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鼎浩宏观经济研究

航运股组合构建

来源:鼎浩财富    发布时间:2017-07-26     点击量:121


航运股

航运股组合构建分析报告

一、航运股组合构建

    本次选股,主要是针对一带一路航运板块的几只重点标的就行业务分析,对其主营业务增长的可能性就行分析,如果主营业务和次主营业务均有增长的可能性。

表:股票池


二:组合简要分析

1.中远海控


     中远海运控股股份有限公司是中国远洋运输(集团)总公司(全球第二大综合性航运公司)的上市旗舰和资本平台,目前已成为全球领先的航运与物流供货商.近期公司定向增发12.97亿股,注入集团绝大部分干散货运输资产,本次收购完成后,中国远洋将成为一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合性航运公司。


  1.1主营业务


      2016年公司营业收入711.6亿,净利润-99.06亿(全球集装箱运输需求增长缓慢、运力供给过剩,国际航运市场供需失衡局面延续, 行业普遍承受亏损压力)。


图:2016年各业务营业收入占比

      

 

 

   1.2主营业务分析


  1.  集装箱航运(占比92.55%)


    出现爆发式增长的可能行低,原因一:中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)和上海出口集装箱运价综合指数(SCFI)均在2016 年上半年创出历史新低。尽管市场随后略有回暖,但任然处在低位,市场形势依然严峻。原因二:2017年集运市场将出现运力集中交付,但拆解量预计仍将处于高位,运力净增速预计为2.9%;2017年市场货量预计增长2.7%,略好于2016年1.8%的货量增速,但不会大幅增长。


2. 港口码头业务(占比5.23)


    中国港口集装箱吞吐量综合权威机构观点,2017年预估增速在2%-5%之间,3%左右的概率较大。增长幅度不大,并且码头业务在营业收入中占比不足6%,所以对业绩驱动能力不大。

 


1.3盈利预测:


   2017-2018年EPS分别为0.245和0.275,对应PE为22.2X和19.78。

 

 

2.中远海特

 中远海运特种运输股份有限公司是一家是从事专业化特种杂货远洋运输的上市公司.公司以不定期船为主要经营方式,构建在远东-孟加拉航线、远东-非洲航线、远东-波斯湾、红海航线上的竞争优势,以杂货远洋运输市场中超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载、装卸要求的货载运输为主要市场.目前拥有和控制重吊船、半潜船、滚装船、多用途船、汽车专用船和杂货船等各类型船舶90艘共141万载重吨.公司的实际控制人中远集团是新中国成立最早、国内最大的国际航运企业,在全球150多个国家和地区的1100多个港口设有自己的代理,拥有庞大而完善的跨国经营网络。


2.1主营业务


 2016年年报显示,公司营业收入58.8亿,同比下降-14%(主要是报告期国际航运市场持续低位运行,运价下滑导致公司航运业务收入下滑)。净利润5025万,同比减少-65%。

 

图:2016年各业务营业收入占比

  


2.2主营业务分析


1.多用途船及重吊船(占比61.88%)

咨询公司德路里(Drewry)预测,2017 年年底多用途船市场将率先复苏,成为航运市场上运价最先恢复的船型。Drewry 表示,多用途船市场份额预计到 2020 年增长 2%。而运量方面,据统计 2017 年预计增长 4%。根据 Clarkson 预计,2017 年全球干散货运供给和需求同比分别增长 1%和 1.9%,供需边际改善,支撑 BDI 指数回升,随着 BDI 指数回升,多用途船和重吊船回程业绩确定性改善。虽然跨界竞争仍将继续蚕食市场份额,但当前市场已处在历史低位,预计 2017 年多用途及重吊船市场将触底反弹,弱势盘整。


2.半潜船(占比16.29%)

我们认为 2017 年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,半潜船业务量将有望回升。2017 年一季度,公司半潜船业务运量同比增长 116.8%,半潜船是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务,2016 年毛利率为 42.08%。伴随半潜船业务量的回升,我们认为将推动公司 2017 年的盈利改善。

 


2.3盈利预测:

2017-2018年EPS分别为0.089和0.184,对应PE为73.03X和35.32。

 


  

3.招商轮船


    招商局能源运输股份有限公司是一家主要从事油轮、散货船及投资液化天然气船运输业务以及相应船舶公司的管理和投资控股业务的公司,是目前国内运力规模最大的远洋油轮船队,主要为中国、日本、韩国、东南亚及美国等国家和地区客户提供原油运输服务,与SHELL、CHEVRONTEXACO等国际大型石油公司建立了长期合作关系.公司通过下属合营企业中国液化天然气运输(控股)有限公司参与液化天然气专用船运输业务,该合营企业目前是中国唯一的投资并经营管理的进口液化天然气业务的公司.2010年,VLCC"凯兴"轮荣获全国交通运输行业精神文明建设示范窗口称号。


3.1主营业务

     2016年年报显示公司营业收入60.2亿,同比减少-2.14%。净利润17.3亿,同比增长50%(造成营收减少利润却增加的主要原因是油价下降及成本控制得当)。


图:2016年各业务营业收入占比

 


3.2主营业务分析


1.邮轮运输(占比83.74%)

2016年超大型油轮运价高位下调,预计2017年继续下行,但全年仍维持在盈亏平衡点上方。受新造船集中交付和需求增速减缓影响,2016年超大型油轮运价高位下调,根据克拉克森数据,全年超大型油轮运价从2015年的64846美元/天下降至41488美元/每天。预计2017年超大型油轮平均运价继续下调,但全年均值仍将维持在盈亏平衡点上方。每年二、三季度受炼厂检修影响,是油轮的季节性淡季,预计2017年9月份起VLCC运价将开启反弹行情。根据当前现有订单估算,新造船交付压力将在2018年结束,中国2020年将完成第二期战略石油收储,二期储油设施完工后石油进口增速有望进一步提升,根据当前新船订单及需求估算,油轮市场将与2018年开始反弹。


2.散货船运输(占比16.62%)

BDI指数2016年2月为本轮干散货大周期的底部,2017,2018年干散货周期将继续向上改善。预计2017年好望角型船TCE同比上涨130%,超灵便型船TCE上涨75%,除VLOC外的散货板块2017年有望扭亏为赢。

  

 


3.3盈利预测


2017年及2018年,预计每股净利润0.225和0.25,对应PE目前股价分别为24.42X,21.08X

 

 

4.宁波海运

    宁波海运股份有限公司是一家海运企业,主要从事沿海的干散货运输,其中电煤运输占总运量的70%左右.公司主要经营我国沿海、内河(长江)货物运输、国际远洋运输和交通基础设施、交通附设服务设施的投资业务,已形成以电煤运输为主的专业化散货运输经营格局,经营辐射全国沿海港口和长江流域,航迹遍布世界30余个国家60多个港口,拥有一支从5000吨至65000吨,总运力达43万多载重吨的货运船队。


4.1主营业务


 2016 实现营业收入 11.31 亿元同比增 8.08%,净利润 8837.09 万元,同比增 450.70%(主要原因是高毛利率的收费公路营运业务增长)


图:2016年各业务营业收入占比

 


4.2主营业务分析


1.水路货物运输(占比67.33%)

   公司主要货源为煤炭、矿砂、粮食等大宗散货,其中煤炭运量约占总货运量的 98%左右。

   公司主要为实际控制人浙能集团运输电煤,形式是北煤南运,公司目前的合同形式主要是与浙能签订的COA模式,即包运租船,期租船是按照天数付租金,单位为美元/天,COA模式锁定了运价,COA 合同运量 1300 万吨,而公司一年的运量为 1700 万吨左右,因此水路货物运输方面业绩相对稳定。

 


 

2.收费公路运营(占比32.67%)

公司 2005 年开始高速公路业务,水陆并举以对冲航运行业周期性波动,投资了宁波绕城高速西段,总投资 43 亿(成本 1 亿/公里),西段连接跨海大桥,杭甬高速,台温高速等,打造金色环线。经过近 10 年的培育期,16 年年报中显示公路资产已实现盈利,车流量每年增加 10%以上,按当前趋势,每年可以给公司带来2000多万的利润增额,对业绩的影响不够明显。


4.3盈利预测


2017年及2018年,预计每股净利润0.1和0.14,对应PE目前股价分别为55.9X,39.9X。

 


 

5.中远海能


    中远海运能源运输股份有限公司已由地区性航运公司,成长为以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一,在中国及远东地区航运市场占据了重要地位.公司是中国最大的油品运输企业,公司与沿海沿江的主要炼化企业建立了长期运输合作关系,是国内沿海、沿江主要炼化企业的最大沿海原油运输供应商.公司在沿海煤炭运输中占有主导地位,不但与华东地区主要电力公司、钢铁企业建立了长期合作关系,是华东地区电力企业和钢铁企业的最大煤炭运输供应商.此外,公司还积极开展其它干散杂货运输业务。


5.1主营业务

     中远海能发布 2016 年报,2016 年实现营业收入 130 亿元,同比下滑 26%;归母净利润 19.2 亿元,同比增长 66.7%。

  图:2016年各业务营业收入占比

 


油品运输:主要是原油及成品油。

干散货运输:主要是煤炭及铁矿石。


5.2主营业务分析


1.油品运输(占比76.31%)

    预计 17-18  大型油轮市场供求压力犹存,运价水平大概率下行,公司外贸原油运输业务承压。但公司还有一定规模的内贸业务,公司内贸运输主要通过与大货主签订 COA(包运租船合同),通常锁定运量、稳定运价,为公司提供相对稳定的收益。故公司2017年主营业务大幅增长的可能性不大,但是比较稳定。


 2.干散货运输(占比22.88%)

    BDI指数2016年2月为本轮干散货大周期的底部,2017,2018年干散货周期将继续向上改善。


5.3.盈利预测

2017年及2018年,预计每股净利润0.503和0.518,对应PE目前股价分别为13.18X,12.80X