首页 >> 研究资讯 >> 鼎浩宏观经济研究
鼎浩宏观经济研究

锂电池整电池分析

来源:鼎浩财富    发布时间:2017-08-24     点击量:261

1、整电池

 

  

  坚瑞沃能

     2016年工公司作价52亿元,收购沃特玛100%股权,并于去年9月开始纳入合并报表。沃特玛成立于2002年,是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一。

 

经营分析


根据2015年10月工信部发布的《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业及产品目录(第一批),沃特玛生产的32650型磷酸铁锂电池和 22650 型三元电池成功入选首批产品目录。沃特玛已获得专利证书或授权通知书的专利共计215项,其中发明专利 14 项,是国家级高新技术企业。沃特玛已与东风特汽、一汽解放、珠海银隆、江苏九龙、厦门金旅、奇瑞万达、南京金龙、中国重汽豪沃、长安客车、大运汽车、成都雅骏、大运汽车、力帆汽车等国内知名车企展开合作。


(1) 收购之后,沃特玛带来的新能源业务占上市公司营业收入的86%。


(2) 沃特玛目前产能12GWh,2016年度生产5.45GWh,销售达到5.06 GWh,根据中国化学与物理电源行业协会权威统计,沃特玛出货量2016年位居中国动力电池前三强。


(3) 主要生产电芯以32650-5.5Ah磷酸铁锂电池为主打产品,动力锂电池主要运用于电动汽车,目前技术仍处于高速发展时期,多种技术线路同时存在。仅就动力锂电池的正极的制备原材料而言,有钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、三元材料、磷酸铁锂等多种选择。目前三种较成熟的动力锂电池技术路线分别为锰酸锂(LMO)路线、三元材料(NCA)路线和磷酸铁锂(LFP)路线。我国动力电池技术路线以磷酸铁锂为主,代表的企业包括比亚迪、CATL和国轩高科,而日、韩厂商选择了高能量密度的三元技术路线,代表的企业包括松下、LG.目前,选择三元电池路线的代表性车型包括特斯拉(NCA)、普锐斯(NCM);选择磷酸铁锂路线的代表性的车型包括比亚迪秦、比亚迪E6等。对比现有主要锂离子电池类型,三元材料锂电池(NCA)在能力密度、功率密度等方面优势明显,磷酸铁锂电池(LFP)在成本、寿命及安全性等方面优势突出,镍钴锰酸锂电池(NCM)则在功率密度、安全性、温度适应性、寿命、成本等方面没有明显短板。


(4)介入新能源汽车租赁市场:目前子公司民富沃能在多地投建新能源汽车产业园,累计投放城市公交/通勤车2165台,建造充电场/站85座、充电桩411台,已经在陕西、山西、内蒙等26个城市实现推广。

 


竞争优势以及特点方面:

1.核心技术优势:沃特玛生产的3265型磷酸铁锂电池和22650型三元电池成功入选《汽车动力蓄电池行业规范条件》首批产品目录,2017年1月已经投产32650—6.5Ah高能量动力电池,单体能量密度达到145Wh/Kg以上,成组后能量密度可达115Wh/kg以上,随着技术的创新和工艺的改善,电池100%深度循环可达2,000次以上。32650型单体电芯采用圆柱形钢体结构具有散热快、工艺成熟,成品率高等优点,有利于大规模生产,且生产成本较低。 


2.研发优势:公司与清华大学深圳研究院、北京大学深圳研究生院、上海大学、重庆大学、广东工业大学、中国科学院深圳先进技术研究院等科研机构开展合作,充分利用其优秀的人才资源以及先进的科研设备。


3.市场先入优势:沃特玛生产的3265型磷酸铁锂电池和22650型三元电池成功入选《汽车动力蓄电池行业规范条件》首批产品目录,沃特玛电池通过工信部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》认证的车型达197种,正在申请的车型为13种。 


4.客户优势:业界已经有了比亚迪全产业链模式、宇通+CATL联盟模式、沃特玛创新联盟模式,创新联盟已经成长为整个新能源汽车行业规模最大、壁垒极高的联盟集团。沃特玛不仅仅是电池厂,更是创新联盟的核心。这个拥有千余家会员单位,其中70余家上市公司的联盟。目前公司的主要客户是东风特汽、一汽解放、珠海银隆、江苏九龙、厦门金旅、奇瑞万达、南京金龙、中国重汽豪沃、长安客车、大运汽车、成都雅骏、大运汽车、力帆汽车等国内知名车。



重大事项:2016年11月,公司作价2.14 亿元认购澳洲Altura 矿业 19.9%的股权,成为其最大股东。对于上游锂资源的掌握大大降低公司毛利率下行风险,公司将在产能布局、电池成本和市场竞争中掌握更多主动权,并实现创新联盟对新能源汽车产业链的全面覆盖。相关锂矿将于2017 年第四季度有望正式投产,计划每年向沃特玛供应 10~15 万吨优质锂辉石,以充分保障动力电池生产的需求。

 

历史财务及增长预测2016年公司收购沃特玛并于9月财务并表,年报业绩大幅度增长668%,主营业务由消防类器械变更为锂电设备电池,并将逐步退出消防类器械领域。由于并表的原因,2017年一季报显示公司业绩增长1600倍,但是说服力不强。沃特玛2016年全年实现营业收入75.19亿元,净利润9.63亿元。其中动力电池业务收入62.83亿元,新能源汽车租售及运营业务收入12.36亿元。预计2017年年底净利润11.8亿,每股收益0.48元,对应PE值21倍,各大券商研报给出的2018年净利润增长率约30%。

 

核心技术、专利及其他

沃特玛已获得专利证书或授权通知书的专利共计215项,其中发明专利 14 项,是国家级高新技术企业。

    

国轩高科

公司是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一。公司产品包括动力锂离子电池组产品、单体锂离子电池(电芯)、动力锂电池正极材料等。


经营分析

 2016年年报显示,公司动力锂电池收入40.7亿,占营业收入比重85.6%.公司主要产品以磷酸铁锂电池为主,整电池年产能10GWh,仅次于比亚迪、CATL、沃特玛,在国内主要的锂电池整电池厂商中年产能位列第四位。目前也在三元电池上也有涉足并投产,公司磷酸铁锂电池单体电芯能量密度已提升至160Wh/kg,三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/kg,各项指标达到国际先进水平。

 

(1)新能源客车市场集中度不断提高,2016年新能源客车销售13.5万辆,宇通客车约占20%,比亚迪和中通客车也超过10%,公司的主要为中通客车、南京金龙及安凯客车。

  

公司已拥有上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。

(2)公司拓展三元电池方向,配套新能源物流车和乘用车,未来新能源物流车和乘用车将是新能源汽车主要的增长来源,公司三元电池主要配套北汽新能源、江淮、众泰等,预计2017年三元电池收入32亿左右,占营收比提升至39%,2018年产能将继续扩展,比例或提升至40%以上。

(3)切入全产业链:上游布局高端,高镍三元+硅基负极材料,目前在建,投产后可达到营收20亿,利润可达1.69亿。中游加码高比能动力电池,在合肥、青岛、南京三地扩建主营动力电池,投产后利润可达10亿元。下游布局充电设施,投资 3.89 亿元建设年产能21万台的新能源汽车充电设施及其零部件项目,预计投产后利润可达1.16亿。

 

竞争优势以及特点方面:(1)技术优势:目前公司主要产品磷酸铁锂电芯单体及三元电池单体电芯均已经达到国际先进水平。(2)研发能力优势:公司在持续完善合肥、上海、美国硅谷现有研发平台的基础上,成立日本筑波研究院,充分利用国际优势资源为公司产品完善提供强力保障;并与美国阿贡国家实验室、伯克利国家实验室、中科院物理所、中科院过程所、清华大学、中国科学技术大学、北京理工大学等建立了良好的产学研合作关系。 (3)安全性高:电动客车的电池安全性要求高于电动轿车,不应以比能量和价格为优先考量,而是以安全、寿命和可靠性为优先考量。(4)客户资源优势:经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。

 

重大事项:6.19日,公司与南京金龙签订14.91亿合同,5.28日与北汽集团签订18.75亿合同,合计占公司2016年营收比重61%,交付期限均为2017年,故2017年公司业绩有保障。

 

财务分析:预计2017-2019 年分别实现净利13.47、15.87 和18.44 亿元,同比分别增长31%、18%,16%,当前股价对应三年PE 分别为21、17、15 倍。

 

核心技术、专利及其他公司累计专利授权600余项,其中发明专利134项;国轩高科目前拥有动力电池四大关键核心技术,即正极、负极、电解液和智能控制技术,并申报了国家知识产权专利,在新材料研究和新工艺处理技术方面均处在行业前列。

 

比亚迪

比亚迪集团主要从事二次充电电池及光伏业务、手机部件及组装业务,以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务,同时利用自身的技术优势积极拓展新能源产品领域的相关业务。比亚迪为全球领先的二次充电电池制造商之一,且是作为全球新能源汽车研发和推广的先驱和领跑者。

经验分析

比亚迪集团横跨汽车、IT、新能源三大领域。主要经营包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务,以及二次充电电池及光伏业务。2016年年报显示三个业务占本集团总收入的比例分别为 55.10%、37.78%和 7.10%。

 (1)汽车业务分传统汽车业务和新能源汽车业务,其中传统汽车业务增长较为缓慢,新能源汽车保持较高速的增长,2016年新能源汽车占整个汽车业务的60%,占集团总收入的33.4%。在新能源汽车上,比亚迪是全国的龙头企业,公司新能源汽车乘用车比亚迪唐、比亚迪秦及比亚迪e6分别获得2016年中国新能源汽车销量第一、二、三名。

  (2)磷酸铁锂电池产能全国第一:目前公司在深圳有2家电池工厂,其中最大的电池工厂可实现年产10亿瓦时的电池生产能力。这也就意味着该电池工厂每年的电池产量可以满足25000台大巴车、60万台插电式混合动力家用轿车对于动力电池的需求。而比亚迪第二家工厂也拥有最多达8百万千瓦时的磷酸铁锂电池年产能力。

(3)三元电池项目在建:比亚迪正在青海投资建立的新电池工厂将形成10GWh的动力电池年生产能力。

(4)目前公司的所有电池产品自对自家供应,未来有可能向其它车企供应。

 

竞争优势以及特点方面:(1)全产业链,电池设备自家专供,毛利率较高。(2)品牌效应:目前国内新能源汽车的引领者。(3)在锂电池的核心技术上处于国际领先,稳定性上也经历了长期的验证,如果将来锂电池业务面向其它车企供货,将具有强大的竞争力。

 

重大事项:近期市场消息比亚迪拟拆分锂电池业务,届时动力电池可能面向市场供货,当前比亚迪电池的产能利用率达到80%,暂不能迅速大量的面向市场供应。

 

财务分析:由于比亚迪传统汽车及其它业务占比较大,整体增长速度或不及行业内其它锂电池公司。2017年预计净利润57.06亿,同比去年增长12.95%,每股收益2.13元,对应PE值23,2018年净利润73.29亿,同比增长28.4%。每股收益2.8,对应PE值17.公司近三年营业收入CAGR 达 32%,将稳定增长。

 

核心技术、专利及其他:独立掌握了“电池、电机、电控”三大核心技术,在电动汽车方面的专利也多达几百项。

 

 

 

2、锂电设备

 

 

 

先导智能

1、经营分析

先导智能是一家以主营锂电池、光伏组件、电容器等智能制造装备的企业。目前公司形成了锂电设备、光伏自动化设备与薄膜电容器设备三大业务板块。


受益于锂电池行业扩产能,中国2016 年锂电生产设备需求超过145 亿元,国内生产设备产值占比80%以上。 2017 年锂电设备行业整体延续高增长,公司作为锂电设备行业优质龙头,2017年完成收购泰坦新动力,收购后公司已具备提供锂电池一体化生产线的能力,形成规模效应,增强了议价能力。2017年3月公司启动“ 动力锂电池设备生产基地建设项目”,预计该项目投产后公司锂电设备产能可以扩大约1 倍。


图表  收购泰坦新动力后锂电设备业务链进一步延伸


公司经过长期的技术与行业积累,具备成熟的技术优势,已形成稳固的品牌效应,目前与下游优质大客户业务合作紧密,锂电设备已经成功应用到比亚迪电池、松下能源、东莞新能源、索尼电子、宁德新能源、天津三星视界、波士顿电池、珠海光宇电池、无锡日立麦克赛尔、河南义腾新能源等业内一线大客户。当前在手订单饱满,短期业绩无忧。公司2016 年年报披露预收账款高达7.72 亿元,同比增长56.74%;存货高达10.27 亿元,同比增长56.96%。

 

2、历史财务及增长预测

公司2016年业绩超预期。 2016 年公司实现营业收入10.79 亿元,同比增长101.26%;实现扣非后归母净利润 2.86 亿元,同比增长107.58%。另外公司公布 2017 年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润 7784 万元-9246 万元,同比增长 60%-90%。 公司近三年营业收入 CAGR 高达 83.45%,扣非后归母净利润 CAGR 高达99.41%,公司处于高速成长期。

公司历年营业收入和增速

 

 

公司历年归母净利润及增速

 


由于锂电设备行业高增长的预期,预计2017 -2019 年分别实现净利润4.99、7.38和10.5亿元,同比分别增长71%、47%、42%。

先导智能业绩预测

 

 


3、核心技术、专利及其他

2016 年年报披露公司研发人员252 人,人数比上一年翻倍,占比达到13.56%;公司研发投入持续增强,2016 年研发投入金额5248.98 万元,占营业收入的4.86%。公司已通过科技局备案高速半片串焊机研发及产业化、锂电池模切卷绕一体机研发及产业化等多个新增研发项目。目前公司累计获得了各种专利131 项,其中发明专利33 项、实用新型专利90 项,外观设计专利8 项。

图表 近三年公司研发投入金额

 

 

 

猛狮科技

广东猛狮新能源科技股份有限公司是一家以研发、生产、销售各类蓄电池为主的企业,也是中国摩托车电池国家标准、蓄电池用胶体电解质国家标准、锂离子动力电池等国家标准起草单位之一。公司主要产品是摩托车启动用电池。

 

经营分析:目前公司业务“三驾马车”主要是高端电池业务、清洁电力业务及新能源车辆业务。

  (1)公司主要业务清洁电力业务,占2016年营收比重55.9%,铅电池行业占比21.1%,锂电池占比8.7%,新能源车辆业务占比10.2%,清洁电力行业占比55.9%。

  (2)锂电池业务主要是18650三元锂电池、PACK及电池管理系统(BMS),目前1GWH的三元锂电池项目刚投入生产,另外有6GWH的锂电池在2017年3月12日开始建设,目前锂电池业务主要收入来自于子公司PACK及BMS上,公司多款PACK产品已经成功配套整车厂并列入国家新能源汽车产品目录。

(3)铅电池业务是公司的传统业务,主要产品是摩托车启动电池,产品以外销为主。公司是国内最大的摩托车电池出口企业。

(4)公司清洁电力业务主要是承建光伏电站项目,2016年公司作为主承包商共同完成了133MW光伏电站建设工作。新能源车辆业务主要是汽车租赁业务。

  (5)子公司已经取得生产新能源车辆的资质但尚未投入生产,未来公司锂电池业务将与新能源车辆及汽车租赁业务相结合,提升整体市场竞争力。


2.点评

    公司主要的业务是清洁电力这块,目前在锂电池产能刚开始投入生产,对比一个深耕锂电池业务的老牌厂商有很大的差距。


3、历史财务及增长预测

    预测2017年每股收益1.15元,较去年同比增长296.55%,预测2017年净利润4.34亿元,较去年同比增长361.42% ,2018年净利润6.81亿,同比增长57%,对应PE为42倍、25倍。

 

公司的资产负债率达到75%以上,风险系数较高。

 

 

成飞集成

四川成飞集成科技股份有限公司是以工模具设计、研制和制造为主业,以计算机集成技术开发与应用为特征的高科技股份有限公司,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业,同时公司积极开拓国际市场,汽车模具产品已远销到美国、英国、意大利等国家,成为国内出口汽车覆盖件模具的主要企业。

2011年通过非公开发行股票融资10.2亿元,用于增资控股中航锂电(洛阳)有限公司并建设锂离子动力电池项目,目前公司锂电池产能5GWH,居于行业第二梯队。


经营分析;

(1)公司主营业务锂电业务及汽车模具业务,2016年锂电池及其配套系统收入占比64.3%,汽车模具及零部件业务占收入比35.7%。

(2)锂电池项目主要是磷酸铁锂电池,目前暂未看到其投入三元材料的生产研发。

(3)公司主要的客户比较集中

 


(4)新建2条生产线,一期2.5GWH生产线已经投入生产,二期生产线将在2018年投入生产,如果顺利投产的话,公司的中的动力电池出货量将达到10GWH.

 

2.点评:

公司实际控制人为中国航空工业集团公司,具有央企及军工背景。公司依托中航工业集团的优厚资源和品牌影响力,在军用锂电池市场具有独特的竞争优势。

公司主要产品为磷酸铁锂电池,虽然处于第二梯队,但是并未见明显的技术优势和商业模式的优势,没有以自身为中心的产业联盟,市场竞争力略显不足。

 

3.历史财务及增长预测

公司2016年净利润1.38亿,同比增长56.3%,主要来自锂电池行业的景气,而汽车零部件行业的收益略有下滑。预测公司2017年净利润3.13亿,同比增长127.6%。2018年净利润4.59亿,同比增长50.46%,主要利润增长来源于2条新建锂电池生产线今年及明年将陆续投产。对应PE为29倍及20倍。

 

 

赢合科技

深圳市赢合科技股份有限公司是以锂电池专用生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的新能源装备制造企业。公司产品涵盖锂离子电池自动化生产线上主要设备,包含涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备,能够满足不同工艺、不同尺寸锂离子电池的制作需求。

经营分析:

(1)主要客户有ATL、合肥国轩高科、深圳沃特玛、四川剑兴、江苏海四达、湖南科霸、保山路华、江苏星恒、BYD、北京国能集团、河南多氟多、湖北骆驼、杭州万向集团、浙江天能集团等行业巨头,已成为国内锂离子电池智能装备的主要供应商之一。

(2)国内乃至全球唯一一家兼备锂电和镍氢新能源动力电池设备整线能力的制造商

(3)目前国内锂电设备虽不及韩国日本的技术,但是差距逐步在缩小,锂电池制造设备正在逐步实现进口替代的过程当中。

(4)国能为中国最大的软包磷酸铁锂动力电池生产商,在 2017 年前五批新能源车推荐目录 817 款纯电动客车型号中,国能提供了 80 余款动力电池配套服务,国内排名第二。公司与国能达成战略合作,绑定式合作,未来业绩具有保障。

 

     点评:在业务上,与同类上市公司先导智能相同,二者均为国内领先的锂电池设备制造商,相关设备年营业额差不多,但是毛利率不及先导智能。二者对比,赢合科技在一体化生产线上具有优势,而先导智能在核心设备卷绕机上做的更好,并且其生产线的自动化能力更强。

 

3.历史财务及增长预测

     2016年公司净利润1.24亿,同比增长132.9%,预测2017年净利润2.5亿,每股收益2.02、同比增长102%,2018年净利润3.76亿,每股收益3.03,同比增长50%,,对应2017-2018年PE为34.2倍及22.8倍。

 

星云股份

    福建星云电子股份有限公司是国内领先的锂电池检测系统服务商。公司可高度融合锂电池检测、电力电子、自动化等行业技术,以高精度的锂电池检测系统为基础,辅以公司自主开发的MES系统,将锂电池组组装制造过程的电芯充放电、电芯分选、电池模组焊接、BMS检测、电池模组检测、电池组成品下线检测等工序设备,整合成锂电池组自动化组装生产线。

       

 

南都电源

浙江南都电源动力股份有限公司是一家专业从事通信电源、绿色环保储能应用产品研究、开发、制造和销售的企业.其主要产品有AGM电池和胶体电池.公司是中国通信电源行业最具规模、最现代化、最有发展潜力的新能源生产企业之一,是中国市场通信电源主要供应商.产品品牌"NARADA南都"已成为当地最受欢迎和最具知名度的进口电池品牌之一,公司在

新加坡电信电池供应商中排名第一,2009年公司获得印度最大基站运营商INDUSTOWER电池供应商的最高奖项--白金奖项。

经营分析:

(1)公司锂电池目前产能1700MWh,与国内一线梯队相距甚远,公司锂电池产品占据2016年营业收入比重不足7%,主要供应给东风神宇及保定长安汽车。公司主要业务是通讯设备后备电源,主要客户是中国移动。

(2)公司在铅炭电池技术上处于国际领先水准,在旧铅蓄电池资源回收领域成绩显著,2016年资源再生行业营收占比37.67%。

点评:公司的主营业务新能源汽车用锂电池业务,并且未见其大量投入拓展该业务,所以不做重点关注。

 

鹏辉能源

广州鹏辉能源科技股份有限公司是中国最大的电池生产厂家之一,主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池,锂铁、锂锰、锂亚硫酰氯等一次电池,同时还生产充电器、手电筒等电池相关产品,是中国品种齐全的电池制造商。

经营分析:(1)2016年年报显示,公司主营业务为数码3C产品的二次锂电池,在平板电脑、可穿戴产品、蓝牙音响等细分市场处于行业领先水平。

(2)公司的新能源汽车动力电池业务起步较晚,目前积极投入相关产品的研发和生产中,已拥有主要产品,但在营收中占比不足10%,在市场上不具有竞争力,目前主要新能源汽车客户有江南汽车、东风特汽、上海航天等。