到9.3 亿吨:其中国内有8 亿吨,国外1.3亿吨;他一家公司拥有的铝土矿占全国储备的20%。氧化铝总产能达到1725 万吨,权益产能达到1594 万吨。


图表 10 中国铝业氧化铝产能 万吨

 


电解铝方面,中国铝业控制的公司共计十三家,分别是:五家分公司、二家全资子公司、六家控股子公司,合计总产能达到385.1 万吨,权益产能达到328.16 万吨。


在用电成本方面,和大部分企业一样,通过自建电厂的方式降低成本。目前用电的成本在0.31元/kwh。


图表 11 中国铝业用电成本

 


作为铝是非常好的标的,缺点在于盘子比较大。在07年以前经常年利润能达到100亿以上,往后在改革深化后,净利润可能会大幅提高,在连续改革后到明年后年巅峰状态可能恢复07年的盈利水平,恢复百亿级别的盈利能力对应的PE会非常低,会不到8倍。给予今年非常保守的计算盈利30亿的,那么对应的PE也在25.6倍,随着铝价格的上升,公司业绩弹性是非常巨大的。这也可以说是在供给侧改革下,行业周期的逆转,公司由绩差股转身变为白马股。


5.1.2 小结


总结,稀土涨价最直接受益的是会是盛和资源,广晟有色,五矿稀土,他们在净利润的增长上最明显最迅速,然后北方稀土主要是磁材为主,那么滞后性比较高,磁材涨价后会后来居上。厦门钨业业务庞杂,稀有业务占比并不高,看好钨和锂电池业务发展,业绩向上的大方向确定。中国铝业目前没有把稀土子公司整合入上市公司体系中,虽然是6大集团之一,应该当做电解铝的标的对待。


5.2 磁材板块 需求最大的下游


稀土下游最主要的应用就是磁材,磁材需要钕铁硼,也就是需要大量的镨钕来制造,是镨钕的主要消费端。未来在新能源汽车和高铁上面的所应用的永磁电机需求会非常大,但是目前这个还属于发展的初期阶段,总体体量还不是最大的,对磁材需求最大在于风电这种大型电机。一句话总结目前的磁材情况就是低端的产能过剩,高端方面技术壁垒比较高,仍然需求紧俏。


图表 12 目前我国主要钕铁硼产能规划

 


图表 13 高端钕铁硼产量表

 


烧结的钕铁硼的性能要比粘结的强非常多,同时技术难度也高。高端钕铁硼的需求还是非常旺盛的。


图表 14 磁材热点公司

 


中科三环 重点关注


中科院背景,研发能力强,产能方面拥有钕铁硼毛坯产能1600万吨,将来2年可以增加到22000万吨。


与特斯拉有合作:2016年10月27日,中科三环与特斯拉签订合同,特斯拉向中科三环采购钕铁硼磁体,合约有效期3年,交易价格按照订单确定。特斯拉采购钕铁硼将用于其汽车的驱动电机,技术上属于比较先进的稀土永磁直驱电机。


从目前得到的消息看,中科三环已经进入特斯拉供应链体系,Model确定使用永磁同步电机,中科三环的部分钕铁硼主要供给车型Model 3,供给比例占比60%,主要由天津厂负责这是未来业绩持续增长的主要动力。2017年4月和日立在江苏南通合作设立的公司开始正式运营,南通厂的定位是给国内生产的“日系车”生产磁材,一期产能2000万吨。


可以说是新能源汽车发展,在磁材方面受益最大的公司之一。


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目前钕铁硼产能提升,5月份开工率处历史高位。目前公司拥有毛坯生产8000吨,包头新厂17-18初改造完成,产能增加3000吨,达到11000吨左右。受下游手机震动电机、硬盘VCM、新能源汽车用磁钢、伺服电机需求驱动,公司产能利用率处于历史高位。


其他还有伺服电机放量,2016年销量增长87%;并在苹果产业链方面的布局,在苹果智能手机振动马达磁钢领域拥有60%以上的市场占有率。在海外市场做的也不错,16年拥有32.45%的营业收入来源于海外。他属于对磁材的应用和科技方面比较高的一家公司。去年因为卖了股权,所以看起来静态市盈率只有12.93,而动态市盈率目前是32.15,业绩增长快的话, 17年的真实市盈率大概是25倍。


其他值得关注的还有银河磁体正海磁材横店东磁都是市场非常喜欢炒的新能源汽车标的,横店东磁还附带无线充电概念。

5.3 核心观点


l 政策的确定性非常高,执行力度也比过去要高。


2 价格大方向向上是明显的,但是企业希望的是慢慢涨,具有持续性。行业协会也是这样的观点。


3 属于供给需求双边共振的品种,供给是限定数额,需求在未来快速增长(主要材料规划中给出了15%每年的目标;新能源汽车、高铁应用属于初期阶段,下游需求占比比较小,虽然需求增长,不是说现在整体需求已经快速提高!)。尤其是钕、镨方面的需求是最大的,其次是镧。


4 不是所有的稀土都是战略储备物资,主要运用在高科技、军工和高端装备的还是中重稀土,而轻稀土丰度还是比较高的。


5 稀土价格的主升浪应该是在需求增长最快或者累计的利润爆发的时候,目前还没有到这个时候。至于稀土板块的股价和稀土价格很可能是不同步的,只有在稀土价格的快速上涨可能才是同步的。


6 行业拐点其实在17年已经出现,不是说后面几年才出现拐点,说未来才出现拐点的观点错误。15、16年实质亏损到17年一季度,二季度连续盈利,那么后面会继续盈利。


(关于稀土的价格,动态跟踪一段时间统计一次)